巴士股份：受益上海国资重组 买入评级

公司在资产重组之前，主要从事公交客运,出租车客运,长途客运服务以及物流租赁等业务。受制于诸多发展瓶颈，盈利水平和成长性较差。经过资产重组，公司将原有业务打包出售给上海久事公司，并向上海汽车工业集团总公司定向增发，购入上海汽车工业集团总公司的零部件资产，公司的主营业务发生了根本性的转变，由一家从事客运业务的服务型公司转变成一家独立的乘用车用零部件供应商，业务成长性以及盈利能力获得大幅度的提高。

　　公司资产重组后的主要资产包括23 家乘用车零配件企业的股权，民生银行以及兴业证券的股权。其中，延锋伟世通,制动系统公司,纳铁福传动轴,法雷奥电器等9 家合资零部件制造商是公司的主要的利润来源，贡献了公司近9 成的净利润。

　　资产重组后的公司成为国内**的非独有汽车零部件上市公司，主要的竞争优势在于强大的产品开发能力而衍生出来的零级化,模块化供货能力,规模优势,下游整车企业产品出色的市场表现对公司产品销量强大的拉动能力。

　　资产重组后的公司具备出色的盈利能力。公司旗下的核心零部件企业具备很强的盈利能力，盈利水平强于国内的汽车零部件企业。综合来看，公司的零部件业务的总的盈利能力也处于国内零部件行业的较好水平。

　　公司购入的零部件业务具备良好的成长性。 受惠于国内乘用车市场良好的成长性,上汽集团下属合资整车企业良好的市场表现,上海汽车自主品牌乘用车产品销量的**增长,国内其他厂商自主品牌乘用车产品的升级换代，拉动公司的零部件业务具备良好的成长性。

　　投资评级。预计公司2009 年,2010 年每股净收益为0.48 元,0.55 元,对应2009 年,2010 年P/E 水平为18.61 倍,16.22 倍，考虑到公司资产重组后成为汽车零部件行业**企业的市场地位，以及金融资产带来的潜在收益，我们认为给予公司25 倍的估值水平是合理的，目前市场对公司的价值有所低估，首次报告给予买入的投资评级。

　　风险因素。 对于公司而言，主要的风险因素:1)乘用车市场景气程度下降，整车销售增速显著放缓;2)上汽集团下属合资整车企业的产品和上海汽车自主品牌的新产品市场表现低于预期;3)国内自主品牌乘用车企业的产品升级换代过程进展缓慢，对公司旗下零部件企业的产品销量拉动有限。

　　机构来源:东方证券 :