元旦期间多项有利因素接踵而至 三信息引发市场担忧

　美股低调辞旧岁A股高歌迎新年

　　⊙云清泉

　　上周四即去年**后一天，美股惯性略高开后迅速转入低姿态整理态势中，尾市半小时又遭遇突发性卖盘的打压，道指、标普、纳指的日跌幅随之扩大到1.14%、1.00%、0.97%，三大股指全周的走向由此也发生了重大转变，就是说，它们以周跌1.14%、1.00%、0.97%的面目告别了2009年。

　　放眼全球，主要股指去年的表现大多可圈可点甚至创出多年来**，始于三月的升势至今也丝毫没有出现大逆转的迹象，但上周的洲际特征却非常清晰。简单说，美、加、巴等美洲股市陆续下挫，亚太地区如日、韩、澳和欧洲的英、法、意等都有一定幅度的上扬(德持平);我国的**、香港分别上涨约2.7%、1.7%。从中还可发现，G7的股指上周大多带有较长的上影，英、法、德、意、日又收成较标准的长上影十字星，预示新年初期的全球股市仍充满变数。

　　与股市有所不同，上周国际期市依然保持大面积回升格局，CRB指数、铜、原油和玉米、小麦、棉花、黄豆等纷纷上扬，可贵金属特别是黄金却继续回落。不过，由于美元指数去年跌幅超过4%，大宗商品市场总体表现因此就相当强劲，如CRB指数、黄金全年都上涨24%左右，原油更是飙升78%并创10年来**年涨幅!值得重视的，一是美元指数12月大涨4%并基本收复了前三个月的失地，近两周的阴、阳十字星也颇具蓄势整固之意，近期继续上行并挑战40周均线的希望自然就更大一些;二是金价虽连涨9年或12月初还创出历史新高，但**近5周却连续下调，周线五连阴无疑也是十分罕见的，且这一弱势特征还伴随着趋势的逐渐改变，或有的技术反弹也就难以令人乐观;三是原油日线已连收七阳，这也是较为少见的**势，而目前又非常接近去年的制高点，短期内的反复因此也就在所难免。

　　仅就美股而言，以下几点值得留意：1、上破此前中期平台后，三大股指近日走势都半途而废，即在没有完成量度升幅的情况下便深幅回落，股指同时击穿了5日均线，道指、标普还重新回到原整理平台中，短期内延续整理局面的可能便更大些，甚至有可能再探平台低点即10235点、1085点的支撑;2、虽说三大股指表现不尽相同，但它们较3月**点的涨幅却高达近60%、65%、79%，股指八月后的上行步伐也出现减缓迹象，股指还有远离通道线的迹象(标普尤为明显)，这通常就预示趋势线(目前与13周均线相仿)将面临考验;3、以标普为例，股指**近4周的高低点落差呈明显的递减态势，且波幅的四周均值持续7周缩减，这在相当大程度上就意味着股指势必将会扩展空间。如果道指、标普、纳指跌破10300点、1100点、2230点，那么，美股很可能就会转入中期整理，这对全球股市也将产生较大的冲击。

　　A股上周呈明显的高开高走态势，沪深大盘分别上涨4.32%、3.09%，不仅日线、月线、年线全部收阳，而且周线与季线还是"纯阳造"，换言之，两市高歌猛进势头极为清晰，新年极可能将再现开门红的喜人景象。以下两点尚需多加注意：一是上周虽只有四个交易日，可总成交额却不缩反增，日均成交较前放大约27%或高达近2144亿元，这无疑终止了此前连续四周缩量的局面，说明市场参与热情已大大提高，一定程度也增加了新年首日以及**周收阳的希望;二是经过两周的回升，大盘已逼近重要的技术压力位置，沪市近期高点连线与低点连线交叉于3300点(深成指约为13900点)附近，也就是说，短线上攻至此虽难免反复，但一旦攻克这一整数关，再创新高的可能便会进一步加大，而上周的中心值又与5周均线(两者均值约为3218点和13520点)构成较有力的支撑，新年之初的反复因此就不足为虑。

　　总体看来，期市依然是扑朔迷离，美股尾市跳水或许也会影响到周边市场，但两市近日很可能仍将保持强攻姿态，或者说，外围的不确定只会增加短线震荡，而权重股的表现才会真正主导两市的走向及其力度。　#p#副标题#e#

　　市场风格转换一触即发

　　⊙民生证券研究所 黄常忠

　　2009年以11个月阳线收官，2010年市场也被寄予厚望。从券商的年度策略看，虽有这样那样的担忧，但对市场还是一致看好，经济向好的分析逻辑大体一致，全年的N型走势判断也是主流。不过，在市场风格、行业选择上却出现较大分歧。对此，个人观点是，看好今年经济才看好今年市场，看好今年蓝筹才看好今年指数，换句话说，今年经济是驱动市场的主要动力，今年蓝筹是驱动指数的主要动力，而市场驱动因素变化必将带来市场风格的转换。

　　刚经历的2009年行情给我们两个启示，一是政策和资金有可能成为市场的制约因素，但基本面的好转能对冲这些制约;二是风格转换方向是确定的，尽管有可能反复，股指期货作为蓝筹催化剂，值得密切关注。

