年内14抗跌股大揭秘 坚决捂住20股（名单）

　　年内A股14"不倒翁"具四大特征

　　据统计，到目前为止，年内上证指数连续两周出现下跌的情况出现过三次，在这三次调整中，表现较为抗跌的**总共有14只，其中多为医药股和日常消费板块的**。

　　医药板块"**"强

　　在去年的熊市行情中，医药板块就显示出惊人的抵抗力。在今年的行情中，该板块表现依然非常强势。按照严格条件在1600余只个股中选出来的**抗跌的14只**中，就有7只来自医药板块，分别是华兰生物、恒瑞医药、东北制药、中新药业、华邦制药、海正药业和ST长信。

　　以上提及的所谓严格条件是指，在今年2月16日到2月27日，8月4日至8月31日，9月17日至9月30日的调整中表现抗跌的**。抗跌的标准是，8月4日至8月31日的下跌行情中，跌幅不超过10%;其余两次调整，跌幅不超过5%。根据Wind提供的统计数据，若依照此标准进行遴选，A股共有14只(剔除长期停牌股以及未完整经历三波调整的**)，除了上述7只医药股外，还有*ST伊利、贵州茅台、攀钢钢钒、*ST科苑、天地科技、广百股份和荣信股份。

　　抗跌股有四大特征

　　从这14只**的走势特点、所属行业、估值水平、投资者结构来看，存在四大特点。

　　一是行业特征十分明显，医药股占据半壁江山。其次是商贸及食品等消费类**，占到21.43%。这也表明，在经济复苏阶段，非周期性行业依然是防守**的**，而消费类个股则得益于本轮经济刺激调结构、促内需的主基调，该板块的成长性在此次经济刺激后将体现出来。

　　二是抗跌还能涨。在这14只**中，有9只跑赢大盘，年内涨幅**的是*ST科苑，年内涨幅高达223.37%;其次为*ST伊利，年内涨幅高达215%。ST长信、华邦制药表现也相当不俗，分别上涨148.98%和204.22%。当然，也有一些走势较弱的**，如攀钢钢钒年内跌幅超过14%。

　　三是机构年内加仓较重，且多为基金重仓股。在14只**中，年内机构增仓的共有11只，仅*ST科苑、天地科技和广百股份略有减仓。其中，中新药业机构增仓**多，增长幅度超过300%，东北制药、攀钢钢钒、贵州茅台等加仓幅度也非常大，幅度都超过了100%。此外，也只有*ST科苑和ST长信未见基金参与炒作。

　　四是**估值都不算低。来自Wind的数据显示，这14只**，除东北制药(市盈率为16倍)外，市盈率(TTM)都超过了30倍。市净率方面，即使估值**的攀钢钢钒也超过了3倍，在整个钢铁行业中，属于偏高水平。其余**市净率则多在5倍以上。再来看市销率，除*ST伊利外，其余**市销率都在1倍以上，东北制药、广百股份、攀钢钢钒则在2倍以下，其余皆高于2倍。

　　分析人士认为，这些抗跌**虽然接下来可能不会再有大行情，但其特点值得关注。在每一轮牛市和熊市中，总有一些**表现相当坚强。如果结合当时的经济背景，就可以得出一些投资的逻辑。这便是抗跌股的价值所在。

　　证券代码 证券简称 年初以来 机构持股占 市盈率(TTM) 行业

　　涨跌幅(%) 流通股股本

　　比例(%)

　　000979*ST科苑 223.37 3.39 -24.26 化工

　　600887*ST伊利 215.00 36.00 -19.14 食品饮料

　　002004华邦制药 204.22 30.51 39.01 医药生物

　　600706ST长信 148.98 17.40 -60.19 医药生物

　　600582天地科技 143.80 56.13 38.75 机械设备

　　600329中新药业 140.04 39.25 34.58 医药生物

　　002007华兰生物 120.20 65.75 73.21 医药生物

　　000597东北制药 114.06 62.56 16.41 医药生物

　　002187广百股份 83.02 54.28 33.80 商业贸易

　　002123荣信股份 63.00 43.85 46.79 机械设备

　　600519贵州茅台 54.24 83.06 35.35 食品饮料

　　600267海正药业 52.00 69.96 43.16 医药生物

　　600276恒瑞医药 51.66 75.60 48.51 医药生物

　　000629攀钢钢钒 -14.25 80.75 -17.64 黑色金属(中国证券报)#p#副标题#e#

　　未来半月难有像样行情

　　12月已走完了一半，宏观调控政策逐步明朗，基金预期的大盘股引领的跨年度行情一波三折。

　　在各家基金公司看来，目前，市场行情应由大盘股拉动展开，原因有三：**，中小盘股估值偏高，部分已经透支明年业绩，而大盘股估值和股价均相对较低;第二，行情要持续，必须启动大盘股，而滞涨的大盘股必定是未来引领市场的主要驱动力;第三，经济持续复苏，保险、券商和地产等行业盈利能力会不断改善。

