主力看好!八只绩优大蓝筹值得持有(8/14)

　国脉科技：电信优势供应商 业务稳定

　　业务与技术：国脉是第三方电信服务提供商，主要为运营商提供电信网络技术服务(包括设备系统维护、咨询服务和软件业务)及系统集成业务。电信网络技术服务的主要壁垒在于经验和品牌：i)电信网络结构和设备构成及其复杂，维护的难度很大，技术服务商必须具备相当的行业经验和技术积累才能胜任;ii)运营商对其网络系统强调高可靠性、高稳定性以及不间断运行，任何故障都可能造成巨额的经济损失乃至客户流失，因此技术服务商需要具备可信的技术信誉和市场信誉。

　　市场竞争格局：目前国内电信设备系统维护市场容量约200-300亿，主要有运营商自身的运维队伍、设备厂商的服务部门以及第三方服务商。国外设备厂商的服务部门基本占据了高端技术服务市场，在国内的收入规模多在5-10亿，爱立信和思科较大，分别为20亿和30亿。第三方服务商中收入上亿的仅有中通服(552.HK)和国脉，其设备系统维护业务的收入规模约20亿，国脉1.2亿。国内电信咨询业务的市场容量约80-90亿，主要的企业有中通服(中电信相对控股)、中移动设计院(中移动)、中讯邮电设计院(中联通)、广东电信规划设计院、华信咨询等，设计咨询是中通服的优势业务，收入规模约30亿，其余均为5-10亿，国脉近1亿。

　　设备系统维护业务是公司长期的看点：电信设备系统维护业务具有以下属性：i)高可靠性(电信网络/设备高度复杂，要求企业具备技术实力和信誉，能够提供贴身服务);ii)独立性和公正性(如设备厂商可能出于利益考虑，在维护过程中倾向于提出增加或替换设备的需求，再如不同运营商之间的运维队伍几乎不会互通共用);iii)外包趋势(目前各大运营商均有上万人的运维队伍，随着重组竞争加剧，出于成本和效率考虑，运维外包是必然的趋势);iv)累加性(业务量随设备存量和网络复杂度的不断加大而增加)。属性i)决定了电信运维业务的高门槛;属性ii)和iii)决定了第三方运维是行业的发展趋势;属性i)和iv)决定了电信运维业务的持续性和稳定性。

　　福建省内技术服务业务仍在**增长，省外处在系统集成战略布局阶段：随着电信网络投资的加大和服务外包趋势的加快，公司在福建省内的网络技术服务业务将保持**增长。对于省外的拓展，技术实力、品牌、客户关系问题不大，公司主要考虑的是业务拓展的方式和效率问题。可以说，公司在福建市场是自底向上的做法，从系统集成、低端运维做起，逐步到现在全面服务的规模。若在外省也采用相同的拓展方式，则单点，即单个省份的业务规模很难**做大，因为需要逐步获得当地运营商的信任。而电信运维服务需要贴身服务，必须在当地配备相关技术人员，在业务规模较小时人员复用率低，可能入不敷出，且过快扩张可能导致业务出问题而损害公司信誉。因此，公司的策略是，在技术上抓住行业发展的大趋势——电信网络IP化的制高点，与Juniper(在高端路由器方面是思科的竞争对手)合作，**代理其中国业务，借此进入外省市场，顺而接手当地Juniper相关的维护业务，之后再自顶向下进行拓展，这样就能做到事半功倍。08年我们看到，国脉已经顺利进入多个省外市场，系统集成业务飞速增长，这一策略初见成效。

　　公司已经基本具备了相关的技术能力，在福建省内形成了较好的口碑：相对于中通服，国脉在体制上有优势。另外，中通服为电信相对控股，中移动和中联通的业务开拓相对难。软件业务不是公司的优势业务，已经出售。公司通过收购黑龙江设计公司获得了电信咨询的甲级资质，同时保持着与华信的合作。但目前来看，其咨询业务仍不具备明显的优势。公司从系统集成业务起家，但长期来看，这块业务不会是主要的发展方向，而是沿着系统集成->运维服务的思路，作为开拓运维业务的途径。

　　盈利预测与估值：公司在国内电信服务市场占据了相对优势的位势，规模、服务、技术以及良好的客户关系组成公司的竞争优势。预计2009、2010每股收益分别为0.42元、0.6元，给予“**”评级。

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　　达意隆：市场稳定前景广阔 合理价值为15元

　　灌装机械需求稳定 虽然遭遇全球金融危机，由于下游饮料行业是弱周期行业，公司的灌装生产线虽然受到些许影响但仍然保持增长，公司正计划建立PET 瓶供应链系统， 目标是成为饮料生产企业的方案解决商，提高公司行业内的竞争优势，拓展巩固高端客户群市场。上半年公司灌装生产线销售收入1.51 亿元，同比增长8%，预计全年可增长16%。

　　吹瓶机产品竞争优势明显 PET 吹瓶机是饮料包装机械中较为高端的产品，涉及凸轮加工，红外线控PET 瓶加温、自动控制、吹制工艺等多项技术。国内目前能生产全自动PET 吹瓶机的仅两家公司，达意隆在技术和方面具有较强的**优势，产品供不应求。

