山推股份出口已经见底 预计很快将复苏

投资评级与估值。我们看好今年下半年及2010、2011年公司推土机出口市场的恢复及**增长，上调2009、2010、2011年EPS为0.62、0.81和0.96，上调幅度为13%、36%和47%。公司动态PE为19倍、15倍和13倍，相对于同类公司，明显低估，上调投资评级至“买入”。

关键假设点：1、资源价格维持高位;2、2009、2010、2011年公司推土机出口增速为-28%、15%和30%;3、2009年7-12月份出口逐步恢复，平均出口量为165台/月，较2008年下半年略有增长。

有别于大众的认识。市场根据公司上半年出口的下滑幅度来推测下半年的出口情况，认为出口无法很快恢复，公司业绩仍将低靡。我们认为，公司出口的区域主要是以资源国家为主的发展中国家，资源价格上涨会增加这些国家的收入，刺激其加大资源的开采力度;同时国家收入上涨也使其有能力进行大规模的基础设施建设，形成对推土机的需求。历史数据分析也证明了这一点。我们认为，目前代表资源价格的CRB指数一直维持高位，这些国家对推土机等工程机械的需求将逐步恢复，公司业绩也将逐步走出低靡。