食品饮料:行业在促消费下 进可攻退可守

研究结论

消费升级的延续。我们正经历第三次消费升级阶段。从更微观的层面看,就食品饮料而言,我们认为消费升级可分为两类:一是宝塔型消费升级;二是普及化消费升级。**种促进**、**品的需求会**增长;第二种是大众消费受益。在国家促进消费、扩大内需的环境下,农民和城镇中低收入者的收入水平将会**提高,其更高的平均消费倾向将使第二种消费升级更为明显,所以在这一阶段,我们更看好大众消费品的投资机会。扩内需,提消费的条件逐步成熟。我们内需长期不足,消费率偏低,近些年,居民消费率逐年下降,从90年代初的48.85%下降到2008年的35.32%。政府是消费增量贡献的主要推动力。但根据钱纳里的理论认为,居民消费率下降的趋势是工业化发展到一定阶段的短期现象,而在后工业时期其上升会比较明显。美国、**、日本数据已有实证。我们认为,随着经济的进一步发展,居民收入水平的提高,预计再过四年左右时间,中国有望成为**上第二大消费国。我们从外部消费环境改善、人口结构和城镇化率提高三个角度分析认为,我们已经具备消费**提高的基础。在此过程中,食品饮料行业也将长期受益。

食品饮料行业将享受消费盛宴,造就**企业。就食品饮料行业而言,公司规模的扩大和业绩成长来自两个方面:一是市场规模的扩大,即做大市场“蛋糕”,现阶段中国独有,直接受益居民收入水平提升;二是来自于行业内整合,即优势企业的市场“侵吞”,市场份额的扩大。从发达市场的发展历程看,食品饮料各细分市场的行业集中度提高是趋势,主要细分行业**终都会集中到少数优势企业的手中,从日本案例看(60年代比50年代增加一倍),经济发展到一定程度,并购案例会大幅提高。我们认为食品饮料行业**终将造就出一大批**性的**企业。

行业特点有助于在资本市场取得良好表现。(1)业绩长期保持稳健较快增长。食品饮料行业在金融危机影响较大的08、09年仍然保持收入增长11%,净利润增速分别为29%和40%的较快增长,我们预计10年行业收入和净利润增速将分别达到18%和26%;(2)估值仍有上升空间。根据统计,食品饮料行业相对沪深300的PE倍数值为1.8倍,PE**值为34倍,低于39倍的历史均值;(3)**稀缺。食品饮料行业市值占全部A股市值3%左右的占比偏低,致使基金长期超配行业,基金重仓面高达四成以上,统计近三年新上市市值总和,食品饮料公司市值占比仅为1.01%,行业新股供应不足,**稀缺更加凸显。

优选行业和个股。我们看好需求来自大众的细分行业,且行业发展的区域性不强,产品具备全国扩张的可能。我们看好中档、中低档白酒行业;葡萄酒行业;啤酒行业;屠宰肉制品行业;乳制品行业;速冻食品行业;酵母和调味品行业;海产品行业。其中**为看好中档、中低档白酒行业;葡萄酒行业;啤酒行业;屠宰肉制品行业。选择公司需同时考量业绩增速和估值合理,但应该更看重公司业绩的增长速度。对估值的选择可以参考PEG为1来考量。各细分行业的具体分析请参详我们后续推出的系列报告。