基金节前800亿调仓喝酒 12股或成**目标

　基金等机构节前撤资800亿 减仓大蓝筹增仓白酒

　　金秋9月，A股市场没有迎来属于它的丰收季。尤其是**近两周，沪指再度冲高到2700点后回调，并收出六连阴。数据显示，**近四周，主力资金从市场上撤资近800亿元。

　　不过，在主力资金有意打压大盘、市场前途暗淡之际，我们却意外发现一丝曙光。近期多家券商的监测数据显示，市场上的主力机构--基金正在大跌市下暗中加仓。

　　从机构的行业布局来看，**近四周，机构将"**"主要投向白酒等抗通胀板块。而在大盘蓝筹上，如银行、地产、煤炭等板块，机构则继续减仓。

　　主力节前撤资800亿

　　在经历了7月的短暂反弹之后，A股市场在8月初即步入一段较为漫长的盘整之路。至9月中旬，市场渐渐显露颓势。尤其在**近两周，沪指连续下挫，近期收出六连阴，沪指从2688点下跌至2591点，累计跌幅达3.6%。

　　在中秋节前的三个交易日，即9月17日至21日，沪深两市的成交量连创新低。尤其是21日，沪市670亿元、深市644亿元的成交均创出近两个月来的新低。

　　地量成交从侧面说明，在中秋国庆长假前，大批资金偃旗息鼓，步入观望。

　　在市场持续低迷的背景下，9月两市主力资金也在不断流出。数据显示，**近四周，机构在连续减仓。从**初的一周减仓71亿元，增加至9月第二周的减仓242亿元。在**近市场加速下跌的两周，即9月13日至17日、9月20日至21日，主力资金又分别净流出363亿元和103亿元。

　　综合计算，9月的四周内，主力资金已经持续净流出778亿元，单日净流出额达到46亿元。相对而言，在8月整个月的盘整中，主力资金净流出723亿元，单日净流出额为36亿元。

　　市场分析认为，除了长假效应之外，近期压制股指上涨的因素还有CPI走高给市场带来的通胀预期、房地产调控之剑高悬在上以及监管层对内幕交易的严厉打击等。

　　不过，市场多方观点认为，目前随着宏观调控以来金融地产等行业的持续领跌，大盘蓝筹的风险已经释放得比较充分，因此未来股指继续向下的空间相对有限。

　　减仓大蓝筹增仓白酒

　　从主力资金布局方向上来看，**近一个月内机构资金纷纷涌向当前抗通胀概念板块--白酒板块，并继续从大蓝筹行业如地产、银行、煤炭等板块中撤退。

　　数据显示，**近四周，上述三大蓝筹板块是机构净卖出额**多的前三大板块其净卖出额在60亿~90亿元之间。在此期间，上述三大板块也表现低迷，纷纷下挫，银行板块跌幅**重，达到 5.8%。

　　此外，证券保险、有色金属等蓝筹板块也是机构们重点减仓的对象。

　　近期持续受到政策调控影响的地产板块，依然成为机构重点抛售的对象。该板块是**近四周机构减仓金额**多的板块，达到87亿元。

　　受房产税将在国庆节前后开征的传闻影响，此前受到成交量回升提振的房地产板块依然是机构们眼中的"雷区"，成为规避的对象。

　　在地产板块，机构减仓金额**多的是金融街、招商地产(000024)和金地集团(600383)，减仓额均在5亿元左右，且后两只**的跌幅均在10%左右。

　　中银国际和爱建证券均认为，当前房地产市场的量价齐升使得调控压力陡增，从而延长调控期。中国的房地产市场一直都是政策市，政策的松紧直接左右行业的兴盛和低迷。

　　与地产板块休戚相关的银行，近期也在承受着机构的抛压。

　　9月14日，上市近两个月的农业银行(601288)结束了"纺织机"行情，股价破发，带动整个银行板块出现回调。在**近一个月内，包括中信银行(601998)、兴业银行(601166)和华夏银行(600015)在内的3家银行跌幅超过9%。深发展A、民生银行(600016)和浦发银行(600000)则是近期机构抛售金额**多的银行股。

