航空行业：弱弱联合 巩固上海航空市场

本期投资提示:

    东航吸收合并上航并非公开增发的方案初步确定:1上航股东以1:1.3的比例换成东航的**也可按5.5元/股的价格行使现金选择权所需现金由第三方支付；**终*ST上航将退市。2东航进行非公开增发分别发行不超过13.5亿A股和不超过4.9亿H股发行价格为A股4.75元/股,H股1.4港币/股其中东航集团认购金额不少于30亿元其他机构股东认购金额不少于40亿元。

　　从**终结果看东航股东的获益幅度高于上航股东。新手合并之后的新公司每股净资产仍然为负预计航油套保公允价值的转回可以弥补大部分考虑后续总额约为70亿元的非公开增发后东航股东对应每股净资产将由现在的-0.59变为0.34而上航股东对应的每股净资产将由现在的1.04变为0.44元考虑了换股溢价。

　　该重组直接带来的影响是:合并之后的新公司在上海两个机场的时刻市场份额都上升到50%以上竞争力直接提升共飞航线上可以资源共享提升客座率和票价水平并节约运力。

　　新公司将面临的挑战更多主要是国际客运长航线及国际货运。上海机场要建成国际枢纽机场目前**欠缺的是国际客运长航线而这恰恰是东航和上航的短板两家公司目前70%以上的航线是到日韩,东南亚及港澳的短途航线；如果不发展国际长航线形成合理的航线布局未来高铁对国内客运航线的分流将非常明显。另外上海航空货运高端市场为UPS,DHL等外资航空公司所垄断国内航空货运的突围并不容易。

　　新公司将改变行业内的竞争格局。两家公司合并之后国内客运市场份额仅次于南航,国际客运市场份额仅次于国航且占据了仅次于北京的**的客源和货源基地??上海长期看将削弱国航和南航的竞争力。但从反垄断法的角度新公司或许会让出部分资源例如主要航线的市场份额等。

　　受航油套保大幅转回的影响上航东航中报将大幅预增三季度旺季盈利环比明显上升。7-10月是航空业的传统旺季各航空公司的客座率和票价都会出现明显的环比回升东航和上航也不例外。但国内航线运力相对过剩7月6日的新疆暴力事件可能会影响三季度的需求使增速低于20%。

　　维持对东航,上航"增持"的投资评级；用P/S方法计算预计合并之后的新公司合理估值在6.6左右。尽管目前用任何一种估值方式衡量ST东航和*ST上航都明显偏贵但结合市场对其未来获得后续政策支持的预期仍然存在交易机会。