工程机械行业整体估值偏低 维持增持评级

 2010年1-7月新开工项目计划总投资额累计同比增速和固定资产投资本年新开工项目个数同比增速维持下滑趋势，而采矿业、基建和房地产投资增速都有所下滑，我们预计未来国内固定资产投资增速将有所下滑，工程机械行业短期需求增速将逐步放缓，但在国内以投资拉动经济增长的模式没有发生根本改变的情况下，为确保经济合理增长，我们认为工程机械行业长期需求将会继续保持旺盛。

    2010年1-7月份主要工程机械产品挖掘机、装载机、推土机、压路机出口销量处于历史同期相对较高水平，短期出口略有起色，但我们认为目前全球经济仍处于不稳定中，工程机械产品出口仍将处于缓慢恢复中。

    工程机械使用的主要原材料钢材价格虽然有所波动，但目前仍然处于低位，原材料价格处于低位使得行业毛利率水平出现了显著提升，目前主要上市公司毛利率处于历史较高水平，我们预计短期行业仍将保持较高盈利能力，但毛利率继续提升空间有限。

    2010年1-7月份挖掘机、装载机、推土机、压路机等主要工程机械产品累计销量处于历史同期**高水平，销量符合我们预期。下半年为行业传统销售淡季，7月份我们看到主要产品销量环比出现显著下滑，但同比仍保持了较高增长。同时我们看到主要产品产量7月份环比也出现了下滑，我们预计行业下半年销量将出现显著回落，虽然09年下半年由于政府4万亿投资影响行业销售呈现淡季不淡局面，销售基数较高，但我们预计行业下半年仍将保持较快销售同比增速。

    工程机械行业经过7月份开始的估值修复和中报行情后，主要**涨幅都在30%以上，从目前上市公司估值情况可以看到，工程机械行业整体估值仍然偏低，考虑未来增长情况，我们认为行业2010年合理估值区间在15-20倍PE，维持行业“增持”评级，重点可以关注具有估值优势的三一重工、柳工、中联重科和山推股份。