　　然而，虽然基金的逻辑很清晰，但大盘股有气无力。大盘股上涨行情需要几个假设条件同时成立。首先，行情可持续，特别是2010年一季度，市场要有充足的增量资金，且普遍惜售耐心等待;其次，明年一季度经济进一步向好;**后，指标股低估有补涨空间。但从目前来看，上述条件似乎都不是很成熟。有基金经理直言，多少增量资金才能抗住大小非、IPO、再融资和交易损耗呢?大盘股风格转换的根本前提是经济持续向好，但目前看到的靠投资维持的增长，明年如何持续?

　　故此，当下的整理将是一个很艰难很痛苦的过程，就短线来说，虽然可能在12月21日出现一个拐点，但从未来10～15个交易日来看，很难出现太象样的行情。

　　受限于资金和风格平衡，行情往往伴随着振荡。面临年终做业绩、资金结算的压力，市场可能引发各方投资者兑现利润的冲动，加上近期新股密集发行，A股市场资金面有一定的压力，引发短期波动。

　　在风格特征上，市场在小盘成长股和中大价值股之间适度平衡。业绩增长的中大市值行业的蓝筹股将受益，关注证券、保险、银行以及其他年内涨幅较小的蓝筹股等，结合资金面因素，特别关注市值稍小的二线蓝筹。行业配置上，一是重点关注PPI同比从0%到5%回升阶段**有可能获得超额收益的钢铁、化工等原材料行业;二是把握岁末年初政策红利驱动下的农业、年报高增的TMT、智能电网等行业的结构性机会。(信息时报)#p#副标题#e#

　　明年电煤价格温和上涨是大概率事件，个股首推国电电力(600795)

　　东方证券12月17日发布投资报告，针对改委近日发布《关于完善煤炭产运需衔接工作的指导意见》，认为煤炭股估值有待提升，提前布局，个股首推国电电力(600795.SH)。

　　东方证券表示，明年电煤价格温和上涨是大概率事件，政府对电价将有所作为，煤电联动愈行愈近。首先，此次意见明确要适当控制煤电联动的涨幅。东方证券认为从现在的火电商盈利情况来看，设置了下游销售电价上涨幅度就等于限制了作为主要发电成本的上游电煤价格上涨空间，因而长期电煤温和上涨将成常态。

　　其次，政府此次退出电煤订货会意味着动力煤市场化的**终完成。煤电两个传统上下游行业市场化工作中的一半已结束，有理由相信政府将更多的开始关注二次电改中的电价改革进度。近期电价政策动作频频，种种迹象都一再表明电价改革正在加速。这也充分符合当前整个宏观经济的适宜环境(物价压力较小)以及电力行业内部在电煤价格连续上涨下的盈利压力。在这样的背景下，东方证券预期发改委将实行煤电联动的可能性将非常大。

　　退一步来看，目前市场对动力煤价明年上涨幅度保守预期在10%以上，根据东方证券对火电行业盈利测算，如果政府明年对电价无作为，则意味着整体来看仍处于历史低位的火电行业盈利水平要在10 年逆全国各行业的复苏潮流出现二次探底并重现08 年的行业性亏损，东方证券认为政策层面来看可能性将非常有限。

　　东方证券再次重申其观点：在目前外有低通胀有利时点、内有中西部电厂仍在盈亏边缘的背景下，煤电联动将愈行愈近。

　　随着上网电价结构性调整这**后一只靴子落地后，电力行业走势终将回归基本面。东方证券重申之前观点，虽然短期面临着季节性煤价高峰，但在长期动力煤价格趋稳的背景下，电力行业终将进入到成本和毛利水平稳定的时代，从而其公用事业行业相对于经济周期的“防御”特质得到加强，行业整体估值有望提升。

　　个股方面东方证券首推水电机组占比较高、估值低的国电电力，同时看好沿海机组、大容量机组占比高的华能国际(600011)、粤电力(000539.SZ)、华电国际(600027);具有煤炭坑口优势的内蒙华电(600863)。(东方证券)

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　　宏图高科(600122)调研，维持“买入”评级

　　东方证券12月17日发布投资报告，通过对宏图高科(600122.SH)的调研，维持“买入”评级。

　　近日东方证券调研了宏图三胞在江苏苏州和常熟的数个门店，交流显示从9 月份开始的家电以旧换新活动对公司销售和毛利率的提升超出预期。苏州2 店下半年同店增长在20%以上，全年12%以上，常熟旗舰店到目前为止，销售同比增长32.23%。