　　我们认为2010年经济将进入复苏期，基本面有望成为市场的主要驱动力量。主要表现在：1、总量上将表现出"高增长、低通胀"的周期特征，是市场环境**的时期; 2、结构改善胜于总量增长，三驾马车回归常态与均衡，政府投资有望带动民间投资;3、微观业绩赶超宏观指标，预计2009年业绩同比增速在10%以上;2010年业绩同比增速将达20%以上。基本面如果有担忧，那就两个，一是三季度由于基数和政策微调，经济可能出现回落，出现二次探底的担忧;二是通胀预期，今年对CPI的判断要难于GDP，市场对物价的敏感度要大于GDP，如果CPI超出预期的3%，对股市的制约将是比较严厉的。

　　政策和资金对市场的制约将是常态，近期房地产政策的调控力度与密度有点超出市场预期，房地产产业关联度高，对资金非常敏感，市场对相关政策调整及以后的政策预期有较大担忧;新股发行加快，大小非减持加速，次新股解禁扩容，而资金供给却在回收，央行连续通过央票回笼，凸显了场内资金的紧张。虽说适度宽松的货币政策不会改变，但宏观政策的微调有较大空间，产业政策的调整对市场的冲击更直接。资金面的供给端本身有隐患，但需求端更值得担忧，大小非并没有解决，银行再融资要求强烈，H股回归预期存在，国际版创设也不是没有可能，这些存量与增量扩容考验资金承受力。不过，资金在总量趋紧的过程中，结构有一些积极变化，主要表现在：首先，货币发行M1的速度开始大于M2，形成所谓的"金叉"，货币流通速度加快，货币出笼、流向实体经济的比例提高，票据占款的比例降低;其次，存款搬家的可能性加大，2010年出现负利率的可能性很大，通胀预期比较强烈，存款搬家存在动力和压力;再次，人民币升值仍将延续，境外热钱的流入冲动仍在。

　　由于市场驱动因素的变化，选股逻辑也必须改变。2009年基于经济周期的判断，企稳初期的去库存、补库存导致剧烈波动，强周期行业的业绩弹性大，机会多，加大上游行业配置;其次，2009年主要是资金驱动行情，加大中小盘**的配置。2010年虽然运行趋势可能不会改变，但选股思路需要改变：

　　首先，资金驱动变为业绩驱动，权重蓝筹股是我们的核心逻辑与结论。2010年随着货币政策微调、流动性高位回落，业绩将走向前台，这样靠业绩驱动的蓝筹机会将凸显，基本面分析将回归主流。其次，均衡配置行业。2010年经济回归平稳，强周期行业在股价已有体现的同时，业绩弹性弱化。行业选取要采取均衡配置策略，上、中、下游行业机会均等，上游行业还有通胀预期的支持，中游行业有复苏传导机制的作用，下游有大消费的预期。再次，主线与主题投资并举。除经济复苏背景下的业绩驱动的投资主线外，市场还有人民币升值、通胀预期、节能减排、产业并购重组、区域经济、股指期货等方面的投资主题。

　　**后，必须考虑估值与涨幅，现在市场一半以上**市盈率超过50倍，局部泡沫存在;80%的**涨幅超过一倍，技术面压力巨大，需要尽量选取估值不高，涨幅不大的**。同时，在同等条件下，我们尽量选择全流通**，来降低大小非的抛压。#p#副标题#e#

　　指数完美收官 热点有待激活

　　⊙西部证券 黄铮

　　年前**后一个交易周，沪深两市几近完美收官，股指在大盘蓝筹股拉抬推动连收四阳，全周四个交易日的合计成交与前一交易周基本持平，年初充裕的流动性支持及政策投资力度加大共同作用下，截至上周四收盘证指数年内涨幅达到79.98%。我们认为，当前市场总体特征尚未摆脱较为复杂的振荡反弹行情，节前基金对于权重股的参与较多属于短线行为，随后对于热点变化及市场强度的激活还应持相对保守态度。对于投资者而言，跟随市场脉搏良好把握时机决策和选择个股临界点在随后市场操作中则更为重要。

　　上周消息面暖风频吹，支持两市股指基本维持温和放量的反弹格局，前周末温总理接受新华社专访表示：刺激经济政策过早退出可能导致前功尽弃。盘面立刻做出积极反应，自上周一有色、金融带动两市个板块活跃，市场就此展开探底回升走势。年末消息，经**批准自2010年1月1日起，针对个人转让上市公司限售股征收20%的个人所得税，这主要对大小非和定向增发的自然人股东有影响，短期对于限售股减持的抑制作用并不能从本质上分流解禁对资金面形成的压力。

