PTA后市还将振荡寻底

上半年PTA的传统旺季已经接近尾声，PTA装置集中检修亦逐步结束，加上PTA生产企业利润高企，企业开工积极性高涨，PTA本身基本面偏空。而**不幸的是，目前欧洲债务危机加剧、国际原油一泻千里。作为化工品的源头，油价的暴跌无疑成为包括PTA在内的化工品下跌的**元凶之一。对于后市，笔者认为，由于国内外宏观忧虑仍然存在，PTA上行动能不足，后市或以振荡寻底为主。

    原油对PTA成本引导性增强

    当PTA供应商的毛利润偏高时，PX上涨对PTA价格的推动作用将大打折扣，因为成本的推动作用很大部分被PTA企业的毛利抵消了。然而一旦PX价格下跌，将导致PTA失去成本重心而迅速下移，5月份PTA价格的暴跌很好地诠释了这一现象。

    5月份由于PX现货价暴跌，PTA成本迅速下滑。5月底PTA现货生产成本一度跌破6000元/吨关口至5860元/吨，不过随后在油价上涨的带动下弱势反弹。截至5月31日，亚洲PX为914美元/吨，以此估算，PTA现货生产成本为6115元/吨，对比江浙地区PTA现货7300元/吨一线商谈价格，PTA现货生产毛利依然维持在1185元/吨一线的较高水平。5月份，尽管油价暴跌，PX合同货结算价仍然如期结在1060美元/吨，较4月份上涨40美元/吨，显示石化企业仍维持部分强势，以此估算，PTA的合同货生产成本大致为6900元/吨，5月国内PTA合同货的结算价为7800元/吨，PTA合同货的生产毛利大致为900元/吨，尽管较4月大幅降低，但这依然是令PTA生产企业较为满意的利润水平。截至5月31日，亚洲地区新日石、出光、埃克森美孚给出的6月份PX合同报价分别为1000美元/吨、1020美元/吨和1030美元/吨，PX供应商保“千”意图明显。以PX1000美元/吨估算，PTA的生产成本大致为6580元/吨，整体上看，6月份PTA生产成本呈下降趋势。从已知的亚洲地区PX装置运行状况来看，由于利润微薄，目前PX生产企业更倾向于小幅削减装置开工率，但总体供应变化不大。这是因为2009年7月份以来，由于包括中国和中东地区在内的亚洲地区PX产能大幅扩张，亚洲地区尤其是中国PX供应逐步充足、竞争加剧。2010年年初PX与MX价差一路下滑，3月份以来二者价差一直徘徊在130美元/吨—100美元/吨；而PX与石脑油的价差则徘徊在240—300美元/吨之间，从价差来看，PX石化生产企业的暴利时代已经终结，PX生产企业开始进入微利时代，这意味着国际原油价格波动对PX价格走势引导性增强，对PTA成本影响增加。

    随着欧美以及中东等地区夏季用油高峰期的逐步临近，国际原油需求有望逐步回暖。不过，考虑到当前欧洲债务危机仍未完全解决，上周国际评级机构下调西班牙信贷评级等因素，我们对国际油价中短期表现谨慎乐观，预计油价70美元以上偏强振荡为主，但上涨空间不大。

    PTA季节性需求转淡

    6月份是我国PTA的传统消费淡季，由于春夏换季服装已经基本上市，PTA终端纺织服装厂一般会减少PTA下游聚酯产品的采购和使用。5月份我们注意到，尽管整个聚酯大盘在原油的带动下逐级下挫，但PTA下游聚酯产品的毛利仍然得以维持高位，不过月末聚酯工厂以积极出货为主，显示对后市信心不足。

    另外，从PTA终端需求纺织服装的表现来看，我国纺织服装的内需复苏明显，但未来外需出口方面似乎很难一帆风顺。1—4月份我国纺织服装累计出口额为553.00亿美元，同比增长15.76%。其中，纺织品出口额为231.08亿美元，同比增长25.90%；服装出口额321.92亿美元，同比增长9.44%，我国纺织服装出口呈现继续增加趋势。不过，令人忧虑的是：欧盟仍是我国纺织服装**大出口地，由于目前欧洲债务危机仍未解决，且截至5月31日今年以来欧元相对于人民币贬值14%，因而下半年我国纺织服装的出口复苏之路并非一帆风顺。

    此外，近期出现的富士康事件以及南海广州本田汽车工人罢工事件以来，后市我国产业工人工资整体上仍将呈现上升趋势，未来PTA终端纺织服装仍需面临劳动力成本增加以及继续消化成本增加的压力。

    6月PTA供应压力犹存

    5月份国内PTA装置开工率较4月份明显提高，月底国内PTA装置开工率回升至95%左右。从目前已知的装置检修信息来看，6月份我国涉及检修的PTA装置主要有远东及BP两家公司，国内检修的PTA装置依然不多。此外，6月份印度石油公司(IOC)一套60万吨的PTA装置有望投产，或将增加亚洲地区PTA供应压力。PTA生产毛利仍然维持在令生产商较为满意的水平，PTA生产企业仍将维持较高的开工积极性，很难无辜削减装置开工率。

    由于我国PTA需求相对旺盛，4月份我国TA进口同比呈增加趋势，中国海关数据显示：4月份我国共进口PTA及QTA59.72万吨，同比增加18.5%，分地区看，**、韩国和泰国分别进口PTA21.98万吨、17.47万吨和5.66万吨，不过韩国进口的QTA为10.27万吨，占QTA进口总量的83%。尽管我国对韩、泰两国的进口PTA征收保证金，但来自**地区的进口PTA较好地弥补了韩、泰地区PTA进口的下降，导致包括QTA在内的TA进口不降反增。由于亚洲地区PTA供应商依旧有着较为满意的利润空间，且中国大陆前期承诺让利于**，预计6月份进口PTA波澜不惊，变化不大。

    除了前述的成本因素以及供需因素外，影响PTA价格的还有货币政策以及包括A股在内的国内金融市场表现等因素。

    尽管欧盟通过了对希腊的救助方案，且中国表示不减持欧债，一度增强了市场信心，但上周惠誉下调西班牙主权评级，引发了市场对欧元区经济的进一步担忧，欧洲债务危机仍未完全解决，后续发展还需继续关注。从国内金融市场来看，中美经济战略会谈传出消息，我国将容许QFII进驻国内股指期货市场，这引发了市场对于外资做空A股的猜测和担忧。另外，正值国内房地产调控逐渐缓和之际，有消息称上海征收房产税方案已经上报中央，同时**同意逐步推进房产税改革，这或将再次打击金融市场多头信心。此外，尽管日前央行称6月份国内将释放资金7800亿，但随后的农行大手笔IPO及其他上市银行的巨量再融资，令国内流动性释放对金融市场的推动作用也会大打折扣。