　　东方证券表示，电脑将是本次以旧换新政策下**受益的品类之一：逻辑有3，(1)家电的普及始自十余年前，存量巨大，未来数年间将处于持续的以旧换新周期， 而PC 的普及始于数年前，存量小于常规家电的存量;(2)PC 的技术更新换代较快，推动PC 的更新频率快于常规家电产品;(3)旧家电换新家电时，部分新家电存在限价，而不是可以全额抵扣上限的400 元，电脑产品可以。

　　东方证券称，宏图的受益超出预期体现在量和毛利率两个方面。从调研的情况看，苏州市区两个店通过以旧换新优惠购买的PC 占PC 销售占比的30%-40%，高峰时可以达到50%;常熟旗舰店的占比可以达到60%左右;过去几个月中这项政策有个逐渐被消费者知晓的过程，东方证券预计在二三线城市，明年随着以旧换新的全面铺开，这个比率会进一步提升;从销售总量看，门店反映9 月份以来以旧换新带动的增量在10%以上，因为原来宏图三胞部分PC 的价格和周边电脑城的价差也就在4%的税点左右，现在平均单机价格4000 元的PC 补贴400 元之后，等于9 折优惠，而电脑城是没有以旧换新资质的。 另一方面，400 元的优惠由国家补贴，宏图三胞的毛利率由于价格竞争的减少反而有所提升。

　　目前部分省市在行业协会的主导下已经在苏宁、国美、大中等家电连锁展开手机以旧换新，整体而言，活动力度偏小(限额在数十元至三百元不等，且抵扣时有部分限制条款);主导方为各地家用电器行业协会，还不是完全**的政策行为，从拆借企业的角度来看，废旧手机回收受益不如回收大型家电。 对于零售企业，东方证券相信会带来手机出货量的显著增长，但是其对于毛利率的影响有待观察。

　　目前家电以旧换新仅在9 个省市开展了3 个多月，拉动销售100 多亿，东方证券预计明年全面铺开之后，对PC 零售**企业宏图高科的销售拉动会更加明显，甚至有可能因其价格优势的趋于明显而成为其与同区域电脑城的经营分水岭。

　　东方证券预测2009 年宏图三胞业务摊薄后EPS 为0.35 元，2010 年EPS 0.5 元， 制造业摊薄后EPS为0.06 元，房地产项目结算0.11 元，目前公司16.67 的价格扣除 华泰证券股权 带来的约7 元安全边际之后，仅对应于连锁业务2010 年业绩的估值是20 倍左右，显著低于零售行业目前28 倍左右的估值。 东方证券维持“买入”的评级，目标价22 元。(东方证券)

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　　看好我国重点煤炭企业的长期发展

　　方正证券12月17日发布投资报告，针对中国将对煤炭等资源进口征较低关税，看好我国重点煤炭企业的长期发展。

　　《2010年关税实施方案》已正式公布并将自2010年1月1日起实施，其中将绝大多数煤炭的进口关税税率都下调至零水平。中国煤炭进出口数据显示，2009年1月至10月,全国出口煤炭1890万吨,同比减少1938万吨，下降50.6%;进口煤炭9768万吨，同比增加6176万吨，增长172%。净进口7878万吨，中国首次成为煤炭净进口国。中国2009年煤炭进口的**增长一是由于国际煤炭价格低于国内市场价格，二是由于国内经济复苏对煤炭需求增长，而山西煤炭资源整合以及我国南北煤炭运输瓶颈又导致国内煤炭供给相对不足。

　　12月份正是往年召开煤炭订货会的时间，今年政府不再强制企业集中衔接，给了电力企业更大的市场化选择空间。2010年**经济虽然将会出现复苏趋势，但国际煤炭价格难以**回升。而由于中国北煤南运煤炭运输成本较高，煤炭进口关税的下调将刺激煤炭进口，预计煤炭消耗企业会更多考虑进口煤炭，这将部分抑制国内煤炭价格的上涨。

　　方正证券认为，整体来说，下调煤炭进口关税将有利于有效利用国际煤炭资源，同时有利于国内煤炭市场形成宽松的供需状况，保障全国范围内的煤炭资源整合顺利推行，为我国完成煤炭资源整合提供了契机。煤炭进口的增加会短期国内煤炭价格过快上涨，但方正证券看好我国重点煤炭企业的长期发展。 (方正证券)

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　　南京银行南通分行及村镇银行获准开业，给予短期“增持”评级

　　方正证券12月17日发布投资报告，针对南京银行(601009)(601009.SH)南通分行及村镇银行获准开业，给予短期“增持”评级。

　　南京银行在上交所发布公告，该行已获中国银监会江苏监管局批复，同意南通分行开业，从事经 中国银行(601988)(601988)业监督管理委员会批准并经总行授权的业务。该分行将于2009年12月19日正式开业。此外，南京银行还公告称，该行控股的昆山鹿城村镇银行有限责任公司已获中国银监会苏州监管局批准设立，从事经中国银行业监督管理委员会苏州监管分局批准的业务。昆山鹿城村镇银行有限责任公司将于2009年12月18日正式开业。昆山鹿城村镇银行有限责任公司注册资本1.6亿元，南京银行为主办银行，出资8160万元，持股比例为51%。