　　从成交量方面观察，两市继续维持的依然是震荡反弹的弱势格局。金融股实际涨势主要贡献力量来自券商股全面走强，这还是受股指期货融资融券完成制度设计及上报**的消息刺激。银行类个股因前期持续调整，上周反弹过程中量能难以释放，且未能有效突破11月下旬所形成的反弹高点压制，周线上还处于与短期均线的纠缠期。即便是目前状况下，银行类上市公司整体估值水平具有明显优势，但从近期走势上来看也难以维持连续升势。此外，占比较少的保险股**度有限;房地产板块上周反弹3.03%，弱势特征明显。这样即使部分大盘蓝筹股对指数贡献力度较大，也难以形成全面合力使投资者稳定心态。抛开大盘股上周表现，事实上，在主要行业指数表现中，也仅有电子信息、食品饮料、IT指数连续走强并刷新年内反弹新高。其他如医药、机械、智能电网等活跃板块均跟随两市指数弱势反弹，工业指数、纺织指数走势一般。

　　市场呈现出来的还是较为明显的只赚指数不赚钱的弱势特征，近期两市个股分化迹象仍在持续，随着2009年上市公司年报披露期的到来，预计股指仍难以摆脱个股所带来的结构性调整行情。同时，伴随着股指盘中振幅加剧会对资产配置带来较高的策略要求，较多持有中小市值或稳定性欠缺的成长性个股的投资者账面浮亏反而加大，这一现象并不符合一个具有较长上涨周期的市场初期表现。尽管本周初市场有维持惯性上行的潜力，但两市指数还需要在权重股稳定性逐步走强的过程中，才能化解前期回档(2009年12月23日)低点所形成的技术牵引。市场热点需要更多成长性较强的行业和板块中的强势品种来有效激化。我们认为，当前市场依然处于指数急速震荡的循环周期，投资者整体仓位仍不宜过重，跟随市场风格变化及时调整持仓结构尤为重要。可少量参与近期维持较高活跃程度的电子信息、IT类个股，并对于年报行情提前布局，精选业绩具有持续增长潜力的个股介入。#p#副标题#e#

　　蓝筹股有望接力新年行情

　　⊙东吴证券 江帆 朱浩珉

　　在诸多利好消息的刺激下，上周大盘持续反弹，多数板块小幅上涨，成交量温和放大，长假前资金参与热情略显不足。盘面上，市场的"二八现象"比较明显，在股指期货推出的传闻和预期下，银行、钢铁和石油石化等一线蓝筹表现较好，期货概念股更是成为上周涨幅**的市场热点，而中小板个股则表现一般。

　　四大利好助股指完美收官

　　温家宝总理在接受新华社专访时表示刺激经济政策过早退出可能导致前功尽弃，这无疑给**市场注入了一剂强心针，投资者做多信心得到加快修复;12月单月新增贷款或跳升至5000亿，加上近两周新基金的加速发行，这在一定程度上缓解了由于IPO节奏加快带来的资金压力;同时股指期货推出预期显著增强，目前各项准备工作基本完成，只待获批和择机宣布，这为大盘股的走强提供了强大动力。

　　市场酝酿风格转换

　　在股指期货获批传闻的刺激下，上周四盘面再次出现了二八现象，以银行、石化等板块为代表的蓝筹权重股大幅拉升，而中小板个股则纷纷回落，跷跷板效应再次显现。2010年1月份市场仍然会尝试风格的转换，预计成功转换的概率较大。这是因为一方面，2009年中小板个股普遍涨幅过大，透支了2010年的业绩成长，估值远远高于市场平均水平，而蓝筹股则由于2009年相对疲弱的表现处于估值合理区间，在这种比教效应下，基金尤其是新基金和次新基金对蓝筹股的偏好程度加强，必然会加大配置力度;另一方面，股指期货的推出预期提升蓝筹股的战略地位，为了备战股指期货，机构必然会加速对蓝筹股的配置。因此，市场在2010年1月份很可能实现风格的二八转换。

　　蓝筹股和高送转股是配置重点

　　基于1月份很可能实现市场风格转换的判断，投资者可以加大对蓝筹的配置力度，尤其是业绩稳定增长的金融、石化、煤炭和行业景气度回升的钢铁可重点关注;另外具有高送转预期的个股也值得重点关注。每年的一季度将迎来上市公司年报的密集披露，从历年走势来看，每年12月份和次年1月份都是高送转炒作的高温期，如2009年初的中兵光电、西飞国际等高送转个股股价一个月内实现翻番。此外，基于股指期货推出的预期，券商、参股券商和期货概念个股仍将会有波段活跃的表现，农业股作为历年来一季度惯炒品种也值得逢低关注。#p#副标题#e#

　　元旦期间多项有利因素接踵而至　参与开门红行情需多份清醒

　　⊙陈晓阳

　　元月4号股市迎来了新年开局。由于元旦期间多项有利因素接踵而至，为2010年开盘营造了良好的做多气氛，显然A股开门红是水到渠成。然而在热情期盼新的一年有好收获之时，也要警惕伴随而来的是短线一步到位释放多头力量后的回落风险。

