百圆裤业业绩依赖加盟店 成长性受拷问

    如果说对于百圆裤业品牌提升只是一种理论质疑，盈利能力单一则确实是一个硬伤。以同业九牧王为例，九牧王以裤子起家，但是裤子已经不是其**的盈利点，2010年，其裤子以外的业务几乎占到九牧王收入的一半，而且非裤子类产品的毛利率比裤子还要高。

    2010年，九牧王男裤的收入为8.77亿元，占总收入的比例为52.53%，夹克以2.77亿元占据收入第二的位置，加上T恤、衬衫和其他产品，贡献了总收入的约47%，其中T恤和衬衫更以60%以上的毛利率**于男裤57%的毛利率。

    对比来看，2010年，休闲裤、西裤和牛仔裤的收入占到了百圆裤业全部收入的99.7%，毛利率**高的休闲裤也仅为36.73%，低于九牧王同类产品毛利率近一半，而百圆裤业2010年全年的收入3.86亿元也仅是九牧王16.7亿元的23%左右。

    业绩依赖加盟店

    本次募集资金约2.75亿元，将主要用于营销网络建设项目，将在长沙、南京、太原、南宁、郑州、合肥、兰州和贵阳八个省会城市开设220家直营店。

    在百圆裤业的发展历程中，加盟店是其业绩增长的主要发动机，截至2011年6月末，百圆裤业拥有加盟商720名，加盟店1517家，加盟店贡献的收入占到90%以上，为了扭转对加盟商的过度依赖，从2008年开始，百圆裤业开始建设直营店，2008年末~2011年6月末，百圆裤业直营门店(含商超店)分别为9家、17家、77家和80家，直营销售比重也增加迅速，分别为0.17%、1.62%、4.13%和8.59%。

    仅在2010年，百圆裤业的直营店就增加了51家，占到目前百圆裤业直营店总数的一半以上，颇有突击开直营的架势。

    上述忧虑也并非空穴来风。百圆裤业招股书显示，截至报告期末(2011年6月底)，该公司约有22.81%的直营门店的租赁协议将于2011年内到期，这意味着到2012年，百圆裤业还有没有80家直营门店要打上一个大大的问号，百圆裤业承认：“尽管公司已采取了应对措施，如在租赁合同中与出租方约定，租赁期满后，公司拥有同等条件下的优先续租权，同时作好了迁至类似地段的类似房屋进行承租或协商购买相应门面的准备，但由于租赁协议到期后，公司可能需要和出租人就续租或更换新的经营场所进行协商，如协商不成则仍可能对公司直营店铺的稳定经营产生一定影响。”