　　在今年7月份，根据中国银行业监督管理委员会江苏监管局《江苏银监局关于筹建南京银行南通分行的批复》，南京银行获准筹建南通分行。目前是江苏银监局获准。

　　目前南京银行已经拥有泰州、无锡、上海和北京四个异地分行，还计划在江苏省内筹建南通、苏州和扬州分行，在省外筹建杭州和深圳分行。除此之外，各个支行也在分别筹建当中。但今后将主要集中在长三角地区。

　　上半年，南京银行贷款总量环比增速超过50%，其中近70%的新增贷款来源于新开分支行，发展速度高于去年。尤其是上海分行，发展速度较快，主要为上海市政府的基础设施项目提供贷款，贷款来源稳定性较强。上半年新开设的北京银行(601169)(601169)下半年发展速度也将快于上半年。

　　在分支行的经营方面，南京银行采取的是全额授权形式，其他人员实施本地化招募。尽管开设分支行将提高成本收入比，但从南京银行目前的成本回报期来看，相对较短。上海和北京分行的成本回收期基本在一年时间。方正证券给予南京银行短期“增持”评级。 (方正证券)

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　　金龙机电合理估值为14.35-18.45元

　　方正证券12月17日发布投资报告，认为金龙机电(300032)合理估值为14.35-18.45元。

　　方正证券指出，超小型微特电机是微特电机的重要细分行业，我国在微特电机领域已占到全球产量的80%以上，而在手机用超小型微特电机等领域，由于技术壁垒较高，日韩厂商垄断国际市场，五大厂商市场份额达到85%，尚处于国际产能转移初期。2008年公司产销规模居国内内资企业**，在全球手机应用微特电机市场的占有率为6.61%。是全球高端消费品用超小型微特电机的主要供应商之一。

　　由于超小型微特电机应用广泛，近年来日用消费品电子化渐成趋势，使得行业市场空间不断扩大。日用化妆品行业的**发展有利于促进本公司业务发展。公司已开发出用于该行业的超小型微特电机组件产品，并应用于欧莱雅、迪奥等国际**化妆品公司，成为公司新的增长亮点。

　　公司从手机用空芯产品开始，逐渐增加高端手机用扁平型和实芯产品。2008年进入高端消费品用微特电机领域，为客户提供应用组件解决方案，获得更高的附加值，从而不断提升利润率水平。募投项目的实施将加速公司进入**厂商供应链进程，并保证所处细分行业的国内技术**地位。

　　公司属于电子元器件制造行业，方正证券预计公司2009年-2011年每股收益为0.41元、0.58元和0.72元。根据电子元器件行业可比的上市公司平均市盈率水平，方正证券认为公司的估值可取行业平均水平，对应09年合理市盈率在35-45倍，公司的合理估值为14.35-18.45元。 (方正证券)

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　　贵州茅台经销商大会调研，上调评级至“买入”

　　中国证券网消息 海通证券(600837)(600837)12月17日发布投资报告，通过对贵州茅台(600519.SH)经销商大会的调研，上调评级至“买入”。

　　2008 年贵州茅台酒厂集团公司实现销售额约100 亿，2009 年实现120 亿，同比增长约20%，集团公司计划在2010 年实现130 亿，同比增长8.33%。同时集团公司计划在2015 年实现250 亿销售额，2020 年实现500 亿销售额，这样要求从2010 年开始的未来10 年销售额复合增长14.4%。

　　海通证券认为要满足集团公司未来10 年的规划要求，股份公司茅台酒的产能和销量必须逐年上一个新台阶。股份公司在2004 年总产量为15010 吨，估计可用作茅台基酒的产量为11000 吨，对应2009 年实际可销售量为12941 吨，同时海通了解到公司在2009年实际销量约9800 吨，相比2008 年的8118 吨增长20.7%的水平。剩余产量和2010年新增的产量将足以保证茅台酒在2010 年能够放量。同时，海通估计茅台酒在2010 年总产量为30384 吨，可用作茅台基酒的产量是21500 吨，在今后茅台酒产能每年扩张2000 吨的水平下，正如公司董事长袁总在今年接受采访时所说的“到2015 年茅台酒实际产量争取做到3 万吨”。海通预计从03 年以来的扩产和2010 年之后的继续扩张将足以保证茅台酒到2020 年达到37059 吨的实际可销售量水平。相比2010 年的实际可销售量，未来10 年复合增长为9.68%，如果结构调整和提价因素能贡献4.3%，则股份公司销售额收入未来10 年复合增长即可实现14.4%的水平。

