白酒行业:发展稳二线白酒尽显强弩之势

研究结论

白酒行业高景气,行业发展稳健。2010年1-2月,白酒行业收入同比增长39.82%,利润总额同比增长42.04%,分别同比增加19.65和12.33个百分点,毛利率下降4.27个百分点,为34.27%,我们认为毛利率下降的合理解释是中档和中低档白酒的增速快于其他产品,结构调整带动了毛利率的下滑。2010年1-3月产量同比增长27.5%,增速同比提高。行业高景气度还体现在白酒规模以上(产值500万元以上)企业数量的**增加,截止10年2月底,白酒行业规模以上企业数量相比2004年初增长了55%。白酒产销率一直保持99%左右的水平。行业发展不利的因素主要体现在严禁酒驾和消费税严征的影响。

**公司增速趋稳,二线企业爆发出增长空间,弹性更好。白酒**公司在管理层追求稳健的背景下,增速趋稳。二线白酒享受着行业高度景气的大环境,而大多数二线区域性白酒的体制或机制更为灵活,更有利于干才去拓展市场。**公司的收入和市值规模,相对二线公司而言可谓巨无霸,考虑到业绩的增长空间,其市值弹性更足。总结表现卓越的二线白酒公司,我们认为需要具备以下几点要素:一是具备良好的品牌;二是体制或机制的灵活;三是实现产品结构的升级,能够抓住此次促消费大环境的机会和**企业“预留出”的价格档空白,创新产品实现效益的企业。

中档酒发展的优势更足。考虑到二线白酒的主流盈利产品聚焦在中档酒市场,我们分析中档酒发展的优势有以下几个方面:(1)中档酒发展空间更大,白酒终端消费价格在05年后出现大幅上涨,2009年终端价格是2001年的3倍多,说明白酒消费者消费升级是非常明显的,从长期看,我们认为白酒行业产品结构应该是“橄榄”形,即中档酒占据市场55%以上的市场,规模在700亿元以上;(2)中档酒在区域内的品牌认知度高,是二线白酒中短期发展后劲足;(3)**酒**发展预留出“空间”,来自两个方面:一是预留出价格档位,在**酒整体价位上升至400元以上后,50-400元的出现多层次价格空挡;二是预留销售区域空间,**酒销售区域集中在沿海等经济发达地区,华中和华北的二线白酒有了更广阔的发展舞台。

个股精选。我们总结了表现卓越的二线白酒企业三要素,那么进行投资标的精选时,仍需加上业绩的增速和股价的空间两项。虽然**公司也在积极加入中档酒市场的竞争,但由于中档酒的高速发展对**公司业绩贡献较小。所以在看好中档酒发展的前提下,二项品种的高弹性成为我们的选择的重要理由。综合分析,我重点**古井贡酒、金种子酒,首次覆盖分别给予买入评级;关注伊力特(未评级)、老白干酒(未评级)和沱牌曲酒(未评级).

风险因素:严禁酒驾、消费税、食品安全和假酒事件、二线白酒长期发展的不确定性(主要来自省外市场的扩张方面).