宏观面不佳 大宗商品多数将"跳水"

对美国经济衰退忧虑和欧洲债务危机担忧导致欧美股市及国际大宗商品上周后半周出现断崖式暴跌行情。纽约国际油价上周大跌9%以上，国内化工品跌幅基本吞没前一轮反弹行情的大半涨幅，LLDPE在上周五更是出现跌停行情。目前来看，市场焦点仍是美国债务上线和主权债务评级为中心的宏观面，**自身供需基本面对行情的影响阶段性退居次要地位。

    首先，美国债务上限谈判尘埃落定，但美国经济复苏仍有变数。美国国债上限调整的谈判在两党的讨价还价中落下帷幕，按照民主党与共和党达成的**债务上限协议，美国国债上限将在现有14.3万亿美元的基础上提高2.1万亿美元，同时未来10年削减政府赤字约2.5万亿美元。债务上限协议的达成无疑消除了美国政府违约的风险，并由此避免了美国经济再度陷入衰退的可能。但是，债务协议并不意味着美国经济从此获得了稳定复苏的动力，相反美国经济将会遭遇到许多的负面掣肘。

    其一，美国国债面临到期偿还的巨大压力。美国财政部将旋即启动今年第三季度约3310亿美元的国债销售，同时奥巴马政府至少在2013年之前可以按照自己的实际所需向市场叫卖国债，美国债务违约的风险短期内基本解除。但是，短期债务警报的解除并不意味着美国债务顽疾的痊愈。借新债还旧债的“债务经济”模式已经在美国得到了固化，正是如此，美国债务雪球越滚越大。**数据显示，美国联邦公债占国内生产总值的比例今年将达到99%，明年预计会进一步升至103%；而按照本次达成的提高债务上限的规模推算，奥巴马4年任期积累的负债总额预计会达到约6万亿美元，创历届美国总统之**。高额负债不仅遏制了美国居民和企业的消费与投资意愿，同时大量的利息偿付减少了财政收入中用于消费和投资的部分，并**终遏制了经济增长的内生力量。问题的关键在于，未来3年，美国国债将面临着到期偿还的巨大压力。其中2011年到期债务将达到3万亿美元，2012年为1.5万亿美元，2013年为1.3万亿美元，随后维持在1万亿美元左右。而值得注意的是，以“新债还旧债”的债务依赖还不断推升了美国的债务依存度，因此，按照**估计，2011年美国的债务依存度将跃升至45%以上，并在后来可能攀升至50%。这就意味着，如果美国国债失去强大而充分的买方市场支持，其还债程序随时可能被掐断，美国经济也因此难逃一劫。

    其二，发酵中的通货膨胀。从理论上分析，由于美国国债占GDP的比重将越来越大，势必对美元长期形成压力，而从实践来看，国债上限提高后，美国存在着让美元贬值的冲动，因此，未来美元持续走弱已成必然趋势。资料显示，仅过去5年间，美国利用货币贬值使其对外债务“蒸发”了3.58万亿美元。而根据相关测算，如果美国通胀年率达到6％，只要经过4年，美国的国债余额占GDP之比就可以下降20％。显然，国债上限突破的必然结果是伴随着美元不断贬值的通货膨胀的长期化，而一旦通胀走高甚至恶化，就会反过来抑制消费需求，进而对美国经济构成新的掣肘。应当指出，虽然美国国内消费者价格指数在今年5月升至3.6%，并创下过去5年的新高，但美联储一直只强调剔除食品和能源价格波动之外的较低的核心通胀率，因此，在美元贬值和通货膨胀的二者选择上，美国政府侧重于前者。但值得注意的是，受美元贬值的驱动，美国的CPI指数已经连续7个月环比上升，即使是核心通胀率，也创出了**近3年来**月度增幅，而且美联储已经预期2011年核心CPI将上升1.5%-1.8%，高于之前预计的1.3%-1.6%。因此，长期而言，通货膨胀作为提高债务上限的潜在代价，未来迟早会要美国经济来偿付。

    其三，财政赤字继续放大。从未来3年增加2.1万亿美元的国债额度和未来10年削减2.5万亿美元政府赤字的简单比较中可以看出，财政赤字的削减幅度显然逊于国债的增长速度。这就意味着，伴随着国债规模的扩张，政府财政赤字会同步肿胀。**测算，未来10年美国政府的赤字预计高达10万亿美元，去掉2.5万亿，相当于每年的赤字需要控制在7500亿美元。高额赤字无疑形成了对经济增长的巨大束缚，使得美国陷入“低增长-高债务-高赤字-低增长”的经济恶性循环。另一方面，由于美国财政支出构成中法定支出超过了50%，其中社会保障和医疗费用等基本无法削减的支出占比更高，相比之下，自主性支出在整体支出中的占比较小，这就意味着财政支出削减空间相当有限。

    其次，美国国债遭降级加重市场忧虑。美国当地时间上周五晚间，标准普尔宣布下调美国信用评级AAA至AA+，这使美国首次失去3A的信用评级。美国国债曾毫无争议地自恃“**安全国债”，AA＋评级意味着美国长期国债信用水平低于英国、德国、法国、加拿大等国国债。同时，标普曾反复声明，如果美国想保住AAA评级，未来十年至少需要削减4万亿美元赤字。当天稍早时美国总统奥巴马签署了提高美国债务上限和削减赤字法案表明：提高美国债务上限至少2.1万亿美元，并在10年内削减赤字2万亿美元以上。事实再次证明，美国根本没有消减财政赤字的诚意。2008年金融危机爆发之后，美国政府大举借债救市，财政赤字急剧攀升，2009-2011年分别达到1.42万亿美元、1.3万亿美元、1.6万亿美元。按照CBO（美国国会预算办公室）预测，美国未来国债仍将高速增长，10年后（2021年末）将达到25万亿美元，其利息将增加到1.129万亿美元，占GDP的比重为4.7%，远超GDP的增速，成为美国财政的巨大负担。

    综上所述，虽然美国债务上限谈判有了结果，但是美国巨额的债务事实，使得投资者对美国经济仍是忧心忡忡。而标准普尔下调美国国债评级，更直接打击了投资者的信心，令本就十分脆弱的经济形势增添了更严重的不确定因素。这是现阶段大宗商品集体下跌的**主要影响因素，而且它还将在一段时间内继续主导**价格走势。