　　除了茅台酒的正常增长外，海通证券认为公司系列酒在经过一系列整顿之后，也将会出现较为健康的增长。公司在2007 年10 月份的贵阳会议中，对43?茅台酒、38?茅台酒、王子酒和迎宾酒这四大系列进行了全国范围的销售渠道改革，建立了全国区域代理制度。公司在2008 年取消了33?茅台酒的硬性要求，并在2010 年将取消对38?茅台酒的相关硬性要求，公司将把内外部资源重点放在43?茅台酒、王子酒和迎宾酒上。公司领导首先表示从07 年至今的3 年改革是对的，同时要求43?茅台酒今后能得到大力发展，尤其是价格体系要跟上53?茅台酒主品牌。贵州茅台53?主品牌在2008 年产量开始大于实际销量，海通证券认为这将帮助公司利用剩余的茅台基酒来重新打造其43?茅台酒、王子酒和迎宾酒。公司领导也称今后这些系列酒的酒质将会逐年提高。按照酿酒勾兑的工艺来看，海通认为只要公司愿意利用茅台基酒来帮助勾兑这些系列酒，其产品品质肯定会提高。事实上，贵州茅台系列酒的销售量一直稳居不前，主要可能在于酒质的问题，但海通认为，从2008 年之后，这个问题将迎刃而解。不排除未来系列酒量价齐升的可能性。这也符合海通之前在报告里的主逻辑，随着目前高端白酒主品牌在2010 年终端零售价一举突破600 元，未来300-600 元价位的白酒潜在市场空间将会非常大，毕竟中国高端白酒主品牌的终端零售价在2003 年之前也才卖300 元左右。

　　除了上述的53?茅台酒主品牌、以及43?茅台酒、王子酒和迎宾酒外，公司近几年还大量开发了各种区域品牌：例如盛世国藏(主销全国)、金赤水(主销山东、内蒙、山西、四川等)、灿烂人生(主销上海、浙江、江苏和安徽等)、仁酒(主销贵州、云南、湖南等)、华窖酒(主销湖北、河南、江西等)、财富酒(主销四川、重庆、云南等)、华堂酒(主销全国)、名门(主销黑龙江、吉林、辽宁等)和水立方酒(主销全国，渠道主抓团购)等。这些区域品牌**长有3 年，**短也有2 年历史，公司计划今后将重点扶持上述9 个区域品牌，同时，各区域品牌在2009 年的销售也取得了比较好的成绩，例如水立方酒在09 年实际销量可达300 吨。这些区域开发品牌再加上上述的系列酒43?茅台酒、王子酒、迎宾酒全年销量约7000 吨左右，公司计划今后不再继续增量，保持这个销量水平，重点是要求经销商追求消费而不是追求销量，追求品牌而不是追求销售，同时，公司希望能将这一块培育成今后新的经济增长点。

　　为了保证上述53?茅台酒主品牌的顺利放量以及系列酒今后可能的量价齐升，海通证券认为公司已经做好了充分的准备：1)此次公告提价13%，但限制终端零售价顶板为730 元，保证消费者利益，重点在于维护市场稳定，培育消费群体;2)公司将继续做好团购、商超和餐饮酒店的销售渠道。在巩固党政军消费群体的同时，努力开发大型企业集团，并利用新近开发的大经销商来培养群众消费市场。公司领导今年加大了对党政军系统的团购力度，扩大了部队的慰问范围，其慰问单位已经达到121 家左右，公司力图牢牢把握住中国的高端消费人群，并利用高端消费人群带动普通消费者的消费兴趣。3)公司将进一步召集更多有实力的经销商群体，包括增加专卖店的数量，据了解，近年公司新加入的经销商和专卖店数量客观，这也符合公司前几年制定的营销策略，即努力将销量平铺到更多经销商手里，虽然原有经销商销量每年增长有限，但这样保证了公司的长远发展目标。只有经销商数量上到一定规模，才能承接公司未来几年放量的持续要求。公司目前已拥有1146 家经销商，219 家特约经销商，841 家专卖店，114 家系列酒经销商，和100 多家团购客户群体。4)持续不断的营销改革，公司目前已形成了成熟的营销理念：公司领导要求自身的销售公司及其下属的经销商坚持“以顾客和市场为中心”的理念，践行八大营销(诚信营销、文化营销、服务营销、感情营销、网络营销、个性营销、工程营销和事件营销)。基于上述公司基本面的逐步更上台阶，海通认为公司今后几年顺利放量是具有可持续性的，关键在于宏观经济背景的好坏。

