不必坐到终点站

⊙王剑辉 ○主持 于勇

    今年的股市算不上是个坏年景，不过也够让人心乱的；上半年的行情“欲说还休”，下半年则欲罢不能。年初持仓的投资者到现在还有些许亏损，而七八月入市的资金可能已经拿到30%的收益。这个时刻**让人纠结的问题就是“进还是出，走还是留”。其实投资者上了股市这班车，原本都会有一个目的地，但真正能够到站下车的人为数不多。大家常常是看到别人下车就跟着向门口挤，看到别人坐着不动自己也不舍得起身，**后结果总是不如愿。笔者以为，目前“坐过站”的风险大一些。

    尽管人们还没有感觉到，但行情赖以生存的流动性盛宴正在悄然散去。通常年份，我国大致需要每年新增4-4.5万亿元贷款，以保证GDP年均增加3.6万亿元以上。09年的新增贷款超出正常值5万亿元，目的是为了对冲出口可能下滑40%造成的2.5万亿元的缺口，弥补外汇资产可能缩水10-15%造成的1.5万亿元损失，以及为刺激房地产消费提供的1万亿元信贷支持。实际上，出口**终只下滑21%，外币资产的大部分账面损失也随着危机缓解而消失，实体经济真正使用的贷款不超过3万亿元。今年的GDP预计将增长3.8万亿左右，原本较为悲观的出口领域1-9月份呈现出同比34%的强劲增长，比08年同期还高5.4%；欧债危机也没有造成太大资产损失。这样看来，今年投放的新增贷款大约“过剩”了3万亿元。

    没有进入实体经济的资金自然会流向包括**在内的各类资产。上交所关于流动性冲击的研究成果表明，推动上证指数上升1%，大约需要资金590亿元，深证指数上升1%需要380亿元。照此推算，09年政策信心推动下的大行情中，“多出的”2万亿元资金至少为两市做出了20-30%的贡献。今年宏观调控与经济结构调整，但是过剩的流动性依然对市场形成有力支撑，3万亿元资金理论上说可以推动两市上涨30%左右。 从7月低点到现在，上证指数和深成指分别上涨了30%和47%；可以说富余资金已经完成了自己的使命，年底前再想指望流动性帮忙恐怕不现实了；**近央行启动加息周期，坚持独立货币政策、不搞“宽松竞赛”的立场非常明确，因此美日的宽松政策也难以间接增加A股市场的流动性。明年的新增贷款规模估计还会减少2万亿元。

    或许有人还寄希望于“储蓄搬家”，这恐怕也难以如愿。自2005年以来，全年居民储蓄出现同比少增的现象有两次：上一次出现在2007年；自从上证综指突破3000点，股市又开始成为街头巷尾的热门话题， 1-3季度的储蓄也连续出现少增。然而大家应当看到，这两次储蓄搬家的目的和趋势又较大区别。07年时，火热的单边行情吸引了多数居民的关注，1-3季度储蓄同比分别少增了3976亿元、8665亿元和1.1万亿元，搬家呈现递增态势。而今年同期储蓄分别少增1.75万亿元、1.62万亿元和7525亿元，呈现递减趋势；而且上半年的储蓄变动与其说是与股市相关，不如说是受房地产市场的影响。下半年虽然房地产市场受调控，居民也并未全力转入股市；因为今年的收入增长预期不如去年和07年；3季度末城镇居民扣除物价因素之后的收入增幅为6.7%，显著低于去年和07年同期的10.2%和10.7%。

    **后，股市本身基本面的因素也难以支撑大盘在未来3个月内继续走高。从表面上看，当前平均市盈率为19.14倍，比07年同期的42.87倍低了一半多；大盘指数也还有一半的差距。但是考虑到两市总股本比07年增加了近五成，流动股本增加了2.8倍，当前的市场总体水平与估值实际上与07年相差无几。今年1-10月，两市IPO和再融资总额已达7374亿元，全年将突破8500亿元，再创历史**高纪录；明年还有多家城市商业银行、券商等待上市，创业板企业上市速度也可能加快，市场扩容压力仍将持续。在这种情况下，何必非要跟随众人多坐那么几站地呢？

    （作者系西南证券研发中心副总经理）