再认识大跌之后的棉花市场

从今年8月中旬到11月上旬的内外盘期棉上涨近100％，但近半1个多月来（11月10日以来）出现急速调整，幅度达25％左右，目前郑棉市场触及24000元上方低点、ICE期棉触及110美分附近低点，构筑短暂平台后，12月初以来暂时走出了一轮反弹行情，郑棉冲击27000元关口，ICE期棉冲击130美分/磅关口。

    从前期大幅上涨到近期急速下跌，概括原因来看，更多是在前期流动性过剩的强烈预期之下，过度透支了供需利多因素，从而非理性的暴涨之后（棉花经营的利润严重超过正常年份，**高时能达到8000元/吨），并超出了整个产业链以及国家认可程度，且在当前我国政府对物价坚定调控的政策刺激交并制约之下，一种必然经历的阵痛。

    对于，2010年创出3万以上的历史高位棉价，再到目前急速调整后的棉价，有必要重新进行认识，以期对未来的投资提供一些参考。

    一、现货市场，产业链僵持状态之后的演进

    从近期现货链条来看，籽棉价格维持在5-5.5元/斤区间，皮棉报价维持26000-28000元区间，下游普梳32S纱价保持在38000-40000元/吨区间，棉农手中籽棉有限，开始惜售，大量高位收购籽棉的加工企业碍于成本以及未来供需缺口，坚守不卖，而**为艰难的纱厂，前期高价购买原料同时遭遇目前下调的纱价，且销售依然不旺，不敢贸然接单，同时再次面对当前不稳定的棉价，观望心态更加强烈，整个棉花产业链纷纷陷入僵持状态。

    谁能坚持到**后？阶段性天平偏向何方？是目前在产业链僵持之中，以及接下来需要思考的问题。棉农一方，籽棉所剩有限，价格预计5元/斤甚至下方后期也能接受，但已经很难起主要作用。下游纱厂作为中间环节，**担心的是价格的大起大落看不到稳定的迹象，同时从实际调查来看，纱厂的棉花原料库存普遍维持在1-2个月左右的区间，春节前后有明显的补库需求，同时只要价格近期出现企稳信号，半个月前后市场还是有购买意愿的，这也是需要密切关注的现货因素。另外，皮棉大量滞留在流通环节，囤棉企业对于棉花的价格的坚守程度以及信心，更是关键，就目前来看，企业囤棉意愿十分坚决，低位基本不对外报价，堵绝行情下跌空间。

    我们大胆假设后期的一个简单路线图：纱厂产品库存开始陆续走货，引发纱厂原料补库，进一步加大棉花企稳步伐，棉企顺势销售，并展开提价，行情呈现企稳走升格局。期间政策的调控，或者外盘的剧烈波动，可能引发行情出现一定的跳空断点。无论如何，僵持后的产业链如何打破，将是我们分析后市行情必须密切关注的**要素。

    二、期棉市场，“无新进资金的多空存量间的共舞”

    受国家物价调控政策的坚定，以及期货市场抑制投机监管力度加大，尤其是今年以来波动剧烈的棉花市场，追求稳健的资金暂时选择了规避，期棉整体呈现出资金流出状态，截至12月3日，郑棉总持仓自11月10日的481,742手降至365,010手，减幅达24％，若考虑自11月2日的总持仓590,996手，减幅更是达到38％，资金流出异常明显。ICE期棉同样呈现类似的特点。

    从持仓席位变动来看，市场多空主力发生较大的变化。前期主力多头目前转为空头主力，不过出现了一些新多席位，包括浙江大地、国泰君安、海通期货以及完成多头置换的新湖期货，而空头一方，前期多头主力长江期货成为**的空头主力，中粮期货、浙江永安也转为净空持仓。而上海中期、中证期货等操作相对频繁，短线进行了一些多头操作。

    总体看，目前国家政策对物价调控意向坚定，期货市场保证金、手续费等纷纷进行调整，证监会加大对期货市场的监控力度，令部分资金暂时退避三舍，期棉市场更多进入了存量资金间的共舞阶段。对棉花市场的分歧看法，也造就了行情的区间振荡局面。

    三、本轮下调至何处？政策的落脚点思考

    棉价的暴涨，是国家以及产业链下游企业所难以承受的，但棉价的暴涨暴跌，同样对于产业的发展造成极大的伤害，也是国家以及产业链参与方不愿意看到的现象。但棉价在何种程度是合理的，用历史统计的眼光，或者供需的眼光，有其合理性，但却是需要进一步综合权衡的。

    近期国家稳定物价的调控力度可谓空前，但仔细发现，国家还是希望前期上涨过快的商品价格出现一定的泡沫挤压，从而停留在相对合理的水平之上，这个水平不能造成农民生产积极性的下降，要兼顾通胀预期因素，以及生产成本不断提升因素。

