广电网络：显现积极信号 目标价至九元

　事件

　　近日参加广电网络联合实验室成果应用报告会暨国家广电总局有线数字电视应用技术实验室授牌仪式，有200 多人参会，其中包括国家广电总局,陕西省广电,广电网络公司,其他地市广电运营商等部门领导。

　　简评

　　行业整合加快 挑战与机遇并存

　　国家广电总局科技司司长表示，面对电信行业的强势竞争，广电企业应发挥自身优势，做大做强，在地方政府的信息化建设中占据主导地位(行业典范:杭州华数)，具体应在以下四方面做出努力:

　　1, 体系创新:实现规模化经营，加快省内联合和省际互联互通;

　　2, 技术创新:实现网络和用户双向化，实现广电前端与电视台媒资库的互通，有线网络与3G 网络的互通;

　　3, 业务创新:将有线网打造成为全媒体多业务平台，从"看电视”向"用电视”转变;

　　4, 服务创新:借鉴电信行业及国外经验，实现差异化服务，将呼叫中心发展成为营销中心。

　　我们认为，广电总局领导的讲话表明广电行业紧迫感在不断加强，与电信行业的竞争将不可避免，行业可能发生较大变化:

　　1, 广电行业的省内并购整合将加快;

　　2, 省网之间，各有线运用商之间的合作将加强，包括技术,资金,服务,网络等方面。

　　3, 电信运营商对固网资源的需要明显增强(尤其是中国移动)，广电和电信行业的竞争与合作将长期存在，广电企业可以充分利用三大电信运营商之间的竞争，与其中的一家或几家合作，拓展数据业务，做大做强。

　　因势利导 公司业务拓展有望加速

　　通过参会，我们感受到公司做大做强的意愿在不断加强，具体表现包括:

　　1, 加强跨区域合作，成为西部广电航母:近日中央政治局常委李长春视察公司，提出希望公司做大作强，成为跨区域整合的典范，并希望公司换一个更响亮的名字。公司计划利用其自身优势，在资金,网络,节目等方面展开跨区域合作。

　　2, 明确收入目标，4 年翻一番:公司明确了未来4 年收入翻一番的发展目标，即2012 年营业收入达到16 亿元，年均复合增长率为19%，主要业务增长点将集中在数字整转,增值业务,发展副终端用户,节目收入等方面。

　　3, 对电信行业合作采取开放态度:随着电信,联通,移动竞争的加剧，电信运营商与地方广电企业合作的意愿在增强，目前三家运营商均与公司有合作意向，公司也希望通过合作做大数据业务，实现共赢。

　　4, 融资需求上升:由于数字整转,线路改造的资本开展加大，加之6.8 亿元的收购贷款，公司贷款规模一直维持在8 亿元以上，随着业务拓展的加快，资金需求进一步上升，预计未来三年内可能通过股权融资缓解资金压力。

　　5, 发展交互用户成下半年工作重点:从公司长远发展考虑，交互用户价值将远高于目前的单向用户，公司计划通过技术改造解决现有数字用户的交互问题，并将下半年工作重点放在交互用户的发展上。

　　显现积极信号 上调目标价至9.0 元

　　就09 年来看，数字整转,双向网改造将使公司的资本开支,财务费用(部分来自收购资产的贷款利息)大幅上升，成本压力进一步加大，但考虑到非经常性支出下降,退出广告业务,收视费提高等因素，销售净利率有望较大上升。我们仍维持前期的盈利预测，即09-11 年EPS，不考虑免所得税分别为0.19 元,0.27 元,0.33元;考虑免所得税分别为0.23 元(考虑了08 年产生的所得税费用在09 年返回，增加EPS0.015 元),0.31 元,0.39 元(获得免税可能性较大)。目前股价已经超过我们前期7.7 元的目标价，鉴于广电行业和公司近期发生的积极变化我们将目标价上调至9.0 元，对应09 年动态PE39 倍。 (中信建投)

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