江南证券:华鲁恒升 **的煤气化技术 买入

公司产品丰富已形成“一头三线”的产业链格局。公司目前已经形成了合成氨68万吨/年甲醇32万吨/年尿素100万吨/年DMF23万吨/年三甲胺5万吨/年醋酸20万吨/年的产能属于大型煤化工生产企业。公司 “一头三线”的产业链格局已经形成即以洁净煤气化技术为**向下游发展尿素DMF和醋酸产品线。公司的洁净煤气化技术在国内处于**地位由于能采用烟煤作为制气原料产品成本远低于用无烟煤作原料的煤化工企业是公司的核心竞争力所在。

　　尿素行业逐步回暖公司尿素成本优势明显。尿素行业在经历了2008年下半年以来的行业低迷之后尿素市场在今年10月份以后出现了逐步回暖的迹象产品价格逐步回升。华鲁恒升的尿素产品**的竞争优势就是成本优势公司虽然是煤头尿素企业但近年尿素毛利率基本维持在20%以上远高于煤头尿素行业的平均毛利率水平。公司之所以能维持尿素产品的较高毛利率主要在于公司的**煤气化技术。

　　公司DMF产品在行业产能过剩压力下依然能够维持高毛利。国内DMF产能约85万吨/年而每年需求量不到60万吨产能过剩压力较大市场竞争比较激烈。而公司DMF产品依托**的煤气化技术依然能够维持20%左右的毛利率水平远高于行业内其他企业的毛利率。

　　依托洁净煤气化技术进一步延伸产业链建设醋酸和醋酸酐项目。公司于2006年11月非公开发行募集资金建设20万吨/年醋酸项目。2009年4月装置1 次开车成功公司由此全面掌握了甲醇低压羰基合成醋酸技术产品成功打入市场并在一定区域内形成了竞争优势。目前公司装置经过了一定程度技改产能可达30万吨/年。公司10万吨/年醋酸酐装置一期3万吨/年预计在2010年4月建成投产。2009年9月公司董事会通过了拟非公开发行拟募集资金投资建设60万吨/年醋酸项目项目建成后有利于进一步发挥公司的洁净煤气化技术优势提高公司在多个产品领域的市场话语权进一步增强竞争优势提高盈利能力提升行业地位。

　　盈利预测与投资评级。我们预期公司2009年-2011年的每股收益分别为0.83元1.03元和1.08元对应的市盈率分别为25.25倍20.45倍和19.43倍公司目前的估值处于合理水平但考虑到公司的技术优势带来产品成本的强大优势公司未来在此技术平台上可以不断的做大做强未来的发展空间广阔具有长期的投资价值因此我们给予“买入”的投资评级。