　　按照09-10 年销售额分别同比增长22.5%和28%的水平计算，同时假设09-10 年公司综合毛利率为90.6%和91%的假设，考虑到公司管理费用率不变，以及销售费用率下降，但消费税率提高至11.4%的水平计算，海通证券测算公司09 年EPS 为5.08 元，2010 年EPS 为6.38 元，这个业绩预测超过其在贵州茅台3 季报点评中的盈利预测(5.97 元)约7%的水平，海通上调贵州茅台评级至“买入”，目标价给予200 元。事实上，如果假设贵州茅台股份公司未来10 年销售额和净利润增速复合增速为17%，公司自由现金流量复合增速为17%，同时，在长期增速假设为2%，公司加权资本成本在9.74%的背景下，公司股价也可支持195 元的水平。 (海通证券)

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　　航油进口税率上调影响有限 看好明年航空业

　　国泰君安12月17日发布投资报告，航油进口税率上调对航空业影响有限，看好2010年的航空运输业，维持国航、海航、南航“增持”评级，东航“谨慎增持”评级。

　　财政部网站消息，自2010年1月1日起，将进一步调整进出口关税税则，主要涉及**惠国税率、年度暂定税率、协定税率、特惠税率以及税则税目等方面。其中，航空煤油进口税率上调至6%。目前航煤进口税率为1%。

　　对此，国泰君安认为，(1)国内航油定价机制。目前国内航空公司国内航线航油采购价格由国产航油出厂价%2B中航油的综合采购成本差价%2B各机场的进销差价三部分构成。其中，国产航油出厂价由发改委参考新加坡市场价格，加上税收和运保费、港口费等成本来确定，其定价公式为：国产航油出厂价=[新加坡航油离岸价%2B 海上运保费]?汇率?桶吨比?[1 %2B 关税税率]?1%2B 增值税税率]%2B 港口费。

　　(2)航空公司国际航线用油执行国际市场价格：离境时在国内机场加油，价格根据新加坡航煤离岸价%2B海上运保费%2B机场进销差价确定;入境时在国外加油，执行当地价格。因此国际航线用油不受进口税率的影响。

　　国泰君安表示，此次进口航油税率上调主要影响各航空公司国内航线的用油成本。目前国内航油30%左右来自进口。此次进口税率上调5 个百分点，一方面会直接增加进口航油的成本，另一方面由于国内出厂价参照进口航油到岸价制定也将导致国内出厂价上涨。目前新加坡航煤到岸价为5190 元/吨(含关税及增值税)，进口税率上调5 个百分点，将导致吨油价格上涨260 元，使得南航、海航、东航、国航10 年航油成本分别增加7.84 亿元、2.37 亿元、4.09 亿元和5.23 亿元，对EPS 的影响程度分别为0.07 元、0.05 元、0.04 元和0，03 元。其中，南航受影响**。

　　考虑到在燃油附加费与油价联动机制下，80%的税率上调成本将通过征收燃油附加费转嫁，此次税率上调对各航空的影响不大。由于11 月14 日起，国内航线燃油附加费实行与国内煤油综合采购价格联动的机制(国内航煤综合采购价格=国产航油出厂价%2B中航油的综合采购成本差价)，因此明年1 月1 日起，航油进口税率上调至6%，导致国内航煤综合采购价格上涨的部分，航空公司可以通过征收燃油附加费的方式来转嫁。预计在10年行业供需格局向好的背景下，80%左右的油价上涨成本能够通过联动机制转嫁出去。考虑燃油附加费随之上调的作用，进口税率上调5 个百分点，对南航、海航、东航、海航10 年EPS 的影响程度都只有0.01 元左右。

　　国泰君安看好2010年的航空运输业：1)供需缺口将提升客座率、票价水平及主业盈利水平;2)人民币重拾升值通道将带来巨额汇兑收益;3)燃油附加费与油价联动，将覆盖80%的油价上涨成本。维持国航、海航、南航“增持”评级，东航“谨慎增持”评级。(国泰君安)

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　　2010 年化肥出口关税税率微降，**华鲁恒升(600426)、湖北宜化(000422)以及六国化工(600470)(600470)

　　中国证券网消息 国元证券(000728)(000728)12月17日发布投资报告，针对2010 年化肥出口关税税率微降，**华鲁恒升(600426.SH)、湖北宜化(000422.SZ)以及六国化工(600470.SH)。

　　国家近日发布2010 年关税实施方案，新关税方案中，尿素、磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物2010 年将继续实行淡旺季不同关税政策，淡季时间长度相对于2009 年保持不变，淡季出口价格不高于基准价格时税率由09 年的10%降至7%，旺季仍执行110%的关税税率。

　　国元证券指出，下半年国内化肥出口形势略好，7-10 月尿素出口164 万吨，DAP出口88 万吨，较去年同期的51 万吨和7 万吨分别增长113 万吨和81 万吨，对缓解国内供需关系起到积极作用。1-10 月份，尿素共计出口234 万吨，较08 年同期减少195 万吨;DAP 共计出口166万吨，较08 年同期增加94 万吨。

