安踏店铺高单位数增长 持续性仍有待检验

如果仅仅从财务指标的角度，安踏（2020.HK）在2010年几乎全面超越了李宁（2331.HK）。除了74.1亿元的营业收入逊于李宁(专栏)的94.8亿外，归属于股东的净利润，安踏15.5亿，同比增长24%，李宁11.1亿，增长17.4%；经营溢利率，安踏23.4%，李宁为16.3%；在衡量运营效率的指标方面——平均存货周转天数、平均应收账款周转天数和平均应付账款周转天数，安踏分别为36、19、36，而李宁则为52、52、71。

    更大的差距体现在市值，截至4月7日，安踏市值高达300亿港币，而李宁不足150亿港币，投资者“用脚投票”给出的估值——1个安踏等于2个李宁。

    仿佛是两者近况的直接映射，安踏2010年年报对来年踌躇满志，李宁则谨慎许多。安踏表示将继续扩大分销网络——过去五年，开店是内地运动品牌成长的**强有力引擎之一，2011年，安踏品牌店将达到8200家，运动生活系列店1000家，儿童系列店500家，FILA专卖店300家，四种业态加总刚好将达到“万店”规模，分别较2010年增长651家、251家、117家和约100家。

    李宁公司的扩张计划则亦小心翼翼，公司高管在业绩说明会上表示，年内预计新增400家店，总店铺数量达到8300家，增长约5%，并在年报中解释了变化的原因，“集团认为以往过分依赖开店的横向扩张模式是不可持续的，必须要转变为以注重零售效率为主的垂直增长模式，从而实现长期稳定的发展。”2010年，李宁加速改革了分销体系，包括对低效率分销商进行整合、接收部分经销商店铺、改善店铺结构、增加给经销商的折扣率等等。

    两家公司在定位、细分人群、品牌策略、商业模式等方面不尽相同，外界亦普遍将李宁现在的困境归结为其自身的策略失误，然而，我们仍然认为，李宁现实的困难一样是安踏们的隐忧，内地运动服饰品牌或将挥别“开店红利”的时代。

    以高歌猛进的安踏为例，2010年全年，安踏卖出的鞋类数量增长了10.9%，服装增长了27.1%，而其总店铺面积872000平方米，增速为23.5%，假设增加的店铺格局没有明显变化，那么，安踏专卖店每平米售出服装的数量略有增长，而售出鞋类的数量则下降了。

    2010年安踏销售额增长了26.1%，扣除店铺增加的面积和提价因素后（鞋类平均售价提高4%，服装则提高8.8%），坪效的增长应该不算显著。即便考虑到新增店铺的表现会稍逊一筹以致拉低整体的坪效表现，大致扔可推断，安踏可比店铺的销售增长会比较有限。该数据在年报中没有找到，只有相关的季度数据显示，同店铺同比取得高单位数增长。

    然而，同期店铺的经营成本则在大幅增长。据公开报道，匹克体育（1968.HK）CEO许志华(微博)坦言，零售店铺盈利能力在下降，以店铺租金为例，近些年来续租租金平均涨价达30%至50%，远超销售增长速度，“以前可能一间店赚10万，现在两间店赚15万。”以至于匹克体育会按照一定比例，对于租金高于60万的零售店进行补贴。

    单店的盈利能力在削弱，竞争则在持续强化。未来数年，业界普遍预期，运动服装市场仍然能维持年均10%-15%左右的增长，可是，各大内资品牌仍然“动物凶猛”，不减扩张势头，比如特步（1368.HK）2011年计划在内地增设约800-1000家店铺；