　　与之相对的是，在CPI不断冲高，通胀预期强烈的背景下，抗通胀板块--白酒板块成为机构的宠儿，在**近四周得到机构近6亿元的加仓。

　　近期，受到四部门联合发布的《农药产业政策》的刺激，农业板块成为资金眷顾的对象，此外，受到通胀预期的影响，零售连锁等板块也成为机构建仓的对象。

　　对于后市热点，一些私募也不看好大盘蓝筹的表现，而更侧重政策热点的把握。

　　尚雅投资总经理石波认为，未来看重五大拐点行业，分别是电池、LED、3G、医药和环保。　酒鬼酒(000799)：基本面继续向好 强烈**

　　核心观点：

　　既7月份新产品上市发布会及湖南本地经销商大会之后，酒鬼酒(000799)"苏鲁豫皖"经销商大会近期在济南成功举行。本次经销商大会是酒鬼酒近年来首次在省外进行营销推广，从到会的300多家经销商的反馈情况看，酒鬼酒较高的价差空间对经销商有较强吸引力。

　　在原有产品系列的基础上，为避免省内市场与省外市场的串货行为，公司此次推出了"蓝坛"和"棕坛"两款新的封坛酒鬼酒，这两款酒将在省外市场主推，加上之前的3款封坛系列酒，目前封坛系列酒已经有5款产品："棕坛"预计零售价格250-300元，"黄坛"预计零售价300元左右，"蓝坛"预计零售价格300-400元，"红坛"预计零售价400-500元，"紫坛"预计零售价600-800元。

　　公司新团队首次省外推广之所以选在山东，主要是考虑山东市场消费基础较好，酒鬼90年代末在山东的销售额曾经接近1亿元，曾是酒鬼**的省外市场，目前酒鬼品牌在山东仍有较好的口碑基础；另一方面山东地方酒品牌实力相对弱小，有利于公司更好的控制竞争局面。目前山东的白酒市场容量约120亿元，公司预计2010年在山东市场的销售规模有望达到5000万元以上。

　　从我们了解的情况看，启动山东市场只是公司省外营销的**步，预计国庆后公司会有更大规模的启动省外销售的推广活动，河南、北京等重点市场国庆后预计会陆续启动。我们估计今年的收入结构省内、省外规模大体相当，未来广东、山东、河南、北京等市场将重点开拓。为配合营销推广活动，公司在省内外的广告投放已经开始，目前已在湖南卫视、航空杂志等媒体投放广告，央视广告也已在筹划中。

　　公司新团队组建时间已接近半年，磨合期已经顺利度过，目前各项工作正在全面推进。我们认为今年4季度和明年上半年将是酒鬼的营销关键期，公司未来几年的销售基础将在这段时间内奠定。如果营销推广顺利的话，预计公司收入规模将从08年的3亿左右，**增长到09、10、11年的5-6亿、8-10亿、12-15亿元的水平。

　　基于上述收入规模预测，预计公司09、10、11年EPS可分别达到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐点正在逐步确立。维持"短期-强烈**，长期-A"的投资评级不变。

　　贵州茅台(600519)：净利润增长率触底回升

　　净利润增长率触底回升。2010 年上半年公司实现收入 65.87 亿，净利润 31 亿，分别同比增长 18.8％和11.1％，实现 EPS 为 3.28元。公司净利润增长率自2009 年二季度以来，一直呈现下滑的趋势，2010 年一季度达到**（4.0％），但二季度出现反弹，净利润同比增长 17％。净利润增长率提高主要在于主营业务税金及附加费用率明显下降以及公司对淡、旺季的利润平滑。

　　公司产品价格仍有较大的提升空间。7 月份以来，高端白酒淡季提价风潮再次席卷全国。茅台批发零售价持续上升、产品供不应求，为茅台酒出厂价的提价预留了较大空间，预计公司年底出厂价上调100 元，即达到600 元将不难实现。从长期来看，尽管支持白酒行业全面涨价的基础并不牢固，但支持涨价的因素依然存在。

　　品牌企业如能更好地理解消费者、更好地市场运作，及可获得更大的市场份额。

　　白酒产量将在2011 年后持续放量。根据公司十一五万吨建设规划，即2006 年－2010 年，公司每年投资建设2000 吨酒的生产能力，即茅台酒一期—五期工程。从2007 年—2011 年每年新增 2000 吨产能，预计**批新增产能在2011 年开始销售。考虑提价、陈年酒结构提升等因素，预计2011－2013 年茅台的销售收入年均增长率可达到25％。