　　首先来看，节假期间市场多空消息面的变化。经**批准，自2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股取得的所得按20%税率征收个人所得税。应该说，这是新年股市迎来的**个利好，因为这一决策符合市场民意，即有利于增加了大小非套现成本，从而抑制了大小非疯狂减持造成股市的剧烈震荡，又能树立投资者长期持股的成熟理念。中央领导在实地考察农业农村发展情况时，表示中央将下发2010年一号文件，出台一批新的强农惠农政策，相信随着这些政策的贯彻落实，广大农民群众的生产生活一定会上一个新台阶。从中可以看出，即将公布的一号文件有望超出市场预期，进一步推动三农**发展。根据财政部和商务部联合印发的《关于调整汽车以旧换新补贴标准有关事项的通知》，提前报废的老旧汽车、"黄标车"并换购新车的**高补贴标准提高了三倍。可见，讨论多时的汽车以旧换新的新标准终于下发，有利于加速推动汽车消费的升级，刺激经济内需进一步扩大。整体而言，这些有利因素的出现，加上节前的翘尾行情，市场是有充分理由迎接2010年股市开门红。

　　但是笔者认为，由于多项有利因素的同时出现，激发出来的做多力量将会在市场上**得到释放，此时行情往往是以一步到位的方式迅速表现，随后强势行情并不能够得到有效延续。并且节前各机构粉饰业绩报表引发的翘尾行情，元旦过后，其做多动力明显减弱，加上短线获利盘的增加，不利于股指的持续大幅上升，由此可见，投资者参与2010年开门红需要多一份清醒。中线角度而言，大盘强势行情能否延续仍然取决于新多力量的是否出现，比如股指期货和融资融券得到了明确的时间表，有利于激发市场资金对股指期货题材、券商以及权重股的追捧。这样机构在积极配置大盘蓝筹股的同时，推动股指出现一波大的上涨行情。

　　趋势形态上，节前上证指数以四连阳姿态报收3277点为2009年画上了圆满句号，而3300点以上是前期套牢密集成交区域，股指进一步上行难度依然较大。结合节前有利因素的出现，大盘有迅速挑战3300点的可能，随后伴随前期套牢盘的回吐，加上获利盘的了结，股指或将短期有回落。在操作上，投资者可对券商、农业、汽车以及年报预增类个股多加关注，同时应适当警惕大盘短线回落的投资风险。 #p#副标题#e#

　　把握节奏 波段操作

　　⊙东方证券 潘敏立

　　个人转让限售股所得征20%个税

　　经**批准，从2010年1月1日起，对个人转让上市公司限售股(包括股改限售股和新股限售股)取得的收入将按20%税率征收个人所得税。从更深层次分析这既是对股权分置改革后相关制度的一种完善，也是加快资本市场税收政策体系建设的一项举措，体现了国家维护资本市场长期健康稳定发展的调控意图。

　　有关部门统计显示，目前我国个人持有上市公司限售股的群体大概超过14万人，占所有股民的千分之一，包含中小板和创业板中的众多原始个人股东。在未来一旦抛售时，此举将起到对高收入者的税收调节作用，实现社会财富公平分配的信号，同时也将增加了创投再转投的成本。

　　一直以来我国对机构和企业转让限售股征税，但对个人转让包括限售股在内的**收入所得实施免税政策。但自2010年1月1日起，针对于限售股这一块而言，机构和个人将一样要征税，这将堵上"法人股通过改制转为个人股进而套现获利"的"逃税灰色通道"。

　　首份年报12日亮相

　　两地证交所发布了上市公司年报的披露日期，S*ST集琦年报将在本月12日**公布。去年10月29日，其发布业绩预告称，2009年公司将扭亏，实现103%的净利润增长。即将在一月份公布年报的还有约20家公司。

　　由此可见，年报行情将会如期而至。大家需要关注的是：1、按年报排片表去把握个股时机。2、仔细翻读一下三季报中的预告，对一些年报业绩预告很好2009年涨幅不大、**股价定位不高的品种进行关注。3、做一张每股资本公积金、每股未分配利润排序表，截取两项指标均大于1的品种，关注近期股价有无异动。

　　2010年开完好局后还会震荡

　　2009年是股市大年，沪指年涨幅高达79.98%，很多个股越过历史高点。去年岁末，股指节节反抽，在沪指日线图上选择了盘整形态运行，回收了所有的短期均线，以周阳线报收。热点此起彼伏，但有向中盘和少量大盘指标股转移的迹象，券商股、石油石化股、保险股、中价中盘银行股、股指期货概念股均有了一定的买盘。

　　虽然股指选择了盘整形态，强劲反抽，但笔者的观点依然趋于谨慎。觉得2010年沪指在年初虽然还是会延续节日气氛开出好局，但反弹后再度震荡将是主基调。主要理由如下：

　　1、前期反弹过程中量能十分有限，除了去年底略有放量外，其他大部分时间日成交量能局限在1300亿元以下。量能不支持强势反弹，意味着上档空间有限。

　　2、反弹品种以科技、通信、商业、旅游等中小市值品种为主，大机构资金没有大规模介入及连续运行的痕迹。前期重灾区房地产股更是表现平淡。

　　3、无论是从日线、周线、月线上来看，在3200-3300点一带堆积了大量的获利盘和浮盈盘，随时随地都有回吐的可能。再加上止损盘的逢高沽出，将会引发震荡。

　　4、新年后还是不断有新股发行，这对二级市场将不断形成重压。

　　5、虽然新基金有入市建仓可能，但2010年大小非的减持压力也同样较大。

　　笔者认为目前**的应对方法依然是保持场外观望，放弃反弹。而对于持仓者，请把握好节后初期这一次反弹机会，在冲高时高抛和减仓，进行波段操作，以利于日后再战。#p#副标题#e#

