年报解读：宋城股份“跃龙门”

                    

■中国房地产报记者宋振庆

北京报道

尽管年报业绩靓丽，但市场和业界人士更关注的依然是杭州宋城旅游发展股份有限公司（宋城股份，300144.SZ）异地扩张的前景如何，这在很大程度上决定了未来几年“宋城神话”能否延续以及国内旅游行业的格局。

宋城股份近期发布的2011年业绩报告显示，公司去年实现营业收入5.05亿元，比上年同期增长13.44%；实现归属于上市公司股东净利润2.22亿元,比上年同期增长36.05%；销售净利率高达44.04%，同比增加了7.31%，创下**近5年来**高收益率水平。在稳中有升的业绩和良好的财务基础上，宋城股份正在展开向全国一线旅游景区的大规模扩张。

“旅游文化演艺行业竞争格局尚未成形，还未形成行业内有**话语权和**度的企业，公司处于这样一个行业中，有无穷的机会，现在正是利用上市产生的**效应，并借助募集资金和超募资金开展跑马圈地。”宋城股份人士表示。

大多数分析人士肯定了宋城股份在开拓蓝海、创新模式上的努力以及对**近几年业绩的锁定状况，但对其大规模的异地复制却保持了谨慎的态度。

“异地扩张涉及到崭新的政府关系处理、产品品质维持、全面布局协调能力以及未来中国经济走势的判断，仅仅在本地市场取得巨大成功的宋城股份能否顺利解决这些问题，将是这条来自杭州的‘鲤鱼’跃过龙门的关键。”分析人士指出。

短期优势明显

自2010年底成功在创业板IPO后，宋城股份获得了充沛的现金进行短期、**的扩张。年报显示，公司目前现金达到17.67亿元，尽管由于大量扩张而比去年同期的23.5亿元有所减少，但仍占总资产的58.11%。

宋城股份的负债率也再度下降，仅有11.28%；债务结构上未有短期借款，仅有7000万元的长期借款；流动比率和速动比率都高达7.47；在可预见的**近几年，几乎没有任何短期的财务压力。

这种明显的短期财务优势也让宋城股份向外扩张没了后顾之忧。年报显示，公司在建工程同比激增了2954.47%，上市以来，宋城股份已经洽谈了峨眉山、三亚、丽江、张家界、九寨沟、泰山、武夷山、石林等全国8个项目，拿下的土地储备已经达到35.75万平方米，这些项目部分已经进入了全面建设期。

尽管短期内异地项目仍然无法对业绩产生明显贡献，但宋城股份仅仅靠吃杭州的“老本”——“宋城景区·宋城千古情”和“杭州乐园·吴越千古情”这两大核心产品系列就足以支持几年的高增长。

“短期仍以杭州本土项目为工作核心，通过宋城二期开业、吴越千古情开演、杭州乐园改造后全年经营，以及烂苹果乐园开园来全面推动杭州本地项目经营业绩高速增长。”宋城股份表示，夯实大本营将是公司基础性的任务。

“有力的先发优势和品牌优势，市场网络建设比较完善和组团市场的营销力度逐步加大优势，这四项优势可以有力保证宋城股份的连锁经营取得实质性进展，并赢得不错的市场收益。”山西证券分析师加丽果表示。

旅游业宏观政策的利好也将大大促进短期内宋城股份创收和扩张的进程。2011年，宋城股份共获得11项政府补贴，累计金额达1965万元。

异地扩张存疑

在年报中，宋城股份表达了对异地扩张的信心。

2012年，宋城股份主要的异地扩张任务分别是三亚千古情城、泰山千古情城、丽江茶马古城、石林阿诗玛城等项目的推进落实；并计划于2012年末至2013年初，至少推出推出不少于两台节目的首演。

“公司已经培养出自己的舞美、服装、道具、编导等专业创意团队，成熟的主题公园设计创新团队以及专业高效的营销团队，因此在异地复制过程中能以较短的时间达到较好的复制效果。”东北证券分析师耿云认为，规模效应带来的低成本将成为宋城股份异地扩张的助推器。

但业内也不乏质疑声。异地复制能否再造精品将是宋城股份成长**为关键的问题。”一位证券分析师指出。

这一人士观点得到了不少旅游业人士的赞同，作为一家民营企业和上市公司，如果过于追求规模、利润增速而忽视产品品质的话，将会埋下巨大的发展隐患。

此外，也有分析人士指出，宋城股份是一家股权高度集中的民营上市公司，其实际控制人黄巧灵除直接持有公司9.11%的股权外，还同时持有本公司控股股东宋城控股55.53%的股权，以及本公司第二大股东南奥置业65.38%的股权。股权的集中，一定程度上提高了公司的决策能力和执行效率，但同时也是一把双刃剑，一旦灵魂人物决策失误，往往很难挽回局面。

一位旅游行业观察者表达了他对宋城模式的担忧，“目前宋城的扩张只是在主题公园和旅游业一个平面的扩张，这种扩张潜伏着很大的危机，一旦在主题公园经过了生命周期的演变，从成熟期走向衰退期时，包括经济形势下滑等影响，又没有创新，那么企业的发展将得不到有力支撑，前景堪忧。”

实际上，宋城股份已经开始意识到产业链纵深的潜在问题，并展开了产业链上下游的双向探索。公司的上游延伸计划是通过收购兼并或其他手段延伸至舞台器械和舞台服装生产厂商，以对成本有自主控制权；而下游延伸计划主要是合作一些网上营销平台，包括一些在线旅游网站。

另外，并未装入上市公司的宋城集团的房地产业务也将在一定程度上影响到宋城股份。以旅游带热地产是宋城模式的一个关键，地产也能在现金流和周边配套上给予旅游项目强大的支持。但在目前宏观调控背景下，势弱的地产业务是否会拖累到正在大举扩张的宋城股份，将是个巨大的未知数。