　　新关税税率下，淡季出口价格不高于基准价格时税率降低3%，以目前尿素、DAP 价格计算，出口关税分别减少50 元、70 元左右，以今年1-10 月尿素、DAP 淡季出口量计算，可增加化肥出口企业利润约1.4 亿元。2008 年磷肥产能1950 万吨/年，国内表观消费量1158 万吨，过剩40.6%，关税微调对磷肥市场相对利好更大。

　　国元证券认为，近期化肥价格出现上涨走势，春耕前价格走势有望维持。明年国家惠农政策的进一步贯彻实施，粮食价格上浮趋势明显，明年的化肥市场销售形势将好于今年，明年国际市场化肥需求量也将有所增加，国内化肥企业有望获得更大的国际贸易份额。国元证券**华鲁恒升、湖北宜化以及磷复肥**企业六国化工。 (国元证券)

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　　水泥行业2010 年投资策略，重点**四公司

　　长江证券(000783)(000783)12月17日发布水泥行业2010 年投资策略，重点**祁连山(600720)(600720)(600720.SH)、冀东水泥(000401)(000401)(000401.SZ)、塔牌集团(002233)(002233)(002233.SZ)、海螺水泥(600585)(600585)(600585.SH)。

　　供给面来看，长江证券运用了三种方法测算和验证09、10 年新增产能约4.8-5.4 亿吨，其中10 年大概新增产能2.7-2.8亿吨;在产能高速扩张、同时考虑到落后产能淘汰情况下，10 年达到供需平衡要求需求增速约为10%-12%;需求面来看，长江证券认为10 年基建投资增速将下滑在市场预期之内，但是其耗用水泥仍将保持增长，而房地产耗用水泥将带来增量;根据长江证券的实际固投增速模型测算出10 年水泥需求增速约为11%-13%;行业供需处在弱势均衡水平，但是考虑到产能投放的时间段和需求延续性，长江证券认为上半年的供需情况要好于下半年。

　　从目前市场预期来看，首先，水泥行业相对估值处在历史均为水平，反映了多重力量的博弈：从产能周期来看，行业处在周期下降的通道;从需求来看10 年仍有可能超预期;产能政策和兼并重组也将改变未来的预期;多重力量同时影响市场的预期，使得估值处在可上可下的均值水平。其次，东西部估值差异已经反映了不同区域未来景气度的差异，再讲东西部差异的逻辑将难以获得超额收益。

　　未来的投资机会在于关注博弈各方力量的变化，从失衡中获取超额收益;长江证券们认为未来可能存在导致博弈力量发生变化的因素来自四个方面：即将出台的产能政策细则，行业内兼并重组，房地产调控将带来新开工面积超预期，区域规划有望加大基建投资力度。

　　长江证券选取公司的逻辑为选取受上面因素影响重叠度**高和业绩增长明确的公司;综合判断，重点**祁连山、冀东水泥、塔牌集团和海螺水泥。 (长江证券)

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　　苏宁电器调研报告 维持“**”评级

　　兴业证券17日发布苏宁电器(002024.sz)调研报告，维持对公司“**”的投资评级。兴业证券近期对苏宁电器进行了调研，相关点评如下：

　　1、销售方面，四季度截止12 月初公司同店销售增长达到40%-50%，这一方面得益于国庆黄金周8 天长假期和去年同期国庆节假期的前置，另一方面是由于去年金融危机冲击形成的低基数，剔除上述因素同店销售预计在20%，全年同店销售转正已无悬念。公司预计全年收入增长在16%-17%，与兴业证券此前15%的增速预测基本一致;

　　2、四季度公司开店步伐大幅加快，单季开店数量在70-80 家，全年新开门店合计180 家，这与年初规划的200 家目标有一定差距;

　　3、公司2010 年提出的开店计划是“200%2BX”，其中200 家是原方案中在一、二线城市的布点，X 则是三、四线城市开店，公司拟从明年开始布局县、镇市场，但是并不做强制性的开店数量要求，兴业证券认为这会是明年公司经营中的一个变数;

　　4、政策方面，家电下乡今年对公司收入贡献占比较小，占收入比重在2%;以旧换新方面，商务部统计口径相关收入100个亿，苏宁在30 个亿，实际情况可能没有那么高，因为在国家出台相关补贴政策前几年苏宁就和部分供应商一直在做以旧换新的活动;明年这两块政策会得到进一步强化，对具备规模优势的公司有益;

