2009/2010年度棉花市场分析

2008/2009棉花年度已经结束，纵观已经过去的棉花年度的特点，笔者试作如下概括：

    （一）行情先抑后扬，原点回归。棉花现货价格从13200下跌，又回到了13200附近，期货价格也是一样，从棉花年度开始的13800附近，8月份高点又冲到了13800附近。目前面临新棉上市，棉价运行在年度对接的调整走势中。

    （二）特点明显。特点之一是政策年特征明显，国家储备轮入和轮出几乎贯穿整个棉花年度。2008/2009年度国家收储棉花270余万吨，是自棉花体制改革以来**的，当年收储占国内产量的35％，占全球产量的11％。轮出量也比较庞大，到目前约148万吨。出现这种情况的背景是遇到了百年不遇的金融风暴，它引爆于美国，蔓延到整个西方**，乃至全球。特点之二是滑准税下的配额没有发放，有效地抑制了外棉对国内棉花市场的影响和冲击。

    （三）棉花产业链各方利益得以尽可能保护。轧花厂和棉商在12600元/吨的收储价和籽棉收购之间套利成为主要盈利模式。农民的利益在一定程度上得到有效保护，收购期如果没有国家收购，棉价会更低。纺织厂一直在前线迎战，金融风暴、经济危机对外向型的纺织工业负面影响是直接的，纺织厂成了主要承压者，棉花年度后期的抛储是国家细水长流地满足纺织原料供应。

    （四）期货市场大幅波动。

    （1）受收储政策影响，郑棉先抑后扬，政策市特征明显。用郑棉期货价格指数统计，2008年11月初**下探10150附近，2009年8月末上升至14000附近，38％的波动率，属于历年波动幅度比较大的。

    （2）仓单数量少也是特征之一，主要原因在于受国家收储影响，仓单历史峰值为16万吨，今年峰值只有3万余吨。

    笔者认为：政策是影响2008/2009年度棉花市场至关重要的因素，分析研究清楚了政策走向就抓住了行情的纲领，国家储备因素仍然对后期行情发挥重要**。

    （一）全球角度

    美国农业部数据：预测2009/2010年度全球棉花产量2305万吨，比上年度的2327万吨下降0.9％，比产量峰值2006/2007棉花年度的2655万吨下降13％。消费2455万吨，比上年度的2408万吨上升1.9％，比峰值2006/2007棉花年度的2679万吨下降8％。期末库存1251万吨，比上年度的1346万吨下降7％，比峰值2006/2007棉花年度1378万吨下降9％。全球库存消费比51％。

    由此可见，美国农业部的全球数据是个微调的数据，但以下几点比较突出：

    1.棉花产量继续下降，无论对比上年度还是对比2006/2007年度的峰值。

    2.棉花消费量较上年有所企稳，并小幅回升，但对比峰值仍低位运行。

    3.棉花库存继续下降，5年来首次跌穿1300万吨大关，但也应该看到1251万吨仍然是个不小的数据。

    4.年度产销差继续存在。

    5.库存消费比续创新低。

    2009/2010年度的全球棉花数据对比产量、需求、库存均大幅下降的2008/2009棉花年度，将呈现止跌、企稳、小幅反弹的特征，是一个恢复性的数据结构。

    （二）中国方面

    根据美国农业部数据：预测本年度中国棉花产量729万吨，比上年度的780万吨下降6.5％。消费1012万吨，比上年度的985万吨上升2.7％。进口量174万吨，比上年度的152万吨上升14.5％。期末库存379万吨，比上年度的434万吨下降12.6％。预测库存消费比为34％。

    从上述数据可以读出如下几点：

    1.棉花产量继续下降。直接原因是种植面积下降，粮棉比价扭曲使得这种情况持续。据中国棉花协会5月份进行的一项调查显示，今年中国棉花种植面积预计将较去年下降11％。这些数据我们只能参考，结合实地调查，中国棉花减种15％左右是基本估计。新疆是稳产高产区，黄河流域和长江流域种植面积富有弹性，经济属性方面，粮棉互为机会成本。截至目前新疆和内地棉花主产区棉花长势良好，好于前两年，若天公作美，会削弱棉花减种的负面影响。但综合来看，总体减产是定局。

    2.消费止跌并小幅回升。当前全球经济的恢复有利于中国棉花消费企稳回升，这个判断也得到纺纱量数据的印证。但出口情况截至目前依然不是个乐观的数据，预示外需提振存在不确定性，也就是说外需提振依赖全球经济的持续恢复和国际贸易环境的趋好。

    3.棉花进口的恢复性。

    2008/2009年度棉花进口大幅下滑至140万吨左右，比上年度下降了44％，比峰值的420万吨（2005/2006年度）下降了66％。可以预见的是，2009/2010年度棉花进口也有一个恢复的过程。影响进口的关键因素是2010年的滑准税和棉花进口配额政策，美棉期货当前对国内棉花的实质影响很小，只是微弱的心理影响，2010年之后影响才会恢复。

    综合以上，按照**数据分析来看，全球不缺棉花，考虑国家储备和进口恢复，中国也不缺棉花。按照相对数据来分析，2009/2010年度的供求面是一个偏好的基本面，供求矛盾向有利于上升转移，稳中有升是比较符合供求状况的。

    相关数据继续需要恢复平衡

    （一）粮棉比

    当前1：6.5的粮棉比显然处于低位，是国家政策作用于粮食的力度高于棉花使然。棉价对比粮价持续低位，是棉花进入减种周期的经济要求，是不可逆转的，这种现象不仅在中国存在，在全球也存在，如图所示。

