全球经济成功筑底 商品振荡上行可期

一、全球联手抵御危机初见成效

    金融危机之后的一年多里，各国央行都在不同程度上降低了利率水准。现阶段各国央行在把握货币政策过程中展现出的利率全零化趋势可谓**，零利率趋势令资本的稀缺性大为降低，在资产泡沫破裂过后，市场需要更加新鲜的血液。风险回报在金融危机的背景下又将资金的利用率大打折扣，实体的投资在这时候成为**救命稻草。

    可喜的是，在一系列财政和货币政策扶持之下，近来全球经济好转迹象增多，但复苏势头依然疲弱。在经济复苏得到明显巩固之前，各国将继续实施经济刺激计划。国家统计局公布的数据显示，今年前三季度国内生产总值217817亿元，同比增长7.7%，其中，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。从下图中可以看出，自2007年二、三季度见顶之后GDP增长率便出现一轮下跌走势，此轮调整在2008年经济危机之后**触底，并于今年一季度创历史新低，随后在二、三季度迅速回升，至今为止中国经济已经走出了一波“V”型反弹行情。分产业来看，前三季度，以服务业为主的第三产业增长了8.8%，增速居首；以制造业为主的第二产业和以农业为主的**产业分别增长7.5%和4.0%，位居其后。从同比增幅的下降幅度来看，今年一季度已开始明显收窄。这说明，政府所采取的一揽子经济刺激计划已经初见成效。

    美国方面，美国商务部公布2009年三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长了3．5％，为连续四个季度下滑后首次出现增长，幅度是2007年第三季度以来**，此前市场普遍预计该数字为3.2％。目前的经济数据只能告诉我们衰退已经结束，但下一步关注的焦点应该是复苏的速度。尽管GDP的数据令市场为之振奋，但美国经济的复苏仍存在潜在的不稳定因素。其中，对复苏而言**的经济指标——失业率仍处于26年高点，而低利率政策及政府经济刺激方案对失业问题也尚未出现明显效果。虽然中美两国的潜在经济增长率相差甚远，两国GDP增速的运行区位差别甚大，但从GDP数据的走势上看，其实美国和中国有类似情形。2008年三季度起，GDP增速开始急剧下滑，2008年四季度和今年一季度一起构筑了GDP增速的低谷，二季度开始，GDP增速从底部走出。今年三季度，中国GDP增速在二季度的基础上继续上扬。美国经济从三季度开始恢复正增长。

    笔者认为，全球主要国家在2009年成功实现了经济筑底，全球经济的火车头美国仍然是全球重点关注对象，目前美国经济于2009第三季度已经出现环比3.5%的增长复苏，但其国内消费需求一直很疲弱，从而引发经济复苏是否可持续的质疑。笔者认为，综合各项数据来看，第三、四季度美国消费需求的复苏无大碍。该说法的依据是：（1）房地产开工营建第二季度如期筑底，第三季度有望回升，销售量持续回暖。（2）就业市场超预期改善。（3）实际购买力(平均时薪)稳步增长。回顾美国经济史，期间多次经济衰退但都在2—3年内出现转机，因此在2010年全球经济有望形成全面的正增长格局。

    二、资产价格先于经济复苏

    2009年过去的三个季度里，全球范围内来看，以股市、房市及大宗商品为代表的资产价格出现了大幅上涨，资金从国债市场、货币市场中出逃，但由于实体经济仍处于重创后的恢复阶段，因此资金大举进入资产领域，支撑了股市、房市及大宗商品价格走出低谷。

    1.中国楼市复苏拉动国内经济增长

    金融危机爆发后，中国政府强调：房地产业是国民经济的重要支柱产业，对于拉动钢铁、建材及家电等产业发展举足轻重，对金融业稳定和发展至关重要，对于推动居民消费结构升级、改善民生具有重要作用。因此，虽然受到全球金融危机的拖累，从2008年下半年开始中国的房价开始下滑，但是伴随着国内经济刺激计划的出台，信贷规模的增加使得资金的流动性增强，从2008年末到2009年初以来，中国房地产的价格已经触底反弹。国家统计局**公布的数据显示，10月份，全国房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为102.03，比9月份提高0.95点，重返景气区间。房地产行业的复苏势头正变得更加强劲，销售面积和新开工面积较去年同期强劲增长，土地开发面积也连续出现正增长。房地产开发投资的大幅增长是拉动国内固定资产投资增速回升的一个主要原因，房地产投资已成为经济增长的主要动力。

    2.大宗商品价格跟随经济恢复

    去年7月份，原油价格从近150美元/桶的价格开始下跌，金融危机在9月份的爆发更加重了原油的压力。美原油库存的不断攀升，经济衰退导致原油需求的下滑及投机头寸疯狂的抛售使得原油价格一度跌至40美元附近。但在各国纷纷采取宽松的货币政策来刺激经济的举措下，上半年资金的流动性增加，投机资金的介入使得油价在低位获得支撑，伴随着各主要经济体经济的恢复，市场信心开始恢复，而美元夏秋季节的疲弱也助推了原油价格的反弹。