　　资金面宽松预期或迎来A股开门红 三个信息引发市场担忧

　　⊙金百灵投资 秦洪

　　A股市场今日步入2010年行情。不过，由于市场参与者在元旦假期中对相关信息的分歧较为剧烈，使得2010年**个交易日的走势充满了不确定性。

　　三个信息引发市场担忧

　　就目前信息来看，市场对于元旦后**个交易日的担忧源于三个信息，一是融资的压力，节后A股市场的**周就将迎来14家新股的IPO。而新股较为密集的IPO恰恰就是2009年12月份A股市场震荡盘落的诱因之一。二是节前**后一个交易日收盘后发布的自然人限售股在解禁后抛售要征收20%所得税的消息。三是美股在2009年**后一个交易日的急跌行情，尤其是尾盘的跳水引发了市场的诸多担忧。

　　不过，证券论坛的相关评论则显示出所得税的消息成为市场争论的焦点，而且争论双方的观点处于尖锐的对立状态中，看空者则认为市场会将此联想起资本利得税的问题，但看好者则认为这是进一步完善税法的举措，有利于降低自然人限售股在解禁后的迅速抛售心理，从而在一定程度上有利于提振多头的持股底气。笔者倾向于看好者，有些乐观者甚至认为这有望抵消美股节前**后一个交易日下跌走势带来的负面影响。

　　但密集的扩容现象的确可能会进一步造成资金的困惑，不敢轻易加大投资仓位。不过，以往经验显示，我国银行业历来有一个传统，就是在一季度的放贷规模往往会占到全年额度的50%甚至更高。所以，2010年元月后，资金面将趋于宽松，有利于削弱大规模融资所带来的资金面压力，从而提振各路资金对开门红的乐观预期。

　　一季度行情或相对乐观

　　从以往经验来看，如果A股市场处于上升周期，那么，一年的**交易日、首月、**季度的走势均较为乐观，如2006年、2007年甚至2008年均如此，当时A股市场就是处于一轮牛市的上涨周期。由于2008年11月见底后也处于震荡盘升的趋势，故2009年**交易日、一月、一季度均出现强劲的走势，盘面更是热点纷呈，涌现出持续活跃的强势股群体。反观目前A股市场，仍然处于2009年弹升行情以来的周期中，所以，在资金面趋于宽松的大背景下，A股市场的一季度行情或将相对乐观。

　　那么，行情主角将是什么呢?就目前来看，有两类个股无疑是**的候选者，一是年报业绩浪主线。历史经验显示，只要宏观经济处于可持续性增长中，那么，上市公司业绩就有望出现年报业绩浪，因此，机构资金就会有持股的底气，新增资金也有追涨的勇气。目前A股市场上市公司所处的宏观经济背景，的确相对乐观，不仅仅适度宽松的货币政策、积极扩张的财政政策依然乐观可期，而且还因为消费、出口以及投资等经济增长引擎依然强劲，所以，年报行情仍值得期待，其中新股、2008年以及2009年有过再融资且未大比例送转增股本的个股或将成为行情的主角。

　　二是主题投资。在2010年，我国经济政策或将更加积极乐观，从而赋予相关行业、相关区域获得相关产业政策、区域发展政策的刺激预期。比如说新疆板块有望在加大新疆经济建设的政策预期刺激下反复活跃，尤其是基建主线的水泥、钢铁、基础设施工程等品种，这可能是前期青松建化等个股走势强劲的诱因之一。再比如海南国际旅游岛的建设将对于海南旅游、地产以及运输类个股产生积极而深远的影响，相关个股也有望成为一季度的主角。另外，农业、科技等相关产业品种也有望反复活跃，成为市场关注的焦点，尤其是集多种题材于一身的品种更有望成为市场的主角，建议投资者密切关注。#p#副标题#e#

　　1月份强平衡市应对策略：寻找政策效应与季节性需求的交汇点

　　去年12月份地产政策调控和美元反弹短期扰动虽然告一段落，但对1月份经济扩张期的行业投资逻辑会有影响。1月份我们投资策略是--寻找政策效应与季节性需求的交汇点。一方面，"调结构"作为政策的确定性，与政策保持灵活性与针对性共存，政策效应在1月份是重要的投资主线;另一方面，1月份作为1季度的开始，春节前夕的季节性需求特征显著。我们认为把握上述两方面的交汇点，是在1月份取得超额收益的关键。

　　⊙上海证券研究所 屠骏

　　流动性改善支撑1月份偏强平衡市

　　我们对1月份流动性改善预期源自两方面：首先，IPO压力将趋缓，去年12月市场受到IPO的空前供给压力，是市场因素与政策因素叠加的结果。目前新股发行价过高以及新股大比例超募现象十分突出，今年初管理层有可能对新股发行体制进行微调，元旦后新股发行节奏放缓的可能性很大;另一方面，从企业层面看，避免重复申报招股与上市资料、挤IPO末班车的必要性也不存在。其次，虽然前期政策面有今年季节性信贷规模均衡分布的相关信息，但是即使根据目前市场2.5-4.5万亿1季度新增信贷规模一致预期区间，1月份新增信贷投放也将在8千亿左右。因此虽然1月份信贷投放可能开始实行"区别对待，有保有压"的结构调整原则，但对股市的流动性支持较去年12月份会显著增强。流动性改善是我们对1月份强平衡市趋势判断的重要依据。

