28日五大实力机构决战牛股

东方证券：顺鑫农业（000860）

　　公司综合毛利率继续提升，源自牛栏山二锅头收入**增长。报告期内，公司综合毛利率达到了25.88%，同比增加4.55个百分点。前三季度，我们认为白酒业务是公司各项业务中**为抢眼的，预计利润有翻倍增速。

　　但由于今年三月份公司置换了亏损的果蔬汁业务（牵手），公司收入增长从第二季度开始放缓（增速为3.71%），第三季度出现10%的负增长。

　　我们长期看好公司的白酒业务（牛栏山二锅头和宁城老窖）。

　　费用**、持续性投入，带来白酒业务的爆发性增长，按我们的预测公司白酒业务价值对应股价可达18.95元。前三季度，公司销售费用同比增长16.46%，三项期间费用率同比增加1.55个百分点（管理费用同比增长34%，主因是：职工待遇提高和花博会项目转固带来的折旧大幅增加）。公司通过多年培育，牛栏山二锅头产品结构有了极大地提升，销量占比仅为11%的中**酒贡献利润在五成以上，我们预计到2012年中**酒销量占比有望提升到15%，公司白酒业务在2010-2012年净利润三年复合增长率达67%。宁城老窖处于恢复阶段，预计今年将贡献净利润1000万元左右，未来发展超预期的可能性较大。公司白酒业务收入规模与古井贡酒相当，利润规模与金种子酒相当，预计未来三年白酒EPS分别为0.38、0.59和0.78元，参考二线白酒公司估值水平，给予2011年业绩32倍PE相对合理，白酒业务对应股价18.95元。

　　维持公司"买入"评级。年初公司置换出了连续多年亏损的果蔬汁业务，农批业务（石门）业绩增长相对稳健，由于公司业务多而杂，经营跨越多个行业的特点，我们对公司进行分业务盈利预测和估值，我们维持27.24元目标价，但由于白酒和种猪业务的潜力，公司长期价值可再看高一线。

　　盈利预测暂时不考虑花博会馆产生的收益（考虑花博会走向不明朗：一、可能转让51%股权，增厚2011年0.9元以上EPS；二、场馆出租，近几年将会出现小额亏损）。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.80、1.15和1.41元，三年净利润复合增长率达到56%。维持"买入"投资评级。长江证券：武汉健民（600976）

　　2010年1-9月，公司实现营业总收入12亿元，同比增长10.1%；归属于上市公司净利润5173.5万元，同比增长49.8%；基本每股收益0.34元。

　　2010年第三季度，公司实现营业总收入3.9亿元，同比增长1.5%；归属于上市公司净利润2168.0万元，同比增长85.18%；基本每股收益0.14元。

　　我们上调公司盈利预测，预计2010-2011年EPS分别为0.50元、0.60元的，公司正处在变革期，经营持续改善，股权激励的顺利实施将有助于激发管理层积极性，体外培育牛黄具有超预期增长的可能性。我们看好公司的长期发展，继续维持"**"评级。　华泰联合：卓翼科技（002369）

　　前三季度公司实现收入5.92亿元，同比增长83.7%，归属上市公司股东净利润4848万元，同比增长72.8%，实现每股收益0.48元，业绩符合预期。

　　7-9月公司收入2.34亿元，实现净利润1844万元，分别增长49.5%和22.8%，实现每股收益为0.18元。与上半年115.8%的增速相比，第三季度收入增长明显放缓，我们认为主要是由于去年下半年基数较高的缘故，09Q3公司收入为1.56亿，几乎追上整个09上半年1.66亿的规模。由于09Q4基数仍然较高，我们预计10Q4公司收入增速将进一步下降。

　　公司毛利率下滑明显，由去年同期的16.2%下降至报告期内的13.5%，下降幅度为2.7%，远超中报0.35%的降幅。我们推测主要是公司业务被动调整，高毛利的音视频业务大幅萎缩所致。公司中报披露，收入占比**高的网络产品毛利率为13.1%，我们认为这是公司综合毛利率的底线，未来进一步下降空间有限，如果未来能够引进新客户或代工新的高毛利率产品，未来毛利率将会止跌回升。我们预计2011公司综合毛利率水平在13.7%。

　　期间费用率控制良好，营业费用率由去年同期的1.19%下降至报告期的0.97%，管理费用由4.12%下降至3.38%，规模效应初步体现。同时由于募集资金产生较多的利息收入，本期公司财务费用大幅减少，由去年124万下降至-494万元。我们预计未来两年随着公司规模日益扩张，公司期间费用率将进一步下降，由09年5%下降至3%左右。

