本月棉花价差缩小21% 1-2月百家服装零售额增5%

　　行情回顾：受益1-2月较靓丽的出口数据，纺织制造板块跌0.2%跑赢大盘。本月上证综指下跌4.3%，深证成指下跌4.88%，纺织服装3.87%的跌幅略跑赢大盘。由于1-2月出口数据较为靓丽，纺织制造板块在大盘下跌的情况仅跌0.18%。相比之下，内需复苏较弱，服装家纺板块下跌7.19%，跑输大盘。

　　估值：纵横向比较，目前较为合理。纺织服装板块静态PE为19.4倍，相对全部A股12.86倍PE的溢价率1.51倍基本与自2008年以来1.49倍的平均水平相当。品牌服饰板块2013年平均PE15.51倍，高于港股14.31倍的平均水平，但低于港股和海外市场18.14倍的平均水平。其中，估值低于行业均值的重点公司有报喜鸟(对应2013年8.1倍PE)、奥康国际(11.3倍)、七匹狼(12.2倍)、九牧王(12.5倍)和罗莱家纺(13.5倍)。

　　原材料：本月国内外棉花价差由4034元/吨缩小至3196元/吨，缩小幅度为20.8%。受收储政策影响，中国2012/13年期末库存较上年提高46%，占全球库存的54%，同时，USDA预计中国2012/13年棉花产量较上年提高6%，预计未来较长一段时间国内棉花价格大幅波动的可能性不大。而2012/13全球棉花产量为1.2亿包，较上年下降3%。我们认为随着需求复苏外棉价格提升幅度将高于国内棉价提升幅度，国内外棉花价差缩小趋势有望持续。

　　出口：1-2月出口额增31.8%，对欧出口恢复增长。1-2月，纺织服装累计出口额411.67亿美元，同比增31.82%，较2012年同期提升34.41个百分点，较2012年全年2.84%的增速提升28.99个百分点，反弹明显。1月对欧洲和美国这两个主要出口市场的出口增速分别为2.44%和2.98%，为自2012年12月以来连续第二个月正增长。对东盟主要国家的出口小幅下滑1.32%，对日本的出口下滑9.69%。

　　内需：1-2月百家零售额增5%，零售量增2%，零售量逐季温和提升。1-2月全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长5%，环比下降3.7个百分点，同比下降1.1个百分点。其中，服装零售量同比增长2%，与2012年全年累计零售量同比增速一致，同比提升6.2个百分点。2012年1-4季度全国百家重点大型零售企业服装零售量累计同比增速分别为-2.87%、0.99%、1.7%和2%，呈逐季提升态势。尽管零售额数据较为平淡，但零售量增速的稳步提升表明服装企业降价促销的策略取得一定成效。

　　业绩预告总结：40家公布业绩预告的公司2012年营业收入同比增5.11%，营业利润同比减少18.64%，归属净利润同比减少13.78%。其中，19家纺织制造公司2012年营业收入同比增4.04%，营业利润同比减少51.63%，归属净利润同比减少34.75%。21家服装家纺企业营业收入同比增6.3%，营业利润同比减少4.01%，归属净利润同比减少3.15%。

　　投资建议：本月棉花价差进一步缩小，而内需数据相对平淡，且目前品牌服饰估值相对合理，短期内缺乏上涨催化剂，我们认为纺织制造板块较品牌服饰板块更具吸引力，建议关注受益棉花价差缩小的鲁泰A(棉纺**)、华孚色纺、百隆东方(色纺双寡头)和2012年年报业绩较为靓丽的兴业科技(鞋面革**，长期受益于行业落后产能淘汰)。(海通证券)