龚方雄：评析和展望创业板的未来

    创业板让投资产业链更完整

    “从市场和经济的角度，创业板的推出将让整个投资产业链变得更加完整，同时将有助于我国整体经济结构的转型。”龚方雄认为。

    “我们强调靠内需拉动经济成长，而内需很强调的是科技创新。现在我国不但缺乏资源，更重要的是缺乏自主创新的技术。而自主创新的技术如果没有完整的投资资本市场的产业链配合做不到。”龚方雄说。

    龚方雄讲了这样一个故事：美国投资界流行这样一个故事，一群大学生在树下吃午餐，探讨他们毕业以后的规划，突然树上跳下一个天使投资者对他们说：“好，你们的想法很好，我现在把钱给你。”虽然这只是故事，但描述的是现实，就是说，在美国只要有一个比较好的想法，就能拿到相应的资金配合。

    “在中国这样的故事是不太可能发生的，中国的投资产业缺少比较完整的市场。”龚方雄解释，投资实际上是一个非常复杂和成熟的产业。如果从产业链的角度分析，一个公司从开始诞生，到成长，再到成熟和壮大，投资始终相伴———先是天使投资，然后是风险投资，接下来是股权投资，再接下来是公司上市前公开发行前的投资，然后公司进入资本市场二级市场的投资，整个投资过程是一个完整的产业链。

    “不同投资阶段的资金和不同成长阶段的公司，要在不同的市场有一个退出的机制，这样能让不同产业链的资金，形成产业的良性循环。但是现在我们只有给大公司，或者成熟到一定阶段的公司进行融资的二级市场。而发展天使投资也好，风险投资也好，股权投资也好，钱往往一进去有可能出不来，五六年，七八年，甚至九十年都出不来，这样就会抑制投资产业链的发展。”龚方雄说，创业板的推出将让我国这个投资产业链变得更加完整。

    龚方雄还表示，创业板的推出将有助于我国整体经济结构的转型。他说：“今年我国经济流动性非常多、非常强，贷款数额在今年上半年突破7万亿元，全年大概能到10万亿元左右，而另一方面，过剩的流动性更多的流到大企业，没有集中到中小企业，我国众多中小企业不断地抱怨拿不到钱。创业板的推出将有助于帮助中小企业融资，同时改变我们长期不均衡的直接融资和间接融资的架构。”

    创业板可能复制纳斯达克经历

    创业板在全球真正成功的例子不多，在新兴市场成功的范例更少。中国创业板能否取得成功呢？

    龚方雄判断，中国创业板成功的可能性非常大，而且很可能会复制全球**的创业板———纳斯达克的经历。

    “**，创业板市场的产生要有很坚实的经济背景环境。中国的经济背景环境和美国很像，中国有众多的中小企业为主的经济主体，而且这些中小企业缺钱，融资渠道匮乏，但是它们在经济总体中的分量越来越重。比如中国的中小企业创造了70％以上的就业机会，这和美国非常像。第二，创业板市场的产生需要在一个充满创新力量的国家。创新意识和创新精神，流动在我们中国人的血液中。在国外很多人都认为，有华人的地方，经济发展往往都会很成功。改革开放30年来，中国经济的飞速发展，也证明了中国人具有创新意识和创新精神，这一点也和美国的情况非常像。”龚方雄说。

    龚方雄指出，创业板应该在起始阶段，就要有比较明确的方向和目标，就是要帮助培育中国的创新意识和创新理念。“这样，中国的创业板市场将来才会很成功。十年或者十五年以后，中国的民间资本和民间企业也会自然地成长起来，也许还会诞生一些像美国微软、英特尔等大型国际性公司。”龚方雄说。

    三点建议防止创业板被“爆炒”

    创业板对于我国资本市场的意义重大，但是如何避免其成为又一个被市场“爆炒”的对象？针对这一问题，龚方雄提出三点建议。

    **，应该加强对风险的披露和对投资者的风险教育。“市场机制的设立，要从市场的买卖双方考虑。一方面是上市公司的监管，包括风险的监控、一定程度的筛选和监管和信息披露等；另一方面是对买方而言，包括对投资者的风险教育、培育对创业板市场有专业投资能力的机构团队和基金等。”

    第二，要设立一定的准入门槛。这个准入门槛，一方面是对上市公司的筛选，另一方面是对投资者的准入门槛。

    “在市场发展前期，比如通过什么样的市场，什么样的公司能上创业板，就应该有非常明确的方向和目标，不能鱼龙混杂，更不能只要是中小企业，不管从事什么行业都上，还是要有一定的选择性。”龚方雄举例说，香港创业板的失败，主要是香港经济基础缺乏高科技成分和创新成分，是以金融服务、国际贸易和房地产为主导的经济体。

    在创业板开创初期就注重培育专业的机构投资者。“不能因为创业板都是中小盘股就意味着只能是散户投资，而忽视了机构投资者的培育，应该在市场产生初期就注重培育专业的机构投资者，使得这个市场的投资者机构化，避免成为散户主导的市场，这一点对于创业板的成功非常重要。”龚方雄说。

    第三，对于在创业板上市的公司，其定价要经过非常充分的研讨。“创业板的定价机制跟主板不同，创业板本身流动性的问题和公司成长阶段的问题，价格发现机制也与主板不一样。”

    我国资本市场未来可能出现泡沫

    龚方雄认为，目前我国的资本市场和房地产市场不存在泡沫，但是要警惕未来可能会出现一些资产泡沫。

    他预计，我国明年的经济或好于今年。“今年在出口下降20％以上的情况下，GDP增长达到8％左右，明年出口可能恢复到10％的增长，而GDP可能出现9％左右的增长。”

    “我国实体经济出现通货膨胀的可能性相当小，所要关心的是资本市场，还有资产，包括房地产，可能会出现的一些资产泡沫。这种可能性的风险还是比较大。虽然我认为目前中国的资本市场也好，中国的房地产市场也好，应该讲不存在泡沫。”龚方雄说。

    龚方雄认为：“我国的资本市场对经济的指标性的作用很低，不管是**性的指标，还是滞后性的指标，往往它是一个滞后性的指标，但是作为一个资本市场来讲，它应该成为经济**性的指标，但是这个作用在股权分置改革以后，我们在这一场金融风暴的检验当中就发挥出来了。大家知道，我们国家的股市资本市场是率先触底，**全球经济复苏的，我们的股市去年底今年初反弹，是全球反弹**早的。紧接着我们中国经济反弹的现实得到确认，全球股市也开始反弹，接下来全球经济现在来看已经从第三季度开始复苏。”

    他将我国目前这一波经济复苏，看作重新填补库存带动的周期性复苏，他认为，之后，实体经济资产负债表、消费者和政府资产负债表需要进一步修补，将制约经济进一步复苏。

    他建议：“政策的制定应该看到长远的因素，不要明年经济政策出现紧缩过大，到2011年、2012年又重新放松，如果政策上出现这样的波动，可能会给实体经济，包括金融市场带来的波动更大。所以，在经济进一步复苏的情况下，如果政策要调整，首先要非常谨慎要温和。”

    谈及美国经济时，龚方雄表示，在未来的6个月到18个月，可能会看到比较强的周期性复苏。“但美国消费者资产负债表有待进一步杠杆化，这是长期存在的结构性因素，这将制约美国长期经济增长率。长期来看，全球经济发展存在不确定性，2011年、2012年可能再次回落。”