　　二次包装设备市场广阔 公司以前只是把二次包装设备作为主力产品灌装生产线和吹瓶机的附属产品进行生产，但实际二次包装设备市场需求量很大，不单是公司传统的目标客户群饮料领域，还有家用日化、油脂化工、调味品领域，还有其他非瓶装产品工业领域，公司正准备扩大二次包装设备产能，以满足市场要求。

　　出口市场前景广阔 公司产品技术**，价格仅相当于国际**品牌产品的1/2，具有很高的性价比。公司产品在国际市场，特别是东南亚，中亚等地区具有良好的口碑，而这些国家近年来经济发展也相当迅速，对于瓶装饮料需求也增长很快，公司近年来出口收入连年增长，09 年上半年出口收入已达总收入的50%，预计未来国际市场的收入还将有较快的上升。

　　估值与投资建议 预计09、10、11 年达意隆公司EPS 可达到0.42，0.50，0.66 元/股，按10 年30 倍PE 估值，合理价值15.00 元，**。

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　　西山煤电：未来看点仍然在高成长 买入评级

　　公司公告，为了锁定对内蒙古黄陶勒盖公司巴彦高勒煤矿的控股开发权，拟支付1.7 亿元股权预付款以受让兴泰商贸持有的黄陶勒盖公司60%股权。由于此次股权转让所涉及审计评估工作目前尚未全部完成，因此，**终受让价格没有确定，待评估工作及股权转让价格获得国资部门确认后，公司将与兴泰商贸签订正式股权转让协议。

　　黄陶勒盖公司负责巴彦高勒井田矿权手续申请及巴彦高勒煤矿、选煤厂项目筹建工作。巴彦高勒煤矿项目目前已获得政府部门全部专项报告批复，并预计近期完成项目核准所有手续。巴颜高勒煤矿位于13 个大型煤炭基地—神东基地之东胜煤田呼吉尔特矿区，井田面积65.3 平方公里，资源储量10.4 亿吨。

　　巴彦高勒煤矿设计生产能力400 万吨/年，未来实际生产能力将高于400万吨，煤矿及配套选煤厂规划总投资26.07 亿元，建设周期为2010 年-2012 年。我们认为，公司该项股权受让标志内蒙煤炭开发战略进入了正式实施阶段，资源异地扩张取得重要进展，为公司未来产能的扩张提供了丰富的资源储备。

　　公司今日同时公告，由于自8 月份1 日起，公司下属太原选煤厂生产的瘦精煤含税价由830 元/吨提高到930 元/吨，因此，集团下属杜儿坪矿供太原选煤厂的入洗原煤也提高60 元/吨至490 元/吨，经公司财务部门测算，调价后关联交易支出增加8400 万元(不含税7200 万元)。公司2008年瘦精煤产量235 万吨，但由于瘦精煤业务一直采用购买集团原料煤的方式，盈利能力一直相对稳定，因此，此次价格调整对业绩影响不大。

　　公司未来看点仍然在于高成长性，中报披露设计能力1500 万吨/年的兴县斜沟煤矿项目已经进入**后审批阶段，矿井矿建工程以及配套洗煤厂则正在建设中;岢瓦铁路工程已经完工，正在进行有关通车手续的办理及铁路运营公司的筹备工作;内蒙古世林化工项目进展顺利，已经完成建安工程的43%;古交电厂二期2*60 万千瓦工程项目预计2010 年第四季度投产。

　　综合看，随着兴县矿区产能的释放，公司2010 年生产能力有望达到3000万吨，较目前增长近一倍，而内蒙古扩张战略的顺利实施则保证了未来产能的持续扩张，是业绩持续增长的重要推动因素。我们维持2009 年-2011年EPS 分别为1.18 元、1.74、2 元的预测，维持公司 “买入”投资评级。

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　　重庆百货：筹划重大资产重组 进可攻退可守

　　公司9 月10 日公告，大股东重庆商社正在筹划重大资产重组事项，公司**将连续停牌，这或许意味着重庆百货和新世纪的整合将正式拉开序幕。

　　重百的百货、超市门店为28 家和62 家，经营面积约45 万平方米;新世纪百货、超市门店分别为13 家和65 家，经营面积约40 万平方米。两者在经营业态、网点布局的相似导致了严重的同业竞争。此次整合若能成功，两家公司的零售资源可以优化配置、规模效应可以加强，新世纪还可通过将**的超市管理经验传授给重庆百货，提升后者的超市经营水平。

　　根据我们的预测，在不同的收购方案下，重组后09 年EPS 区间在0.97-1.31之间，中值为1.11 元，按照目前行业平均27 倍PE 估值水平，公司合并后的合理估值为30 元，较目前二级市场价格仍有39%左右的溢价空间。

　　公司经营状况开始回暖，预计下半年销售收入增长约17%，全年收入增长13%，毛利率维持上半年水平。公司上半年计提了2000 万人工费用将部分抵消下半年新开百货门店和超市对业绩的影响，预计下半年实现净利润8000 万元，全年净利润1.67 亿元，同比微增1.6%.

　　公司2008 年4 月2 日至6 月22 日曾停牌2 个半月并商讨重组，但**终无果，出于谨慎考虑，我们提示公司此次存在重组失败的可能，特提示风险。但即使不考虑重组，公司09-11 年EPS0.81/0.92/1.04，对应股价28 倍PE，符合商业板块目前估值水平，安全边际巨大，维持增持评级。

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　　康美药业：**评级 模式锁定成长

　　1、中药饮片市场规范程度不及中西成药，也不及西药原