江西水泥经营情况有好转 业绩出现转折

    一季度是公司的传统销售淡季,报告期内公司在营业收入仅同比增长27.9%的情况下,实现了净利润的同比增长205.73%,盈利能力明显回升,我们预计公司采用当地无烟煤以及低温余热发电等措施已逐步发挥作用。细分来看,受报表合并影响,公司去年收购的资产收益逐步体现,公司的营业外收入同比增长218.72%至1839万;其次价量齐升是关键,据我们统计,今年一季度江西省水泥均价为290元每吨,同比上涨2.05%;其次公司去年新建的几条生产线逐步投产以及区域需求好转,导致公司水泥销量有所上升。

    三项费用改善空间较大。

    报告期内公司销售费用同比增长43.06%,管理费用上升53.17%,三费占比进一步提升,未来改善空间较大。在费用如此高涨的情况下,公司一季度仍能实现如此高增长,预计公司今年将现业绩拐点。

    我们维持之前的判断,保守估计公司10-11年每股收益分别为0.49元和0.59元。

    按照昨收盘价8.68元来看,对应10-11年的市盈率分别为17.71和14.71倍,基本与行业平均水平相当。目前股价对应的10年吨水泥市值约337元,11年约294元,低于重置成本,且远低于行业平均水平(因为目前基本不新批线,重置成本有望进一步提升),具有足够安全边际。同时考虑到公司所处区域供需将好转,未来业绩改善空间巨大和未来良好的成长性,以及建材下乡、海西建设等有望给公司带来超预期的收益(公司房地产业务占比几乎为零,此次整个板块受房地产调控影响所导致的下跌有所过度,同时我们认为对于房地产主要是调价格,抑制投机,并不是调供给,对水泥板块影响有限),维持“买入”评级,建议逢低吸纳,12个月目标价11.8元。

    风险因素:煤炭价格上涨超预期;落后产能等政策实施低于预期;天气因素等。