　　盈利预测及投资评级。预计贵州茅台2010 年和2011 年的每股收益为5.94 元和7.11 元，对应的市盈率为25.5 倍和21.3 倍，低于同行业可比公司的平均估值水平（10 年28.08 倍、11 年22.92倍）。公司近两年的PE 介于19.08 倍和38.16 倍之间，目前估值处于中等水平，给予公司“买入”的投资评级。（世纪证券 梁希民）

　　泸州老窖(000568)：调整、巩固，等待再次腾飞

　　投资要点：

　　行业变化：白酒销量加速增长，销量即将突破历史**高水平，其中中低价位酒增长**；白酒价格持续攀升，尤其**白酒；地方白酒企业异军突起，竞争更激烈，行业向名酒企业、规模上企业集中。

　　泸州老窖远景目标：2013 年白酒收入130 亿元，则2013 年白酒Eps应该能达到2.8 元左右。但是在前几年的**增长后，未来的收入需要加速增长才行，公司正进入调整、巩固期，期待公司能再次腾飞。

　　中**产品销量增长乏力，销售需改善。公司销量恢复期和1573 销售爆发期已过，增长的新动力缺乏。为此公司提出两大任务：调整1573 终端价格，推出“中国品味”；加大招商力度，推动销量上升。

　　产品策略：“高、大、强”，双品牌下丰富产品线。做高国窖1573，提价90 元，2011 年控量20%，做大更**产品“中国品味”。放量泸州老窖特曲，预计2010-2012 年维持价格不变，推出特曲年份酒，通过结构调整提高产品均价，做大中低档产品规模。

　　加大销售的调整：加大人才培育，竞聘上岗；调整销售区域划分；推广“柒泉模式”，已经设立六个柒泉公司。

　　放弃华西证券增发，专注主业。股权激励虽然会影响短期利润，但是更紧密的捆绑了公司与管理层。

　　等待公司再次出现盈利大幅增长，目前估值不高，增持。预期公司10、11 年Eps 分别为1.42，1.72 元，其中华西证券投资EPS0.2 元，白酒EPS 分别为1.22、1.52 元，估值不高。在马上进入消费旺季，白酒提价预期强烈的情况下，短期公司应该能有较好表现。增持。

　　伊力特(600197)：区域白酒** 充分获益新疆经济成长

　　近期，我们调研了号称“塞外茅台”的新疆伊力特股份有限公司，以下是调研简报：新疆过去3年GDP复合增长17.3%，相关机构预计未来几年保持25%以上的速度，我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%，预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。公司过去几年提价幅度平均15%左右，如果公司品牌和渠道管理得当，未来价值提升应属回归正常，保守估计每年提价10%较为正常，预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩**增长。综合而言，预计公司2010-2012年可实现白酒EPS分别为0.31元，0.43元和0.58元，分别同比增长24%，39%和37%。当前股价为17.7元，对应2010-2011年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大，以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机，我们给予“增持”评级。（海通证券赵勇）

　　沱牌曲酒(600702)：期待第三次春天

　　公司生产资源优势大。1)公司地处四川省遂宁市射洪县的柳树乡(现已改名为沱牌镇)，周边环山，环境相当不错，产区周围栽了很多有利于微生物生殖的树种，其曲房更是三面环山，周边植被丰富；2)公司与很多**酒厂一样有老窖(泰安作坊)，可追溯的酿酒历史非常悠久；3)公司厂区面积约5平方公里，96年上市以来不断新建酿酒车间，目前已具有仅次于五粮液的生产能力。

　　公司的基酒储备优势巨大。公司近两年销售收入在8亿元左右，而存货却高达11个亿，远高于行业内的水平。我们调研时看到的现象是公司具有五年以上基酒的大量储备，我们认为这或许将是公司经营能力提升后**的物质财富，但目前庞大的存货储备可能会是资金占用的负担。此外，公司酿酒车间每天24小时不间断生产。当我们问到公司销售面临压力，这么大的生产能力为什么还全负荷运转时，公司相关人员介绍说公司领导认为白酒的发展需要为将来发展积累大量陈年基酒。

　　销售部门激励政策在逐步完善。公司08年对销售部门的考核制度做了些调整，近期在不断完善，但从相关销售人员的反应来看，目前定的目标太高，激励的效果不大。我们从公司一季度的业绩看，在扣除相关射洪县北门土地及建筑物出让收入1.5亿元收入之后，一季度收入同比下降20%，这一方面与中高端白酒低迷有关，更主要的原因，我们认为是销售队伍和相关激励政策方面的调整使得目前的销售受到一定的影响，而且以苏酒和汾酒为代表的云贵川外白酒**品牌的崛起可能使公司白酒业务受到了一定的挤压。