    因此，对于中间囤货环节以及游资的炒作，国家政策打压的力度会继续加强。从而棉花目前大量停留在中间环节，国家能否在当前稍微呈现的成本与销售价格倒挂之初，停止政策的压制力度，给中间商以缓和机会，是需要思考的一个问题。不论30000的棉花价格，还是26000的棉花价格，亦或者是20000的棉花，按照**价格考虑，从历史角度考虑，都是**的高价，但其背后是各方对棉花供需的一个博弈，高还是低，市场之外，阶段性必须要关注国家政策了。当然，过低的价格，对于2010/11年度储备亏空的国储棉，预计也要考虑吸纳了。

    四、市场普遍认可的两大基石

    1、囤棉成本：今年意义明显重于往年

    本年度籽棉价格高开高走，新旧年度间抛储价格高涨引发接轨的皮棉价格高企，籽棉价格直接以4.5元/斤附近开盘，并一路高涨，**高突破7.0元/斤，收购集中期价格保持在5.8元/斤水平附近，折算皮棉成本价格普遍在26000-27000元，11月中旬后由于国内外棉花价格，以及下游棉纱价格走低，带动价格整体下行，部分地区籽棉价格下滑至5.0-5.5元/斤区间，折皮棉成本价维持在23000-25000区间，但由于数量不大，对于企业而言，本年度的皮棉囤货成本更多集中在26000-27000元水平，而正是由于此成本因素的支撑，囤棉企业普遍坚守不卖，相对新疆地区，由于质量好于内地，且今年大量资金进入收购，皮棉成本价格相对高于内地，大致在27000-28000元。

    那么，对于今年皮棉成本的意义有多大？后期会不跌破？有没有可能期货市场再次跌破前低点24170元（11月29日）的可能，是在国家春节之前继续加强调控阶段，各方普遍担心的问题。从往年棉花现货市场走势特点来看，往往呈现出棉价上涨，市场普遍感觉资源紧缺，而一旦国家调控措施出台，棉价出现走软症状，市场到处都是棉花，价格进入跌势，“买涨不买跌”的心理更是加剧了这种事态的发展。对于今年而言，笔者认为，首先，国家在棉花行业方面的调控手段已明显捉襟见肘（储备仅30万吨左右，调整滑准税面临外棉走高，以及本身国际出口资源有限的尴尬），后期出台更多是整体性的，其次，影响中国棉花市场的长期因素――隐性库存，前两个年度过分消耗之后，中国棉花的数据逐渐变得清晰，目前企业库存基本为本年度收购资源，量价十分容易确定，**后，2010年中国棉花经营企业利润超过历史任何时候水平，抗风险能力增强，资金势力有所提高，综上都成为企业今年能够坚守成本的一些有利支撑因素，至少企业在明年3月份之前，能够坚守。

    2、刚性缺口：迟早会有体现的时候

    美国本年度出口任务的85％-90％已经签约出口，而中国签约比例在40％，大致在120万吨左右，完成大约320万吨的进口任务，后期进口量将达到200万吨，可以想见，今年12月至明年的7月份，长达8个月时间，还有多少国际资源能够供中国来进口，依赖印度棉的出口，政策等的不确定性，企业本身都信心不足。

    回头看中国市场，据首创期货棉花研究小组调查，本年度新疆产量预计在250万吨左右，内地产量很难超过300万吨，因此棉花本年度产量维持550-580万吨的概率很大，不仅明显低于此前媒体报道的680-710万吨，也很难达到目前**一些统计机构发布的630-650万吨数据。从此角度来看，阶段性2010年1-3月份可能市场形成供应宽松局面，但价格料维持高位，而在此之后，棉花市场的资源仍整体呈现出刚性缺口的状态，不得不引起各方警惕。

    五、结论

    单纯从现货产业链的角度，基于我们上述对中间企业、下游纱厂的分析，价格在2.4-2.6万企稳的概率较强，但政策始终是个不确定性因素，可能会打压价格寻找新的低位区间，但大的方向，从近期调控过程中大宗商品价格纷纷出现一定的抗跌性，似乎也在逐渐的明晰。目前行情可进入密切观察期.短线考虑更多基于技术上角度，操作上难度有所加大，短线涨跌幅度均可能受到一定限制，投资者可暂时把握区间2.4万-2.6万高抛低吸操作，但无论目前的多空操作，同样需做好止损设置，尽量避免无谓的损失扩大。

    从趋势性角度考虑，本年度后期大的供需偏紧背景之下，政策会对行情的发展节奏起到一定的调整作用，但预计总体仍呈现出未来恢复性走高的局面。长线大资金参与者，可在接下来政策调控的节点，或者根据自己的投资习惯，进行逢低买入，或市场急速回调轻仓战略性建多的入市策略。主要的风险因素在于中国整体物价调控政策、明年种植面积预期变化、印度出口政策的捉摸不定，以及系统性因素，可根据阶段性行情演进，予以关注。