工业品盛宴 铜价缘何缺席？

　　2016年伊始，铜价在两个“猪队友”——原油和中国股市的拖累下大幅走软，一举下挫至六年半低位4318元。此后，随着供应端收紧预期、油价反弹和美元走软等多个利好的到来，期铜终于回升至年初的水平。

　　然而，好景未长，就在投资者冀望铜价收复5000美元关口的时候，对全球经济成长疲弱的担忧，令刚刚到手的4500美元得而复失。不过此时原油从“猪队友”变身好兄弟，因市场预期石油主产国将联手冻产挺价，NYMEX原油自12年低位26.05美元绝地反击，这一涨势至今未现衰竭迹象。油价的强劲上涨和供应端收紧、中国推出房地产新政、降准产生共振，铜价飙升至逾四个月高位，5000美元关口俨然成为囊中之物。

　　尽管对中国经济成长的忧虑令期铜出现短暂回落，但此时没有人怀疑即将迎来需求旺季铜价涨势会就此纠结。果然，面对全球金融市场的动荡，美联储将年内升息四次的预期下调为两次，加之同期库存出现下滑，LME三个月期铜时隔四个多月重返5000美元上方。

　　此时，油价涨势意犹未尽，国内黑色系又异军突起，扶摇直上，同为工业品、影响因素大面积重合的铜似乎没有任何理由就此终结涨势，但逆转就这样出乎意料的发生了。从3月18日开始，全球经济成长低迷引发的需求忧虑卷土重来，加之同期油价一度出现回落，美元指数几欲重回96点上方，伦铜一举从5100美元上方跌落至4600美元附近，期间更是一度连续七日走软。

　　4月初中国终于传来好消息，从超预期的制造业指数到表现亮丽的宏观数据，市场对中国的需求前景转为乐观，在智利暴雨引发供应供应中断忧虑的辅助下，伦铜再次摸高5000美元。短暂的升势未能转变为反转，接连曝出的中美欧疲弱数据和维持高位的库存让投资者深刻的意识到全球需求疲弱的大背景并未改变，期价再次坠落，这一次目标直指4500美元。

　　至此，年初迄今，伦铜累计下跌了1.04%，沪铜主力合约跌幅2.37%，尽管跌幅不大，但和其他工业品的涨势形成鲜明的对比。同期，NYMEX原油飙升了30.75%，黑色系尽管暴涨之后又暴跌，但上海螺纹主力仍录得17.99%的涨幅，铁矿为18.79%，沪胶表现略逊，但也上扬了8.4%，文华工业品指数升幅为10.81%，全部秒杀期铜。

　　为何铜价没有像其他工业品那样大涨?今年以来，支撑铜价的因素首推不断走高的油价，其次是自高位坠落的美元，此外还有偶尔出现的供应收紧、中国刺激举措和股市上涨等，其中绝大部分都是外部因素。而在打压铜价的因素中，首当其冲的就是全球经济低迷引发的对需求的巨大忧虑，以及**稳居次位但一直未发生转变的高库存，这两大因素全部指向铜市的软肋——供应过剩。

　　下图为2015年年末和截至上周五全球三大交易所铜库存对比：

　　从图中可以看出，进入2016年，铜库存增加了逾46%。而与高库存相对应的却是**消费国中国经济的低位运行。数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增长6.0%，1-4月固定资产投资同比增长10.5%，双双逊于预期;4月社会消费品零售总额同比增长10.1%，为去年5月以来**水准。经济的低迷直接影响了进口，海关总署稍早公布，中国4月未锻造铜及铜材进口骤减至45万吨，3月为57万吨。

　　虽然黑色系也面临着供应过剩、中国经济低迷令需求前景疲弱这两大问题，但由于其此前累年下跌，价格偏低，因此供需面难得一见的利好给予其的支撑较大。此外，黑色系本轮上涨的原因除了供需两端出现利好之外，股市、楼市热钱的流入也是其频繁出现暴涨暴跌的主要原因，创天量的成交额就说明了这一点。而从交易数据可以看出，国内期市各品种沉淀资金超100亿的，除了**，只有沪铜，体量大或许也是期铜“沉稳”的原因之一。

　　无论是对需求的依赖，还是对刺激举措的祈盼，未来，铜价必将继续看中国脸色“见机行事”。