玻纤行业：关注全行业去库存化进度

  玻纤行业:关注全行业去库存化进度

　　09 年玻纤需求主要来自国内。

　　08 年全国玻纤产量约211 万吨,同比增长31.9%,其中60%出口,40%内销,进口约20 万吨,表观消费量约105 万吨,同比增长39.8%。预计09 年全年产量约210万吨,与08 年基本持平,其中50%出口,50%内销,进口20 万吨,表观消费量约125 万吨,同比增长19.0%。

　　今年玻纤需求主要来自国内,包括基建,汽车,风机的拉动;国外需求未见明显起色。

　　玻纤价格下半年开始起色,库存依然较多。

　　目前无碱粗纱含税价约6,000-7,000 元/吨,中碱粗纱约3,000-4,000 元/吨,细纱约9,500 元/吨,平均价格2H09较1H09 上涨约10%,但依然徘徊或略高于成本线。企业出货量比年初有所好转,但依然处于有量无价状态,主要系外需尚未起色。

　　目前全行业库存约30 万吨,相当于2 个月的产量,其中巨石集团库存约20 万吨。

　　开工率方面,玻纤行业从2008 年年中开始大幅减产,目前行业开工率约80%,预计今年全年池窑平均开工率约75%,前低后高,下半年开始略有好转。

　　产能方面,截止目前,全国已建成池窑产能约250 万吨,在建产能约20+万吨,其中包括巨石集团15 万吨的在建产能。等这些在建产能全部投产后,预计到2010 年末,全国已建成池窑产能达到280 万吨。根据玻纤协会十二五规划的指导意见,原则上不再新上池窑产能,这280万吨产能已经可以保证未来几年的需求,也就是说未来几年玻纤行业无新增供给。

　　另外,除池窑产能外,目前还有20-30 万吨的铂金坩埚产能,以及一部分陶土坩埚产能(未有统计资料)。我们认为坩埚产能对池窑产能不构成威胁,理由系产品差异化和成本劣势。

　　目前全球玻纤产能约400+万吨,中国占一半以上,另外Owens-Corning 约60-70 万吨,PPG 不到50 万吨,JM20万吨左右,全球前6 大玻纤企业产能占总产能70%以上。

　　与中国相反,近几年国外玻纤大厂的趋势是关停产能,全球玻纤产能自00 年开始向中国转移;经过连续8 年的高速扩张后,目前国内玻纤产能亦到一阶段。

　　行业长期向好,短期仍需看国际需求复苏情况。

　　我们对玻纤行业的看法短期中性,长期向好。从供给面看,国内池窑产能达到280 万吨后将无新增供给,全球除中国外产能趋势亦是减少而非增加,因此供给端基本成定局,主要看需求端。

　　玻纤下游需求分散,且玻纤是全球定价产品,涉及国际需求,因此对需求的判断是行业研究的难点。我们的几个简单判断是1,作为新材料替代,玻纤长期需求向好,尤其在以中国为代表的发展中国家尚有较大空间;2,01-08 年国内玻纤表观需求的复合增长率在20%左右,若GDP 保持稳定增长,中性判断未来几年国内玻纤需求保持15%的复合增长率;3,假设在目前的国际需求水平下,国内玻纤需求保持15%的年均增长率,则需3-4 年时间来消化280 万吨的存量产能和30 万吨的库存;4,因此若要加速这一消化过程,必须依靠全球经济的复苏来拉动国际玻纤需求,我们保守判断国际玻纤需求的复苏仍需1 年时间。

　　我们认为短期内,对玻纤行业而言,国际需求的复苏和国内产能和库存的消化仍需时间,一个重要的指标是以巨石集团为代表的全行业的去库存化进度。我们判断2010 年玻纤价格仍处修复阶段,2011 年或将全面进入上升通道。对行业**中国玻纤(600176.SS)而言,公司在本轮史上**严重的全行业危机中受伤较大,09 年亏损已成定局,10 年以消化库存和盈利修复为主,真正起色仍需看11 年。（凯基证券）