青松建化：盈利前景乐观 再融资预期

　　公司09,10 年产量预计将呈现分别为44%和45%的较快增长。 鉴于新疆较少的水泥投资和较好的水泥需求，我们对新疆未来水泥市场的供需表示乐观。公司积极参与煤矿及水电,风电,光电投资，将给公司带来稳定的高收益，并将**终反哺水泥主业。公司未来资本开支较多，负债率将有所提高，存在再融资的可能。鉴于公司未来良好的发展空间，维持买入评级和目标价不变。

　　支撑评级的要点

　　预计未来3 年新疆水泥市场将呈现供求平衡或紧平衡的状态。

　　公司09,10 年的水泥产量增量预计为115 万吨和171万吨，增幅为44%和45%。

　　积极寻找利润增长点，未来将反哺水泥主业。公司参股的新能源及**煤矿将依靠合作方和区域优势，及政策扶持为公司带来稳定高收益。初步测算，截至2015 年，公司净利润的主要分布为:水泥44%,煤炭47%,电力9%。

　　评级面临的主要风险

　　公司将不参与非水泥业务的管理，只是财务投资，存在一定程度的管理风险。

　　新能源项目及煤炭项目未来收益低于预期

　　估值

　　我们维持公司16.30 元的目标价及买入的评级不变。 (评级机构:中银国际)

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