　　5、公司近2 年来一直在强调自身的转型，由过去的粗放式经营向精细化管理转变，前台方面包括取消联营(计划在春节前全部取消)、丰富和拓展商品类别、定制包销、品牌买断、提高自营比重(3 年内做到全部销售额的6%-8%)等，后台包括物流体系建设(2012 年底完成55-60 个物流基地规划和选址， 30 个左右以上的物流基地建设)、提高自有店比重、开设精品店(深圳已开始试点)等，目前很多转型都取得了积极成效，但是短期来看无论是占销售的比重还是对盈利的影响都较有限;

　　6、公司今年开始的电子商务目前、物流体系配套支撑，兴业证券看好公司未来该领域的长期前景;

　　7、兴业证券维持此前2009-2011 年的EPS 分别为0.62 元、0.76 元和0.99 元不变，对应PE 为32 倍、26 倍和20 倍，维持对公司“**”的投资评级。风险方面，近期市场对房地产政策的疑虑可能会影响股价短期表现。 (兴业证券)

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　　宜华木业(600978)公告点评 继续予以“强烈**”评级

　　兴业证券17日发布宜华木业(600978.sh)公告点评，继续予以“强烈**”评级。

　　公司公告称，二股东荣科国际在2009 年11 月17 日至12 月16 日减持公司股份963.3 万股，占公司总股本的0.96%，此次减持后，尚持有公司股份4956 万股，占总股本的4.93%。

　　兴业证券点评如下：

　　减持与公司基本面无关。二股东荣科国际解禁之前持有公司1.5 亿限售股，自09 年2 月全部解禁之后便一路减持，截至当前，已累计减持9 次，平均1 个多月减持一次。根据兴业证券调研和公告，这种减持行为动机仅是出于正常的资金周转需要，与公司基本面无关。从荣科国际背景资料来看，是公司在设立之初作为战略投资者引进的纯投资性公司，在公司设立之初持有公司40%股权，2004 年IPO后股权比例变更为29.34%，仍为公司第二大股东，因此，按照规定，其实际控制人陈崇盛(与公司其他高管无任何关联关系)被聘任为公司副董事长，但其实际上并不参与公司经营管理，本人日常也不在公司办公，同时亦不在公司领取薪酬，预计后期可能还将继续减持。

　　海外相关数据持续回暖，订单形势良好。近期美国二手房成交量和家具零售额又现回暖迹象，这将对公司未来订单构成实质性利好。而根据兴业证券**调研情况，公司目前签单形势良好，当前意向性订单数量约可支撑新产能70%的释放率，但由于新产能年底投产后尚需要经历半年左右的磨合期，在2010 年中期才将陆续进入达产状态，兴业证券预计2010 年内新产能释放率仅能达到40%-50%。因此，此前市场关注的订单已不是问题，矛盾已转向产能问题。

　　新产能将成为2010 年业绩增长主要来源。新项目如果全部满产，可支撑约28 亿的销售规模，为当前收入规模的1.4 倍。4 个新项目中，梅州项目已顺利投产，运转情况正常，其余几个项目也即将投产，伴随海外形势回暖，新产能将成为明年业绩增长的主要来源。

　　维持“强烈**”评级，预计09-11 年EPS 分别为0.30 元、0.45 元和0.60 元，按照**收盘价，对应PE 分别为26.4X、17.6X、13.2X,PB 为2.8X，兴业证券认为当前估值较低，继续予以“强烈**”评级。 (兴业证券)

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　　给予海信电器(600060)“**”评级 预计增发价18-20元

　　中金公司17日发布投资报告，给予海信电器(600060.sh)“**”评级，预计增发价格在18-20元，具体如下：

　　海信电器LCD 彩电市场份额位居国内前两名，在1-2 级市场销量和销售额份额均位居**，凭借技术先发优势**平板，专注LCD 模组深度开发。考虑公司增发摊薄后，目前股价对应2009-2010 年市盈率分别为30x 和23x，基于行业的上行空间和公司LCD领域的**地位，中金公司给予公司“**”评级。

　　如果彩电替代加速，公司2010-2011年业绩存在超预期可能性。建议机构投资者公司适度参与公司定向增发，预计增发价格在18-20 元。 (中金公司)

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　　维持天威视讯(002238)“**”评级，建议继续持有

　　中金公司17日发布投资报告，维持天威视讯(002238.sz)“**”评级，建议投资者继续持有，具体如下：

　　天威视讯当前股价为20 元，到达中金公司**阶段目标价，并创公司上市以来新高。

　　公司的投资逻辑可理解为“1 个扎实的基本面%2B3 个买入期权”：扎实的基本面可以较好地支撑当前股价，3 个买入期权是公司股价进一步上涨的动力。未来6-12 个月，如果其中一个或多个因素发生，将推动公司盈利和估值的双重提升，股价可上看25 元以上，潜在上涨空间还有25%左右，维持“**”评级，建议投资者继续持有。对于尚未持有的投资者，由于事件发生的时间和对公司盈利的增厚仍有不确定性，暂时不建议追高。(中金公司)