    （二）中外比价

    CotlookA指数按照滑准税换算的进口棉价格与中国棉花价格指数基本持平。内外棉价基本并轨，显示当前的价格在内外经济环境下，处于比较合理的价值中枢附近。棉花中外比价也处于五年均衡区域。

    （三）棉价相对位置

    与其他大宗商品的比较关系显示，近5年棉花价值中枢处于横向状态，落后于大宗商品价格指数，并发生长期背离，这是棉花产业链的基本面、政策面与货币金融面共同发挥作用使然，这种情况还会持续一段时期，并伴随供求面而发生趋势性转折。综合相关数据结构显示，本棉花年度前期构成孕育期，后期棉价运行趋势有望改变。

    （三）棉纤比。当前化纤价格在9500元/吨一线，同国内棉花价格相比处于低位，会一定程度上抑制棉价大幅攀升。

    五、内外因复合作用下的棉花产业链在阵痛后处于恢复中

    长达6年的棉花产业链洗牌的**困难的时候快要过去了，生产加工、流通环节等逐步淘汰弱小的、没有核心竞争力的产能，并走向规模化，棉花质量检验体制改革已经实施了6年， 1200多家棉花加工企业按照质检改革方案的要求加工并公检棉花，2008/2009年度加工量400多万吨，占全国棉花产量的半数以上，到2010年新棉上市，将只允许达到质检改革方案的加工厂生产新体制棉花。2009/2010年度质检体制改革进入到了**后的日程。

    纺织业的调整比较靠后，内在原因是一样，都是产能过剩问题。2009年以来，纺织行业得益于国内需求持续回升，以及对纺织服装出口退税率调整等政策的积极作用，行业结构调整和产业升级稳步推进，纺织行业经济运行已经从今年1、2月的低谷逐步恢复，二季度以来多项指标表明开始企稳回升。

    恢复性回升表现为：

    1.生产增速持续回升，2009年1-5月，规模以上企业累计完成工业总产值13496.65亿元，同比增长5.21％，大类产品产量增速较2月末普遍回升，另外一个特征是化纤产量增幅已经超过上年同期水平。

    2.出口仍处于负增长状态，但在国际市场份额保持稳定。外需严重萎缩的局面仍在持续，1-5月我国纺织品服装出口总额为604.20亿美元，同比下降了11.13％，增速较上年同期回落26.44个百分点，但纺织行业的国际竞争力仍在提升，国际市场份额保持稳定。我国出口纺织品服装在美国进口市场中所占份额提高了3.75个百分点，行业贸易顺差同比扩大11.58％，出口竞争力系数比上年同期提高1.22％。

    3.内销增长成为全行业企稳回升的主要支撑。规模以上纺织企业1-5月累计实现内销产值10532.47亿元，同比增长9.42％，行业内销比重也由上年同期的77.07％提高到了80.03％，内需对行业稳定回升的**拉动作用不断加强。

    4.恢复带有曲折性和反复性，原因如下：一是国际经济与贸易尚未走出谷底，外需前景并不乐观，出口和内销比例也在持续调整中。二是国内需求不足的矛盾依然明显。三是行业内企业两级分化状况依然严重，总体数据偏好，但个体差异严重的特征非常明显，总体增长和结构调整并存。四是资源价格上行和**终市场降价的压力仍在加大，纺织业资金链继续承压。

    棉花价格走势的恢复性

    2008/2009棉花年度初期，受金融危机影响，棉花期货价格指数跌到了10150，连续击穿流通成本和生产升本。2008年10月至今的行情我们把它称为恢复性行情，目前仍然走在这个过程中。之所以说是恢复性，有以下几方面的含义：其一，恢复性行情是存在宏观经济背景和棉花产业链战略性发展的客观要求的。其二，恢复性行情是有市场基础的，棉花产业链所处的整体状况是恢复性行情的主体背景。其三，棉花期货也处在打基础、着重基础功能建设的阶段，夯实产业链基础是棉花期货发展的关键。其四，恢复是有针对性的，他针对的目标是明确的，那就是瞄准历史高点夯实基础。其五，恢复是一个进程，预示着行业**艰苦的时候已经过去了，价格低位也成为历史数据了。其六，恢复性行情是曲折的，这是多种因素使然，恢复需要反复，反复夯实基础，价格的运行不是单边的，而多表现为摆动性。

    针对2009/2010棉花年度，结合多种因素分析，我们得出以下观点：

    棉价重心上移。新年度现货价格将较2008/2009棉花年度重心上移700点，在13000附近，绝大多数时间棉价会在12000-14000区间运行，12000之下或者14000之上停留时间会较短。美棉期货的运行区间为68-52美分，运行重心位60美分。郑棉期货波动重心位大致在13500，12600下方和14500上方不会停留很长时间，价格运行方式将表现为重心上移的振荡上升。届时，仓单增长也会呈现恢复性。近期行情的主脉络是寻求棉花收购期价格重心位，逐步振荡盘稳后，将会走出梯次上行行情。

    伴随着新棉上市、棉花质检体制改革、发行信贷试点的突破以及其他市场促进因素，棉花期货市场的市场基础也将逐步扩大，市场的流动性、沉淀性、容量性、功能性指标以及价格活性指标同样会恢复性走强，可以预见的是2009/2010棉花年度同样是棉花期货迎来新的发展机遇的一个起点