　　是热点轮动不是风格转换

　　目前市场对风格转换的呼声甚高，但我们认为这只是大、小盘股阶段性的热点轮动，市场难以出现类似5.30行情后期的大规模持续性风格转换。理由除了上述流动性状况只是有限改善外，权重股1季度业绩难超预期是关键。在新增贷款4万亿、不加息和资产质量保持平稳的假设下，银行业一季度业绩同比增长25%，股份制银行增长38%。但明显低于全部A股的45%增幅，银行业在2010年一季度业绩仍难超预期。而在日均2400亿元成交金额的假设下，我们预计股指期货将提升证券业收入12%左右。如果融资融券交易额占到市场成交额的14%左右，融资融券业务可以提升券商收入28%左右，也并非爆发性增长。因此，我们认为目前权重股走强是热点轮动的表现，后续上升空间预期不宜过高，这是1月份强平衡市趋势判断的另一依据。

　　一月份超配彩电白酒与商业零售板块

　　"调结构"作为政策的确定性，与政策保持灵活性与针对性共存。这反映出1月份政策扰动因素(通胀预期与资产价格是两个关键点)依然存在，但是我们更多将关注政策效应与季节性需求结合点带来的超额收益机会。我们认为1月份"调结构"作为政策的确定性，其着力点将表现在春节前夕的农村消费市场。我们认为调整后的家电下乡**高限价表近期可能公开披露，并有望在春节前完成招标工作，拉动农村春节消费。本次限价提升无论是产品限价、补贴限额以及时间方面，都**有利于彩电行业。同时，伴随着宏观经济复苏和消费旺季到来，高端白酒景气程度明显回升，未来有望迎来价升量增的黄金期。元旦各大零售的营销活动已经成为社会焦点，随着春节的临近，假期因素对消费还会有所提振。考虑到未来物价继续回升的影响，我们认为未来社会消费品零售总额增长率有望继续维持向上的趋势。未来随着政策向拉动内需方向的倾斜，也将会对商业零售行业持续增长构成支撑。因此，1月份我们建议超配彩电、白酒以及商业零售行业。

　　同时我们建议关注1月份事件对主题投资带来的催化剂效应，我们建议重点关注月内4大事件：去年12月份CPI披露→农业股的通胀主题;全国证券期货监管工作会议召开→融资融券、股指期货推出时间表;1月21日上海世博会进入100天倒计时→上海本地股;海南国际旅游岛建设规划批复→海南板块与旅游行业。

　　基于我们对1月份强平衡市的趋势判断，在既定的行业配置与主题投资范畴内，实施"左侧交易"的反趋势策略，将是一种高效可行的灵活波段投资策略。#p#副标题#e#

　　行情**魅力在于"超预期"

　　⊙CNSEC 首席分析师 陆水旗(阿琪)

　　关于今年行情的预期，市场中无论是机构投资者，还是普通投资者都有自己的"一本谱"。但市场机制决定着，市场大多数人形成的一致性观点**终是错误的。因此，行情的**魅力是在于"超预期"。对于A股市场，行情"炒预期"的成份要大于价值投资，因而往往会出现**透支;同时，行情流动性驱动因素往往大过基本面因素，在趋势形成后往往是涨过头或是跌过头。所以，A股长周期、大波段行情的结局都以"超预期"而告终。关于2010年行情，值得关注的"超预期"变量分别是：

　　流动性与期指将左右大盘

　　行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性及股指期货两个变量。

　　基本面价值决定行情的防御性，流动性充裕度与流动性偏好，以及A股"政策市"的特征决定着行情的纵深度。进入2010年，2009年公司业绩已成为静态，2010年公司业绩预期已成为主导行情趋势的主要依据。现阶段，3000点对应2010年的动态市盈率只有17倍，意味着行情在3000点以下已经具有了非常厚实的估值支撑，这是岁末年初行情坚韧抗跌的核心原因。这决定着2010年行情在3000点以下具有非常好的防御性，回旋空间不会太大。因此，2010年行情向上的纵深度与持续性将取决于流动性丰裕度、股指期货与融资融券推出进度这两个变量。对此，应予以关注的是：其一在房地产投资已开始遭受平抑式调控、实体领域民间投资欲振难兴、通胀压力又日趋显著的形势下，社会中那么丰富的流动性明年将向何处释放?"市场化发行"导致大盘新股连续破发，小盘新股一上市就跳水的现象，一级市场无风险收益已不保险，再加上今年2、3月份又是扩容淡季，囤积于一级市场近两万亿的资金又将向何处分流?其二充裕流动性决定着市场**终不会存在廉价资产，因此，作为权重股行情**的催化剂，股指期货与融资融券是推出在上半年，还是下半年?对2010年行情整体进展有着十分重要的影响。此外，股指期货和融资融券催化的权重股行情是仅仅产生一轮补张，还是催化权重股从估值折价走向估值溢价将直接关系着2010年行情的空间。