　　公司同时公告将超募资金3539万元投入用于松岗基地基础建设，其中基础设施拟投入1142.5万、装修费用投入2097万元，铺底流动资金300万元。松岗生产基地的产能是公司现有产能的两倍，一旦其建设完成，公司又将迎来新一轮高速增长。

　　2011年公司毛利率下降较快，我们调低了今年的盈利预测，同时出于对公司产能释放的乐观预计我们上调了公司未来两年的盈利预测。2010-2011年公司收入分别为8.9亿元、13.9亿和20.5亿元，净利润为0.83、1.29和1.80亿元，每股收益为0.83、1.29和1.80，维持"买入"评级。

　　风险提示：新厂房投产延迟；新客户开拓受阻。太平洋证券：南宁糖业（000911）

　　前三季度净利润同比增长16.53%。2010年1-3季度，公司实现营业收入23.06亿元，同比减少7.07%；实现营业利润3979万元，同比减少53.15%；实现归属于上市公司股东的净利润8668万元，同比增长16.53%，基本每股收益为0.30元，去年同期为0.26元。前三季度业绩增长基本符合预期。

　　毛利率下滑源自纸业盈利能力下降。造纸业是公司的第二大主业，受益于纸制品价格上涨，公司纸业实现增收，上半年造纸业务收入为5.11亿元，同比增长了5.6%，但由于蔗渣等原材料供应紧张，价格大幅上涨，且上涨幅度超过产品价格上涨幅度，导致纸业盈利能力出现明显下滑。上半年纸业毛利率仅为9%，较去年同期下滑了5.59个百分点。

　　新榨季糖价可继续看涨。10月份是消费淡季，国内柳州市场食糖现货价格冲上6000元/吨关口后仍持续上涨，目前已至6600元/吨价位。10/11榨季，国内食糖产量或可达1100-1150万吨，较上年1073万吨略有增长，但幅度有限，食糖产销缺口仍较大，约为200-300万吨。由于国际市场糖价飙涨导致目前进口糖到港成本已推高至7600元/吨以上，国内供求缺口问题难以依靠从外部大量进口来解决。因此，我们认为，10/11榨季，国内糖价继续上涨的基础仍较为牢固，近期有望冲高至7000元/吨价位。只要公司生产及时，营销策略得当，产品销售均价将至少达到6000元/吨以上。

　　给予"买入"评级。三季度糖价上涨超出预期，我们调高2010/11榨季食糖价格预期，并调整盈利预测，10/11年的EPS分别为0.80/1.44元，对应PE为31/17倍，估值水平偏低，给予"买入"评级。　中投证券：天山股份（000877）

　　投资要点：

　　公司拟投资45亿元巨资在疆内建7条熟料水泥生产线，新增水泥产能1200万吨。产能的44%分布在东疆、36%在南疆、20%在北疆。按照正常的施工进度，我们预计三条3000t/d的生产线在2012年上半年可以实现投产，四条5000t/d的生产线在2012年下半年可以实现投产。

　　投资将进一步提高公司在新疆水泥市场的控制力。按照公司现有产能和投资情况测算，我们预计12年公司产能将达到4000万吨，是09年的1.6倍，其中疆内产能约占82.5%。根据新疆现有产能和目前的投资情况测算，我们预计到12年新疆水泥产能将达到6200万吨，其中公司疆内产能3300万吨左右，公司产能占比将从目前的40%提高到53%，将进一步提高公司在疆内水泥市场的控制力，巩固在疆内**地位。

　　资金压力较大，预计存在进一步权益性融资的可能。公司近三年固定资产投资将高达80亿元以上，我们预计公司未来三年经营性现金净流量30亿元左右，加上今年的权益性融资15亿元，仍有35亿元的资金缺口。从公司资产负债结构看，103亿元的总资产中，67亿元的负债，负债率65%，如果35亿元资金缺口全部通过负债融资，公司的负债率将进一步增加，财务压力较大，我们预计存在进一步权益性融资的可能。

　　给于"**"的投资评级。根据我们对天山股份的综合分析，预测公司10-12年EPS为1.13、1.33、2.00元，对应目前股价24.75倍PE，考虑到公司未来三年的成长性，给予**评级。

　　风险提示：

　　风险来自于两方面，一是新疆固定资产投资增速低于预期，二是水泥新增产能增速高于预期，供给压力增大，水泥吨毛利将下降，从而使得公司的盈利低于预期。