　　营销政策调整缓慢进行。公司目前新招聘了较多的销售人员，以服务于市场的开拓。我们认为公司在营销策略上的变化如果没有很好的执行能力配合的话，其效果恐怕有限。在遂宁市场发现，绵阳市的丰谷酒业发展势头似乎不错，我们不知丰谷酒业的发展对公司的影响具体有多大，但肯定对公司目前的业务构成不利影响。

　　药业发展未来不会减弱，只会加强。子公司沱牌药业主要生产的是PVC软袋大输液，当时的设计能力是6000万袋，盈亏平衡点是3500万袋，之前只有1500万袋的生产能力，所以一直处于亏损状态，年亏损在500万至600万之间。09年底有两条生产线约3500万袋投入运营，目前的大输液生产能力为5000万袋，公司预计药业部分今年应该能够实现盈亏平衡和少量的利润贡献。此外药厂还有一些药品的批文，未来十二五期间可能会扩建或新建药业项目，即战略上对药业是只会加强而不会削弱。我们认为公司这样的战略似乎没有多少的竞争力，公司作为一家以白酒为主业的企业，其优势还在于白酒的生产，目前大输液的技术含量不高，在缺少专业经营经验的情况下，未来很有可能处于被动的局面。

　　企业潜能爆发需要内在制度的根本变革。我们认为公司具有悠久的生产历史，良好的生产环境，巨大的生产能力，同时还具有数量庞大的陈年基酒储备。目前由于公司制度和管理上的原因，这些生产性的优势没有能够在经营层面发挥出来，因此目前内在制度的根本变革或许才是关键。这种内在制度的关键变革涉及面很多，也许只有人们期待的体制改革才能帮助企业摆脱盈利困境。如果说88年创名酒是公司的**春，96年上市是公司的第二春的话，那么08年就开始探讨的国有体制改革可能是公司发展的第三春，至于国有体制改革以什么样的方式和什么样的形式进行还不确定，但我们认为如果公司一季度酒业下滑的态势没有得到改观的话，那么今年的业绩下滑可能会很明显，到时业绩持续恶化也许会加速国有体制变革的进程，我们在此的论述属于简单的逻辑推论和探讨，改制的实际进程时间表没有得到任何的消息。

　　盈利预测及估值。我们预计公司09年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的3000万(1.53亿-1.19亿-相关税费)左右的利润，而二季度(4月20日)捐款玉树地震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，09年可能的利润可能只有5000万左右，对应的每股收益只有0.15元，与09年相比有所下降。对应的10年的市盈率高达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天(改制即控股权变为非国有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破)能够来临的话，其价值有可能会被重估，因此给予“增持”的投资评级，建议长期投资者可以进行战略性投资，但建议短期投资者没有必要介入，因为这种所谓的第三次春天的时间点还难以确定，而且股价短期内还有可能面临因为业绩下滑而波动的风险。　水井坊(600779)：收入增长逾五成 外资合作有成

　　研究结论：

　　白酒业务二季度延续一季度的高增长，“水井坊”高端酒系列贡献大，出口酒大幅增长11 倍，达1859 万元。09 年一季度受经济危机的影响，公司高端酒销量大幅下降20%以上，造成去年收入下降23%，报告期内，公司产品销售回暖明显，一季度“水井坊”系列酒销量增长50%左右，二季度延续一季度的回升态势(二季度收入同比增长54%，增速基本和一季度持平)。但是，产品销售结构的调整造成公司综合毛利率出现较大幅度的下降，同比下降4.85 个百分点，降为69.75%。从白酒产品销售结构分析，中高端酒收入增长47%，而低端酒收入增长更快，达到128%。

　　归属母公司净利润增速大幅低于收入增速的原因分析。报告期内，公司归属母公司净利润增速仅为15%，远低于收入57%的增长。我们认为原因主要是：(1)毛利率的下降，综合毛利率同比下降4.85 个百分点；(2)消费税的严格征收，营业税金及附加同比增长93%，占收入比率达到11.65%，同比提高2.21 个百分点，从贵州茅台消费税严格征收的情况看，我们不排除后续更为严格征收的可能，而消费税严格征收有可能成为影响白酒公司业绩的重要因素；(3)销售费用同比大幅增长62%，报告期内，公司加大了对水井坊典藏装、水晶装、礼盒装的市场推广力度，不断强化将事件营销和品牌其他元素相整合的推广策略，销售费用的**增长，也使得公司实际所得税率达到39.79%，同比提高9.37 个百分点，达到税率的较高水平。

