否极泰来，豆油迎来转折

欧债危机加剧带来的系统性风险拖累9月初以来豆类市场经历了深幅下挫行情。国庆节后围绕欧债危机解决的多空转化，豆类市场跟随周边商品再次经历宽幅振荡走势。但随着外围环境逐渐改善、宏观利空影响淡化，豆油成为引领反弹品种。在宏观影响弱化及基本面季节性趋强提振下，11月份豆油有望延续振荡上涨。

    宏观局势好转

    欧盟峰会取得一定进展缓解市场紧张气氛。10月26日欧盟二次峰会称全面解决危机的方案已接近达成协议。峰会结果无疑提振短期市场乐观情绪，弥漫市场的利空气氛暂时得以缓和，系统性风险暂时得到一定释放，美元回落、原油走强对金融属性偏强的豆油期价起到提振作用。

    国内紧缩货币政策有转定向宽松端倪，投资环境或将改善。10月下旬国内银行间拆借利率下调显示国内去年以来的紧缩货币政策或有放宽迹象，市场预期后期会下调利息或存款准备金率。10月24日和25日温家宝总结天津视察时称，可以适时适度对国内货币政策进行预调微调。从温总理讲话可以看出，至少经过前期的紧缩货币调控政策后经济调整的任务已经达到预期目的，这向市场传导了政策方面的乐观预期。

    基本面利多将逐渐显现

    USDA报告意外利多提供基本面持续支撑。USDA10月份月度供需报告意外利多，美豆和全球大豆以及豆油库存消费比接近近年偏低水平，市场预期11月USDA报告会进一步下调美豆产量预测。

    拉尼娜天气影响下南美产量增幅或将受限。虽然南美2011/2012年度大豆早期播种天气良好，但市场仍担心11月至1月期间拉尼娜天气会造成南美大豆产量增幅弱于预期。在美豆供应趋紧及全球对南美大豆依赖性增强情况下，南美大豆减产将令全球大豆供应进一步趋紧。

    中国四季度大豆进口恢复，刚性需求持续。第四季度为美豆出口旺季，此期间美豆出口量占年度出口总量的40%，同时中国四季度采购也较为集中。在今年国产豆大幅减产的情况下，预期中国将加大进口力度，预计中国四季度进口将逐月增加。

    豆油季节性需求趋强，价格拐点或将出现。自8月份国内食用油限价令解除后，国内食用油市场政策拐点显现，市场看涨信心有所恢复，但之后在系统性风险及美盘下行拖累下，豆油市场一直承压弱势运行。但随着元旦、春节备货需求将于10月末至11月初显现，豆油价格季节性拐点将出现。另外，冬季气温下降棕油掺兑量减少以及近期国内加强食用油监管力度严重抑制棕油终端需求也将进一步提供豆油后期利多支持。

    国储油脂大量消耗，后期补库需求增强。去年以来我国通过拍卖及定向销售方式向市场投入大量油脂油料，国储油脂油料库存大量消耗。在今年国内菜籽连续两年大幅减产、国产大豆大幅减产情况下，后期政府补库或将艰难。上周传闻中储粮采购了10万—12万吨巴西豆油及70万—80万吨美豆，另市场传闻中储粮仍在采购高达200万吨的大豆和70万吨豆油。中国在海外采购以补充国储库存的意愿逐渐增强。

    风险因素

    全球金融环境仍将保持动荡，系统性风险有待进一步释放。欧债危机的真正解决不会在短期实现，系统性风险仍需进一步化解。国际市场关注11月欧盟财会会议结果及11月初美联储议息会议对货币政策可能的调整。国内市场关注货币政策调整是否兑现。

    美豆短期实质利多有限尚未形成突破。虽然北美收割压力缓解及供应趋紧提供潜在利多，但短期南美天气炒作尚未展开，中国大量采购需求仍需进一步确认，因此实质性利多支持仍有限。美豆仍处于振荡寻求突破阶段。

    策略观点

    宏观局势暂时改善提振豆油市场看涨信心，阶段性反弹行情显现。但在金融环境动荡及美豆未有效突破情况下建议保持谨慎乐观思路，暂时仍以反弹行情对待此波上涨，操作上采取低吸高抛波段性操作策略。