棉花和PTA回归之路步步惊心

以9月15日为界，三季度PTA价格走势分两个阶段。

    **阶段（7月初~9月中旬）：PTA期价以振荡上行为主，主导其价格走势的因素主要是PTA及原料PX供给的紧张，成本因素发力支撑PTA振荡上行。这一时期PTA市场炒作因素较多，逸盛装置意外停车，国内两套PX装置——中海油惠州装置起火和福佳大化PX装置受台风影响，这些均支撑了PTA价格的强势格局。期间，8月初受美债评级下调的影响，期价一度大幅下挫，但很快走出“V”形反转，市场看多氛围浓厚，主力TA1201**高上冲至10268元/吨。

    第二阶段（9月中旬~9月末）：PTA市场利多逐步消化，宏观方面欧债问题不断升温并占据上风，TA1201于10200元/吨多次受阻后大幅下挫。9月中旬以来，PTA自身基本面因素逐渐淡化，投资者将目光集中于欧债问题、意大利债务评级下调、希腊救助资金的发放及EFSF扩容问题，使得市场短期对于经济衰退的担忧加剧。与此同时，受下游需求不足及资金紧张的影响，市场之前预计的秋季旺季在中秋假期后并未如期而至，PTA期价开始高位回落，短短两周跌幅达12%。主力TA1201**下探8320元/吨，截至9月30日，期价**终收于8780元/吨，基本回落至6月底的价格水平（8794元/吨）。由于期货价格**回落，9月底PTA期、现价差创出上市以来的新高，期货贴水达948元/吨。

    欧债问题是主要困扰
    对心理层面的影响不可小觑

    三季度末商品市场的大跌背后仍然少不了欧债危机的影子，伴随着意大利评级的下调，欧债危机已不仅局限于希腊，市场对意大利、西班牙的担忧开始出现，由于意大利经济规模远大于希腊，一旦出现问题后果不堪设想。但考虑到意大利的赤字率较低，只须控制住存量债务规模即可，援助成本较低，因此短期来看意大利情况急剧恶化的可能较小，对市场的影响主要存在于心理层面。但这一影响仍不可小觑，特别是在希腊问题得不到根本解决的情况下，由此产生的扩散效应对金融市场影响重大。

    金融危机以来宏观重大事件对PTA期货的影响
    上游PX供给持续紧张
    对中国进口增加因素预期升温

    伴随着PTA产能的**扩张，PX的供应紧张问题又重新进入人们的视野，尤其是在8月份国内中海油惠州84万吨装置推迟开车、福佳大化70万吨PX装置搬迁停车的情况下，加上三四季度亚洲其他地区PX装置检修较多，市场对PX紧张的担忧进一步升温，PX价格在9月初**高冲破1700美元/吨至1715美元/吨左右。当然，原料价格的上涨，既有PX本身供应偏紧的事实存在，其中也包含了对中国进口增加因素的预期与炒作。

    由于我国是PX的主要进口国，2012年又有大量的PTA装置投产，而年底四季度恰恰是明年合同货的敲定期，市场支撑PX价格的动力仍存。在装置方面，自9月份起亚洲地区的PX装置就进入检修高峰期，10月份仍有大量装置检修，国内三季度PX产量由于装置问题下降，即使在四季度国内装置运行正常的情况下，国内PX进口仍维持在较高水平。

    下游聚酯需求面临挑战
    订单若无改观涤丝价格继续下跌

    经过二季度的“去库存”，三季度聚酯工厂的库存基本维持在较低水平，工厂赢利良好，在原料价格上涨的推动下，聚酯产品价格保持了较好的升势。与此同时，下游织造行业情况不佳，库存高企，利润微薄，下游对涨价的消化能力有限，中秋节后市场期盼的秋季旺季需求迟迟不能启动。目前来看，聚酯产品仍有进一步下跌的空间，需要特别关注10月份下游订单情况，若需求面没有较大改观，涤丝价格恐将继续下跌。

    成本有支撑外围有风险
    四季度PTA自身承受多空博弈

    四季度，从PTA自身的基本面来看，可以说依然是多空并存。PX在调整后，受供需层面的影响，预计价格仍将维持高位，成本支撑作用在较长一段时期内都将主导PTA价格的走势，但这个过程中，很可能伴随着PTA厂商利润被压缩。

    从下游来看，终端需求不振使得聚酯工厂对PTA的需求很难出现大的增长，织造企业面临“去库存”，因此，四季度下游方面对PTA的需求将更多地维持一个稳定态势，不会出现爆发性的增长，价格的承受能力也较为有限。从外围来看，欧债问题仍然是**的不确定性风险，在欧债危机**终的解决办法尚未看到前，这一问题将间歇式地扰乱市场情绪。

    调整目标回归8100元/吨
    短期维持弱势11月初有望企稳

    相对于PTA现货及下游聚酯产品的价格走势，PTA期货价格具有较强的金融属性，从主流商品价格走势上来看，9月中旬以来的下跌是对金融危机以来以流动性推动的商品牛市的调整，从这个角度上来说，本来PTA主力期货价格的调整目标价位或在8100元/吨上下，从时间周期上来看，期价企稳上涨或在11月上旬。