供需偏紧已成定局 豆油后期有望补涨

　　在供需报告出台前，由于部分机构预测美豆单产高于上月预估，美豆呈现小幅回调。笔者认为，**的供需报告显示豆类供需偏紧已成定局，美联储第三轮量化宽松政策可能助推商品。国内市场上，豆油呈现去库存的局面和进口成本提升豆油价格重心，因此后期豆油有望补涨。

　　须关注供需面影响

　　9月份美联储会议后，伯南克决定立即实施第三轮量化宽松政策(QE3)，包括购买MBS和长期债券，对购买规模并未做出具体的限制。回顾过往，美联储**轮量化宽松政策(QE1)推出后，美豆上涨幅度5.9%，美联储第二轮量化宽松政策(QE2)推出后，美豆上涨幅度8%。但值得注意的是，QE1推出的背景是全球经济刺激后的复苏期，美豆上涨更多的是由于南美减产引起的;QE2推出后，由于中国通胀压力较大，政府相关政策使得美豆一度大幅回调之后才恢复性上涨。此次QE3推出的背景是美国即将面临财政悬崖的风险、欧洲经济衰退和中国经济放缓的局面，商品更多的是在需求放缓和流动性充裕中挣扎，由于目前大豆处于供需偏紧的局面，QE3的推出可能起到了火上加油的作用，但我们关注的重点仍旧是大豆供需面。

　　供需偏紧已成定局

　　从全球大豆来看，2012/2013年度预计全球大豆产量预估为2.5813亿吨，较去年产量增加2104万吨，其中美国大豆产量降低1148万吨，但预计南美包括巴西大豆产量增加1350万吨和阿根廷大豆产量增加1400万吨。虽然预估产量恢复性增加，但期末库存调整为5310万吨，略微低于上年度库存，库存消费比下滑至20.68%，显示了全球大豆供需仍旧偏紧的局面。美豆市场上，旧年度美豆库存从上月的1.45亿蒲式耳下调至1.3亿蒲式耳，新年度美豆将压榨量继续调低至15亿蒲式耳和出口量继续调低至10.55亿蒲式耳，使得新年度库存维持在上月预估水平1.15亿蒲式耳，但目前看高价对需求抑制并不明显，这也为未来下调新年度美豆库存创造了空间。因此，在南美大豆3-4月份上市之前，全球大豆包括美国均处于供需偏紧的局面，未来美豆库存可能继续下调，供需将更加趋紧。

　　豆油呈现去库存化局面

　　据海关数据显示，8月份国内进口大豆量为442万吨，较7月份减少了24.7%，而预报显示未来4个月我国大豆月均到港量为370万吨，远低于今年前8个月月均到港量的491万吨的平均量，因此虽然目前豆油商业库存压力仍高达114万吨，但未来供应可能逐步下降，且中秋国庆的季节性消费旺季可能使得豆油呈现去库存化局面。

　　国储大豆成交仍旧良好

　　9月13日举行的国家临时存储大豆竞价销售交易中，计划销售大豆399741吨，实际成交399740吨，成交均价4552元/吨，较上次拍卖价格继续提高。从**近的几次拍卖看，国储大豆基本全部成交，这主要是因为国储大豆相对进口大豆有较高的优势，11月美豆理论进口成本提升至5400-5500元/吨，港口大豆分销价格也提高至5150元/吨。因此，随着进口大豆成本的不断提升，将逐步抬高下游产品价格