油价下调将利好民航板块

    2009年7月28日发改委宣布：自7月29日零时起将汽、柴油价格每吨均降低220元，相当于每升降低0.16元和0.19元。将航空煤油价格每吨降低280元，调整后的航油价格为每吨4770元。

    点评：

    此次下调对民航板块影响**。此次汽、柴和航油价格的下调幅度分别为3.27%、3.67%和5.54%，无论从时间还是从调整幅度看，均符合市场预期：从时间看，与上一次成品油价格调整正好相隔22个工作日，从幅度看，基本与国际原油价格保持同步。

    此次降价后，国内成品油价仍与国际油价保持超过7美元的价差，较三种参考油价更低。在交运行业中，油价下调对民航板块影响**，对其他板块几无影响。

    对航运板块而言，航运公司船舶的主要燃料为燃料油，其中远洋船舶主要在全球采购，而国际燃料油价格通常与原油价格一致；内贸船舶虽然在国内加油，不过由于国内燃料油价格早已市场化，也一直与国际接轨。

    对公路板块而言，油价下调后，汽车的出行成本减少，公路会对铁路、水路等其他运输方式形成一定的替代效应。但据历史经验，这种替代非常有限。

    对港口板块而言，由于远洋和国内船舶基本不受国内油价调整的影响，而陆路运输又具有很大的刚性，油价下调只会对港口类上市公司形成间接的影响，而且影响不大。

    同样，对机场行业也是间接影响且效果甚微。

    油价下调利好民航板块，南航EPS增厚**。

    2009年5月19日和6月30日，发改委连续两次上调航空煤油的出厂价，由3560元/吨上调至5050元/吨，涨幅约42%，基本理顺了国内国际油价的关系，实现两者近似挂钩。

    本次油价下调，对国内航线占比**的南航影响**，其次是ST东航，影响**小的是国航，因为其接近一半的总收入要归于国际航线。我们在三大航空公司08年数据的基础上，测算本次油价上调对它们每股收益的增厚如下。

    传燃油附加费将复征。

    今年以来，随着国际原油价格的大幅上涨，航空公司拥有“自主定价权”的国际航线燃油附加费已经开始纷纷上涨，上调幅度从50-200元不等。

    自6月30日发改委大幅上调国内油价后，包括国航和南航在内的航空公司向发改委和民航局递交了复征燃油附加费的申请。按照前两次油价上调的幅度看，我们认为800公里以下20元、800公里以上40元的附加费基本可以弥补前两次油价上调的所增加的成本。

    另据上海证券报报道，中航集团、南航集团和东航集团近期有望分别获得国家15亿、15亿和不到1亿的注资，可以进一步改善国内民航公司的财务结构，弥补流动资金上的不足。

    重点**中国国航。今年前4个月，我国民航的客运数据均出现了两位数的增长，5、6月份，上涨进一步加速，旅客运输量的同比增速分别为14.9%和16.4%，其中国内旅客运输量的增速更是达到了21.1%和28.0%。

    在民航板块中，我们建议投资者重点关注中国国航，原因如下：①。公司以北京和成都为航空基地，08年受奥运和汶川地震的影响要大于其他公司，基数较低。今年前几月份，公司的RPK增速在各家民航类上市公司中已名列前茅，5月后会进一步扩大；②.08年年报计提了巨额套保损失以及投资国泰航空的损失，随着航油期货价格突破60美元，套保损失将部分转化为利润；③。即使不考虑公允价值收益，也是几大航中盈利**的一家。我们预计公司09年EPS为0.35元，目标价10元。

    除了油价攀升外，近期甲型N1H1流感的蔓延对民航板块影响不利，提醒投资者关注其发展情况，注意风险。