　　两大事件变量值得关注

　　**能促使2010年行情超预期的事件性变量，一个是通胀，另一个是人民币升值的预期。虽然"2010年通胀压力不大"是目前的主流基调，但与股市行情存在超预期机制一样， CPI波动水平也难以准确预测，这给明年行情带来的超预期变数。

　　近期，人民币汇率"不屈服于压力"保持稳定的一个主要原因是我国出口的复苏仍处于步履维艰阶段，另外也是为了给规模性流入的热钱"泼冷水"。但是，未来如果同时出现以下两种情况，人民币就可能有了升值的条件：一是，出口增速恢复到双位数以上增长，比如有20%的增幅;二是，国际大宗商品价格持续高涨触发到了我国进口的成本边际。如果满足这两个条件，有关于人民币升值的主题可能不仅仅只是舆论性的。

　　热点演变存在超预期空间

　　市场的超预期机制不仅仅只体现在大盘的波动幅度上，也表现在市场热点演变、热门个股表现等方面。**明显的案例是，但凡年初被一致看好的"金股"**后往往是"蜗牛"。在目前阶段，需要以"超预期"思维来看待的有：2009年"静态估值"只为17倍，2010年动态估值仅为14.5倍且"利空密布"的银行股，是目前人人唾弃的对象。但我们需要"超预期"考虑的是，"资产质量**差的"农业银行在2010年上市已是可确定性事件，届时，农业银行的发行市盈率与上市市盈率该如何定位?农业银行上市给现有银行股带来的是行情压力，还是估值上动力?又如，创业板目前的市值规模仅占A股总市值的0.66%，离"构建多层次市场体系"的标准还有非常大的距离，结合支持民营企业、刺激民间投资的经济战略，2010年的创业板必然呈高速扩容之态势，创业板公司不再"物以稀为贵"，届时创业板市场估值水平将如何演变?

　　关于年度预期，一味地推测指数高低并无实际意义，只要把一些超预期因素拿捏好了，就可能成为市场中属于少数部分的赢家。#p#副标题#e#

　　2010震荡上行 结构性牛市依旧

　　展望2010年，基本逻辑是："4万亿"是跨年度的，基本建设的工作量更是跨年度的，"双宽松"政策也决不"前功尽弃"。因此对2010年股市的基本判断是：震荡上行，低点要夯实3000点，高点要突破4000点，结构性牛市依旧，呈一把"大汤勺"型，底部下跌空间不大，创出高位后有个向下的弧度。2010年市场**的变量就是股指期货和**供应量，并决定其是进三退一的近似光脚长阳线，还是进二退一的近似光脚中阳线。

　　⊙谢荣兴

　　去年开市**天，笔者在本报以《期盼崛起一轮结构性牛市》为题，指出了：大多数机构把09年股市比作V字型、U字型、L型都是错的，而是一把"调羹型"，调羹把手的高度则视政策力度的变量。

　　去年2月21日股市开始向下调整，笔者又以《调羹型行情确立》为题，指出让大多数机构看错的原因之一：把经济数据时点排列的符号(V、U、L)等同于股市的走势，其实股市买的是未来，往往比经济数据提前了三个月、半年甚至一年以上。并提出，年线应该是光脚阳线。原因之二：是"政策力度的变量 "不断发酵：4万亿大旗高举;"双宽松"政策"决不动摇";**行业振兴规划接踵而至;上升之**的区域发展规划增至十个以上，立体式的保增长，涉及范围之广、决策效率之高，政策力度之大，**。出口负增长，内需力挽狂澜，投资消费双双加码，有形之手功不可没。

　　2009年股市收了漂亮的光脚长阳线。透过现象看本质：年初贷款额度高，似前高后低，呈一个倒金字塔;而基本建设的工作量，则前低后高，呈一个正金字塔。年初在4万亿的大数下，各地区各部门都在发改委排队批项目，然后申请贷款，下半年则全面开足马力，加至促进消费的措施大规模铺开。因此去库存化、GDP增速、上市公司业绩都表现在下半年，表现在季季环比向好。

　　展望2010年，基本逻辑是："4万亿"是跨年度的，基本建设的工作量更是(不少于一半)跨年度的，"双宽松"政策决不"前功尽弃"，**行业振兴规划进一步落实，十数个区域发展规划是各级地方政府届内工作的大纲(上海的国际金融中心建设更是垮二届政府的工作重点)。如果说09年以粗犷型的"铁公机"为主，那么2010年除继续完成"在建项目"外，将在加速城镇化工业化的同时叠加以低碳经济、大消费、拉内需为主线的调结构措施，包括技术创新，产业升级，强制性淘汰机制。2010年GDP增速超过09年没有悬念，复苏的行业、企业大为增加。因此对2010年股市的基本判断是：震荡上行，低点要夯实3000点，高点要突破4000点，结构性牛市依旧，呈一把"大汤勺"型，底部下跌空间不大，创出高位后有个向下的弧度。如果说2009年影响股市的变量是"政策力度"，那么2010年的变量就是股指期货和**供应量，并决定其是进三退一的近似光脚长阳线，还是进二退一的近似光脚中阳线。