　　上市地位不会变，公司有保股价需求，套利机会仍存。我们判断帝亚吉欧控股全兴集团事宜受商务部通过的概率大，帝亚吉欧有望持有全兴集团53%的股权，间接持有上市公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务，要约收购价21.45 元/股。如果该事项获得商务部通过，二级市场股价肯定要高于上述要约收购价，那么目前20.87 元的股价就存在套利机会。

　　我们在之前的报告中多次提示这种机会，随着是否通过的时点越来越近，提请投资者关注。

　　维持盈利预测和评级。我们预计2010-2012 年EPS 分别为0.89 元、0.83元和1.00 元，其中，房地产业务贡献2010 年EPS 0.2 元左右(“全兴-蓉上坊”二期房地产项目住宅已全部预售，预售房收入6.55 亿元，高于预期，实际贡献的EPS 可能超过我们的预测)。维持“增持”评级。（东方证券 施剑刚）

　　老白干酒(600559)：改制成功是业绩增长拐点 目标价30元

　　09 年上半年，公司收入和净利润分别同比增长35%和22%，实现每股收益0.12 元，公司业绩主要驱动是收入增长和毛利率提升。公司预收账款3.4 亿元，对应每股收益约0.70 元，如果集团改制成功并引入战略投资者，解决了管理层的激励机制，将是业绩改善的拐点，公司将享受白酒行业景气回升，将目标价格上调至30.00 元，维持买入评级不变。

　　支撑评级的要点

　　09 年上半年，公司业绩主要驱动是收入增长和毛利率提升。公司确立了以白酒业务为主，逐步压缩养殖和种猪业务规模。上半年白酒业务收入同比增长62%至4.59 亿元，占总收入的93.5%，白酒业务每股收益 0.116元，是收入增长的主要驱动因素。

　　公司公告控股股东老白干集团正在进行改制的前期准备工作，计划集团国有股权退出，拟引入战略投资者和职工入股。

　　近年来预收账款迅速增加，从06 年的0.10 亿元上升到09 年上半年的3.4 亿元，假设全部为白酒业务预收账款，预收账款对应的每股收益约0.70 元(3.4/1.17*44.5%*(1-25%)/1.4=0.70)。

　　评级面临的风险因素

　　老白干集团改制和引进战略投资者进程具有一定的不确定性。

　　估值

　　仅考虑白酒业务，不考虑预收账款释放，预测2009-11年每股收益为0.32、0.44 和0.54 元，同比分别增长39%、38%和22%。老白干集团改制如果能成功，将是公司业绩改善的拐点，公司市值/收入与同类二线白酒公司(古井贡、酒鬼酒)相比仍较小。考虑预收账款3.4 亿元对应的每股收益0.70 元，如果全部释放预收账款，估算2009 全年白酒业务对应的每股收益约1.02 元，如果按照09 年市盈率30 倍，我们将目标价由20.00 元上调至30.00 元，较当前股价21.57 元仍有39%的空间，维持买入评级不变。（中银国际 赵宗俊）

　　五粮液(000858)：全年业绩有望超预期 目标价43元

　　业绩增长42%。2010 年上半年，公司实现营业收入75.77 亿元，较上年同期增长41.86%；营业利润30.89 亿元，较上年同期增长44.17%；净利润23.43亿元(其中：归属于上市公司股东的净利润22.61 亿元)，较上年同期增长44.65%。实现EPS0.60元，较上年同期增长41%。

　　业绩同比上涨主要源自于销量增加和产品结构调整。2010年上半年，公司一级基础酒产量较上年保持了稳步增长，五粮液销售增加。同时，公司加大市场投入力度，加强中价位重点品牌打造，不断提上中高价位产品销售比例。此外，2009年4月酒类资产的收购、2009年7月销售公司设立均增加了本报告期收入。

　　全年业绩有望超预期。对于五粮液来说，消费旺季的即将来临将推动公司估值溢价提高。同时，考虑到目前产品需求强劲，下半年公司提白酒(特别是五粮液)出厂价应该是大概率事件。此外，四季度白酒企业面临着估值切换，估值中枢下移。另一方面，今年下半年，公司永福酱酒下半年即将上市、去年4月酒类资产的收购以及销售公司的设立均为公司增添了新的利润增长点。因此，我们认为，公司全年业绩有望实现超预期。

