宜华木业：外销保持平稳 内销增收不增利

 2011年上半年,公司实现营业收入13.2亿,同比增长9%;归属于母公司所有者的净利润1.6亿,同比下降20%;基本每股收益0.14元。

    业绩基本符合预期:由于欧美经济不振,需求疲弱,而内需尚在开拓期,投入较大,因此我们预测公司上半年净利润约下滑20%-30%,跟公司中报业绩基本吻合,内销市场开拓卓有成效,但增收不增利:上半年公司实现内销收入9017万元,同比增长107%,占总收入7%,是带动收入增长的主要原因。

    截至中报披露日,公司共有直营店2家:汕头体验馆和广州体验馆(2010年3月底开业);加盟店100余家,其中20多家为上半年新开。我们预测上半年公司内销收入中约40%,即3600万来自直营店贡献,其余60%,即约5400万来自加盟店贡献。

    从增长来看,我们推测,一部分来自广州体验馆贡献,广州体验馆于2010年3月底开业,因此同比来看,上半年有3个月约1200万元的增量;另一部分则来自原有加盟店单店效益提升及新开加盟店的增量贡献,我们测算约3500万。

    但由于内销业务尚处于市场开拓期,各方面投入较大,因此内销业务增收不增利。我们测算公司上半年内销业务毛利率约40%,即约3600万毛利,但中报显示,上半年仅专卖店装修费用摊销额就达1163万元,再考虑到广告、运输及管理等相关费用支出,我们预计上半年内销业务基本无正利润贡献。

    外需依旧疲弱,毛利率有所下滑:公司上半年出口业务收入12.2亿,同比增长4.6%,增幅已较行业出口年均20%的增速大幅下降,显示外需依旧疲弱。

    当前公司出口市场仍以欧美为主,二者合占出口业务80%以上。而上半年欧美经济整体不振,带动出口经济大幅下滑,而公司凭借长期积累的规模和客户优势,依然实现了正增长,客观而言实属不易。

    毛利率来看,上半年公司外销毛利率28.64%,同比下滑0.4个百分点。我们认为主要是受到成本上升影响,上半年木材价格、人工成本、运费等均出现显著上升,而产品价格并未显著上升。

    未来业绩增长有限,但存在股价催化剂:总体来看,公司业务无外乎出口和内销两部分,内销业务虽然增长较快,但一方面所占收入比重仅7%,规模尚小;另一方面尚处于市场培育期,增收不增利,短期内或无正的业绩贡献。

    因此出口仍然是利润的主要来源,但由于出口经济萎靡不振,因此出口业务短期内亦难有显著改善。总体而言,我们预计公司业绩总体表现平平。