中小板IPO演绎市场化疯狂 分析员集体无语

　8月14日，经北京、上海、深圳三地询价后，世联地产(002285.SZ)发行价确定为19.68元/股，相对应的发行市盈率为37.85倍。

　　作为目前A股市场**家房地产中介服务上市公司，缺乏合理估值标准的世联地产，此次获得机构19.68元的认购价，不仅高于券商研究员们的预测，也使得其实际募集金额是计划的近2倍。凭空多出的近3亿元资金成为该公司的额外收获。

　　而世联地产的高价、高市盈率发行，也进一步强化了本轮IPO重启以来，中小板公司发行价格和发行市盈率逐步走高的趋势。然而，“由只占发行总量20%的机构网下询价确定的不断升高的市场价格，是否代表了真实的价值呢?”有业内人士向记者表示了担忧，近期新股上市被爆炒的同时，绝大部分投资者被套牢，个中缘由恐怕不仅仅是散户们的疯狂，“机构们扮演的角色是否理性?”

　　5券商低估发行价

　　尽管世联地产及其保荐人招商证券均向记者表示，37.85倍市盈率是市场综合考虑世联地产盈利模式、竞争优势、未来发展趋势之后给出的合理定价，但是，5家券商研究员根据世联地产公开信息和调研结果给出的询价区间却全部低于19.68元。研究员们预测的依据是可比公司境外市场和中小板新上市公司估值情况以及世联地产的盈利水平。

　　据了解，世联地产的主要竞争对手是易居中国(纽约)、合富辉煌(香港)和富阳控股(香港)。而三者上市发行的动态PE分别为22倍、6倍和9倍(按照发行当年EPS计算)，自上市至今平均PE分别为20.4倍、13.6倍和8.6倍。

　　此外，2009年在A股中小板上市的公司，其发行静态PE在32倍-35倍之间，平均PE为32.8倍。而根据招股说明书，世联地产预计2009、2010年每股收益分别为0.78元、0.88元。

　　11公司多募24.13亿元

　　此次，世联地产总计发行3200万股，其中机构网下配售640万股(占20%)，计划募资3.19亿元。认购20%股份的机构积极询价直接造成了世联地产实际募集资金6.30亿元，比4个募资投向项目实际需要的资金多出了近3亿元。这样的结果对世联地产显然构成重大利好。但对于个人投资者来说，原本9.98元/股即可买到的2560万股，需要花费19.68元的单价才有买进的机会，成本上升97.19%。

　　上市公司轻易获得比计划募集资金数额翻倍的实际募资，源于市场化定价的新发行制度。

　　本轮IPO启动以来，加上世联地产，中小板共有11家公司发行，发行市盈率在30.88-46.53倍之间，除了发行2400万股的亚太股份(002284.SZ，46.53倍)和4340万股的博深工具(002282.SZ，38.33倍)，世联地产**高。

　　高市盈率发行造成中小板上市公司实际募资普遍大幅超过了计划金额。WIND资讯统计显示，11家公司平均实际募资是计划的161.03%，其中4家公司超额在95%，约2亿元以上，超额20%以下的只有3家。11家公司实际共募资69.78亿元，而计划募资只有45.65亿元，多募集24.13亿元。

　　值得注意的是，发行市盈率**高的亚太股份实际募资只比计划多出了1120万元。博深工具也只多出了9419万元，而超额**多的家润多(002277.SZ)则多出了4.79亿元。