　　盈利预测与投资评级：预计10/11 年公司EPS 分别为1.19 元、1.43元，当前股价(29.58 元)下10/11 估值水平分别为25 倍和21 倍。

　　我们认为，公司高价位产品五粮液的增长较为确定，同时考虑到酱酒和中低端白酒将成为公司新增利润点。我们认为，公司2011 年的合理估值水平为30 倍，对应12 个月的目标价为43 元，较当前股价仍有45%空间，因此，给予“**”投资评级。（国元证券周家杏）

　　通葡股份(600365)：并购重组 风云再起

　　投资亮点：

　　1、行业**增长：随着我国人民生活水平的提高，特别是中产阶层的发展壮大，葡萄酒的消费量呈现**增长趋势，在酒类消费中的比例不断提高。中国葡萄酒市场每年以10%-15%的消费速度增长，已经跻身全球**葡萄酒消费国。到2011年，中国的葡萄酒消费量有望增长到8.28亿升，即中国葡萄酒消费者每年饮用超过11亿瓶葡萄酒。

　　2、规模优势：公司拥有近5000亩的葡萄栽培试验园和**、中国**的地下贮酒库，公司地下酒窖有橡木酒桶772个，可贮藏葡萄原酒6000多吨；葡萄原酒总加工贮藏能力5万余吨，年生产能力3万吨，在同类企业中具有较强的规模优势。07年9月，通葡股份计划斥资约5000万元人民币，收购加拿大皇家冰酒酒庄75％的股份，取得将近2000亩的**冰葡萄酒种植园和**的酿酒技术。

　　3、冰酒后发优势：冰酒市场日渐火爆，目前国内符合国际标准的冰酒产品寥寥可数，类似长城、王朝、张裕等厂家因原料产地的限制暂时不会涉足此行业，因此处于二线的通化很可能借冰酒的流行向一线冲刺。07年8月公司计划出资5000万元收购位于****冰酒产地加拿大Vitibev Farms Limited d.b.a. King's Court Winery酒庄，收购后持有其75%的股权。

　　风险提示：

　　1、公司生产的产品包括果露酒、葡萄酒等，其中葡萄酒为公司的主要收入和利润来源，目前整体行业出现寡头竞争局面，少数**占据市场主要份额，市场竞争日益加剧，市场投入费用增加。

　　2、原材料价格上涨趋势明显，公司所需的原材料酿酒葡萄、白糖等价格多年来持续上涨，而且原煤、水、电等辅助生产原料价格纷纷上涨，使得公司生产成本大幅增加，盈利水平下降。此外，行业同质化现象严重，竞争的进一步加剧，使得产品的价格空间狭小，提价难度较大，给公司的生产经营带来了一定的不利影响。（顶点财经）

　　金枫酒业(600616)：开启石库门 笑迎天下客

　　公司对2010年只设定收入增长目标，未对利润增长过多要求。今年借世博会，市场投入将同比增长50%，希望打开局面，收入增长目标30%，只要规模能够上来，利润只求持平。公司称今年会是个旺年，除了世博，还因为春节晚。

　　公司其实有很多经营改善余地，如果发挥出来，发展空间还很大。改善余地包括：公务用酒(当前**，也借世博)、夜场酒吧(借世博会的外宾试饮切入该市场，力求未来能拉动本土消费)、市外市场(世博会之后腾出手来，加大投入及人员本地化)、投资相关影视作品(远期，提升品牌**)。

　　世博会：发展的机遇。。作为世博会黄酒**赞助商，对公司品牌力长期提升来说将益处很多。日本清酒在日本国力提升、奥运会、世博会之后鹊起于**之林，而日本清酒的工艺仿自中国黄酒，目前市面上销售之清酒大量勾兑有食用酒精，其品质较中国黄酒相距甚远。随着中国经济的腾飞，随着国际人士透过奥运会、世博会增进对中国的认识，中国饮食文化必将兴盛于全球。不过对于国内公司来说，尚有很多工作要做，譬如产品从包装到营销推广能更为时尚，以吸引更多年轻的消费群体。