　　几点启示

　　巴菲特366亿美元投资铁路带来的启示

　　巴菲特用366亿美元投资全美第二大铁路北伯林顿铁路公司，用巴菲特自己的话来讲：是对铁路运输行业的豪赌。对此提出四点思考：

　　1、 低碳经济是未来发展的方向。铁路运输能耗是汽车运输的三分之一，是飞机运输的五分之一。符合人类对低碳经济的呼唤。

　　2、 相对垄断性。铁路运输相对公路、航空运输来说具有垄断性。

　　3、 美元贬值是趋势。巴菲特早在2008年10月就美国的金融经济形势表示"现在大家都为持有现金感到欣慰。他们不应该这样。他们其实选择了一种非常可怕的长期资产，这种资产**终不会带来任何回报，而且还肯定会贬值。"巴菲特认为：未来证券的投资回报率肯定要高于现金。

　　4、从长期看全球纸币都将贬值。美元作为**货币1971年开始用国家信用代替金本位，从此美元过剩与日俱增，全球金融海啸后，美国带头印制纸币，各国相继效仿。所以回过头看，十年后全球纸币都将大幅贬值，只不过是"50步笑100步"的差别。

　　笔者2006年4月在本报提出了**货币将出现"3+1"的格局：美元、欧元、人民币+以黄金为代表的(包括贵金属、石油、煤炭、矿产等)货币化资产。笔者认为：人们天天都在讲这泡沫、那泡沫，其实美元才是全球**的泡沫，他将影响、左右着全球各国的经济、金融。

　　中国储蓄率全球**高，同时20%的人占有80%的存款(如果这一前提存在的话)，也即大多并非"养命钱"，而是货币资产，如果相当多人相信巴菲特的观点：现金是一种非常可怕的长期资产。那么这笔高储蓄转为实物资产又有哪些选择呢?房产、黄金、收藏、**基金?今年以来房价、黄金屡创新高。而购买**、基金除了作为门槛较低的投资品外，也包含了对实物资产占有的对价。面对房产调控，对房产投资多的来说，增加对**基金投资的比例或许安全边际更高些。

　　适时开出国际板的启示

　　"开弓没有回头箭"，股改大功告成，创业板也已顺利开出，针对开国际板的呼声，笔者以为有三件事应该一起做：

　　1、 解决边缘化的B股问题。笔者于08年1月2日在上证报提出：利用A、B股的差价，回购B股增发A股，**解决B股的去留问题，这个方法对B股股东、上市公司、A股股东、外汇寻找出路都有利，且无法律障碍。

　　2、 有条件向境外自然人开放A股。笔者于2008年9月提出。资本项目开放必然是循序渐进的，对境外机构采用QFII的方式，从50亿到300亿美元的额度，经历了六、七年。而向境外自然人开放也可以设置很多渐进条件，比如：1、额度限制100万人民币(且实名制);2、二国(地区)互有金融监管备忘录;3、凡是在上交所上国际板的所在国，同时必须有中国券商在当地开办A股的经纪业务，并设置一年的保护期。

　　3、 首推国外资源类公司上国际板。现金贬值，资源为王。国外资源类公司对中国采购漫天要价，你也没定价权，那咱另辟途径，分享收益;其次推国外有技术垄断的大公司。外国银行、投行、交易所来上国际板应该五年、十年后再考虑，为其注资，与国人竞争，还不如让国内大型银行再融资、让国内券商先做强、让国内交易所先上市。

　　适时推出股指期货与融资融券的启示

　　对股指期货、融资融券推出，是市场参与者经常为之议论的热门话题。那么如何适时推出呢?当然市场要足够的大，比如有权重较大的沪深300、中证500作为标的物;机构投资者占比已有相当规模;信息披露、公司治理结构、投资管理办法等制度建设已基本到位。然而超力量超部门的法制意识、法制建设还有待加强。当然还要吸取"三·二七"事件的教训。因此诸如，货币政策(存款准备金、利率)、税收政策(如"5·30"的印花税)、重大的行政措施(如"组合拳")等都将对证券市场造成影响，撬动股指期货的杠杆更要放大十倍。笔者**近拿到一本台历发现美国把新一年在哪一天要公布经济、金融数据、央行声明等都早已固定(近400个)。因此在制度安排和信息披露上催生二个政策"倒逼"机制可供思考：

　　1、经济、金融政策数据、信息披露的公布应有法定的预知时间(或固定化)。以减少机构、利益集团的"寻租" 。

　　2、对证券机构投资者的制度安排，应该保持一致性，比如公募**基金必须保持60%的**仓位，成为股市的稳定器。如果说公募基金是60个法人，几百个基金经理各自为战，那么作为一级法人账户的社保、保险资金更应有底仓的管制，否则随着我国社保、保险规模的良性发展，其日益庞大的资金实力足以在证券、股指期市上获得双丰收。

　　(本文作者为上海市经济体制改革研究会副秘书长)