　　对世博会的赞助价码一点不贵：1200万元赞助，其中10%实物，如果世博局还需要产品，公司将另外计价供应。公司为世博会设计了国宾酒与礼品酒，在以前荣尊30的基础上推出50年陈，名字、价位尚未确定，同时公司推出低度的9度酒，作为时尚饮品。（招商证券）　燕京啤酒(000729)：毛利率明显提升 目标价25元

　　上半年啤酒整体毛利率明显提升成为公司股价的**利好。

　　燕京啤酒2010年中期实现收入50.35亿元，同比增长2.88%；实现利润总额5.70亿元，同比增长19.33%；实现净利润3.99亿元，同比增长25.20%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润高达36.43%；每股收益为0.33元，高于之前预测的0.32元，同比增长25.20%；经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比增长了343.15%，折合每股经营活动产生的现金流量净额1.09元。

　　虽然报告期内啤酒销量增长不理想，但同比原材料价格的下降导致公司毛利率同比显著改善。2010年上半年公司啤酒业务收入增速为3.2%，明显低于销量增速，显示出吨酒售价在上半年有所下滑；但上半年啤酒整体毛利率为43.24%，同比提升了3.12个百分点。究其原因，一是大麦及大麦芽成本比去年同期低，二是公司品牌结构持续改善，三是2010年初对在北京地区销售的10度清爽型啤酒出厂价上调了10%左右。

　　我们预计2010、2011年每股收益为0.6441元和0.7542元，目前股价对应市盈率分别为31.2倍和26.6倍。随着气温上升，啤酒行业销量增速将会回升；另外啤酒属于日常消费品，劳动力价格的上涨有利于改善啤酒城乡消费不平衡的局面，提高行业增速。维持燕京啤酒目标价25元和“买入”评级。（渤海证券闫亚磊）

　　惠泉啤酒(600573)：收入实现增长 盈利能力提升

　　公司2009年销售收入增长达6.48%，低于行业10.4%的平均增长水平。公司乃至行业销售低速增长，一是受经济增速放缓的影响，二是近年来国内啤酒消费增长放缓所致。公司的主要市场在福建和东南沿海地区，福建市场与外埠市场的销售贡献大致是7：3。其中，福建省内市场由于受经济危机冲击较大，实现收入8.00亿元，同比减少4.46%；福建省外2.88亿元，同比增加 57.71%，省外市场增长对公司销售拉动作用较大。

　　公司盈利能力提升，高端化趋势显著。2009年公司产品结构进一步优化:中**、低浓度、小容量产品销量继续大幅攀升，其中易拉罐销量比2008 年增长29%，纯生啤酒增长8%，产品平均浓度由2008 年的7.45°下降至7.39°，平均容量下降14ml/瓶，吨酒平均销售价格同比上升144 元。结构高端化和吨酒价格的提高提升了公司产品毛利率，公司2009年产品毛利率达到32.4%，净利润率达到7.93%，较上年均有提升。

　　我国啤酒行业面临大麦成本波动大、啤酒消费增长放缓、行业低价竞销等不利因素。为抵制这些不利因素，我国啤酒行业在发展中出现了以下几个趋势：一是挖掘啤酒消费较弱的区域市场，可比喻为“啤酒下乡”，这要随着欠发达地区人均收入的提高而推进，也是促进啤酒消费增长的途径之一；二是啤酒消费高端化、低度化、个性化趋势；三是产业集中趋势；四是借力外资：企业凭借外资品牌背景和管理经验，在啤酒行业格局变化中胜出。

　　2010 年，公司一是追求量的增长：“生产销售啤酒总量在2009 年的基础上实现10%的增长”；二是追求盈利能力的持续提升：“公司要以价升为目标，关注啤酒消费趋向的转换，关注客户的个性化需求，大力开发生产真正差异化、高附加值的新品种，丰富**产品系列，提升产品利润空间。要集中资源做好高端啤酒，加大**优势品种的销售力度，促进主力产品由中档向中**转变，进而提升吨酒销售价格，提高毛利率，回避低价竞争”。

　　2010年风险：盈利能力下降的风险。原因：1、公司所处的主要销售区域供大于求的局面仍将长期存在，行业低价竞争的形势不改；2、本公司主要原材料为进口大麦，而近期国际大麦价格反弹，影响公司2010年盈利。

　　盈利预测：公司是位于东南沿海地区的啤酒企业，在本埠有一定的市场垄断，以及品牌与质量优势。预计公司2010、2011年每股收益为0.43元和0.58元，相应的市盈率为26.47倍和19.62倍，具有估值优势，给予“买入”的投资评级。