央行“紧弦”吴晓灵:明年调准备金率

　【核心提示】央行公开市场操作达到资金回笼高峰。在连续6周实现净回笼后，央行共回笼资金6630亿元。不过，由于此前央行向市场释放了大量流动性，目前市场流动性依然充裕，央行回笼货币的压力仍然存在。国人大财经委副主任委员吴晓灵称，目前经济已经企稳，明年应该给央行选择工具的主动权和自主权，届时有动用存款准备金率的可能，但是货币政策工具的变化并不代表政策的变化。她同时预计四季度当季的经济增速可达到9%。

　　导读：
　　央行频频"紧弦" 市场仍不差钱
　　连续6周净回笼 央行"吃进"资金6630亿
　　四大银行相约调高房贷利率
　　吴晓灵：明年有可能调整存款准备金率
　　"管理通胀预期"释放出的清晰信号

　　央行频频"紧弦" 市场仍不差钱
　　本周央行公开市场操作继续保持大规模的净回笼操作，净回笼资金达到930亿元。央行已连续6周从市场净回笼资金。不过，由于目前银行体系流动性十分充裕，央行连续净回笼操作并未使得资金面有所收紧。
　　昨天，央行在银行间市场发行了500亿元3月期央票，并进行了200亿元的91天正回购操作，操作量分别比上周150亿元和300亿元，发行利率分别为1.3280%和1.33%，继续与前期持平。本周二央行已发行了180亿元1年期央票，并进行了950亿元的28天正回购操作。
　　本周到期资金量为950亿元，这样，本周央行从市场净回笼资金930亿元，这已是央行连续第6周从市场大规模净回笼资金，每周的平均净回笼规模超过了1000亿元。
　　分析人士指出，银行体系流动性较为充裕，为了抑制货币供应量的过快增长以及管理通胀预期，央行采取了大规模的净回笼操作。
　　不过，央行连续的回笼资金并未使得银行间市场资金面有所收紧。
　　自10月份以来，银行间市场回购利率一直维持在低位，近期则又有所走低，这表明资金面持续趋于宽松。昨天隔夜回购利率继续在1.19%附近保持稳定，7天回购利率则较前一交易日又小幅下跌了2个基点至1.38%左右。
　　中金公司指出，有两个因素抵消了央行净回笼对于资金面的收紧效果:一是由于贸易顺差的回升和人民币升值预期增强导致热钱流入，外汇占款增量从9月份开始出现大幅上升;二是每年的12月都是财政集中支出的月份，财政存款下降规模十分巨大，从而导致银行体系资金十分宽松，由于今年二、三季度财政存款的增加是超季节性的，所以在年底向市场投放资金的作用也会更加明显。
　　**的数据显示，10月份我国商业银行的外汇占款增加了2268亿元，虽然较9月份的4068亿元有所下跌，但海外资金继续流入我国的态势仍然在延续。

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　　连续6周净回笼 央行"吃进"资金6630亿
　　央行公开市场操作达到资金回笼高峰。在连续6周实现净回笼后，央行共回笼资金6630亿元。不过，由于此前央行向市场释放了大量流动性，目前市场流动性依然充裕，央行回笼货币的压力仍然存在。
　　11月19日，央行发行了550亿元3月期央票，同时进行了200亿元91天期正回购操作，二者利率仍与上周持平，分别为1.328%和1.33%。分析人士认为，即使1年期央票一、二级市场利率继续扩大，但是在12月份中央经济工作会议明确明年经济政策基调前，利率不会上调。
　　据统计，本周公开市场到期资金为950亿元，对冲掉到期资金后，央行本周实现资金净回笼930亿元，这也是央行连续6周实现净回笼。此前两周央行分别净回笼资金1230亿元和810亿元。
　　国庆节后，央行已经连续6周从市场净回笼资金。在这短短6周的时间内，央行回笼资金超过万亿大关，在对冲掉到其资金后，净回笼资金达到6630亿元。
　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委说，央行加大资金回笼力度属于正常操作。由于此前央行已经向市场注入了过多的流动性，尤其是9月份央行曾净投放资金2790亿元，央行此轮回笼的资金量正好可以对冲掉此前投放的资金。
　　一城商行债券分析师则表示，截至10月份，银行信贷投放量已经达到8.92万亿元，因此央行通过加大公开市场操作可以有效减少银行可贷资金，达到控制信贷投放的效果。
　　此外，外汇占款增加也成为央行公开市场操作力度加大的重要原因。9月份我国外汇占款高达4067.69亿元，10月份外汇占款虽然下降至2285.58亿元，但仍处于高位。
　　宏源证券（行情 论坛 资讯）指出，央行加大资金回笼力度存在被动因素。由于外汇占款增加，基础货币投放过多，央行需要加大资金回笼力度，以减轻流动性压力。<BR>　　"虽然央行连续净回笼资金，但是市场资金面仍然比较宽裕。"一城商行债券分析师说，央行回笼货币的压力仍然存在，预计年内央行公开市场操作还会以净回笼为主。
　　从资金市场的情况来看，基本符合上述债券分析师的判断。虽然央行公开市场净回笼力度增加，但19日中国银行间市场7天期回购定盘利率为1.3800%，低于18日的1.4050%，显示市场资金面仍然充裕。 （.每.日.经.济.新.闻）

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　　四大银行相约调高房贷利率
　　央行研究局局长张健华昨日在北京出席"2009多层次信贷市场建设国际研讨会"时表示，近期相关银行收紧二套甚至首套房贷优惠政策是出于自身风险考虑，监管层并没有调整相关政策。
　　张健华透露，去年年底住房信贷政策稍微松了一点，各大银行都把利率下调了。经过一段时间，相关银行可能觉得下调后的风险确实较大，于是想把利率提高，但又怕市场有影响。相关银行曾主动要求央行改变优惠政策，提高优惠利率，"银行曾经谈过能不能由央行把优惠利率提高，比如从70%优惠提高80%或者85%。"
　　张健华表示："中国实行利率管制是设定下限，央行对贷款利率下浮的空间设定为10%，但是个人房贷的利率优惠可以下调至70%。在这种情况下，你不能说我给了你空间，又让我收回来。**终，四大银行之间达成默契，决定提高优惠利率。四大银行一有动作，市场利率也跟着发生改变。"
　　"虽然中国银行体系已经有比较充分的竞争，但还是非完全竞争的信贷市场，央行希望增加一些竞争。"张健华说，四大国有银行贷款目前占中国信贷市场份额45%左右，从信贷结构来看，中国银行业是比较典型的寡头垄断。 （ .东.方.早.报）


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　　吴晓灵：明年有可能调整存款准备金率
　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵称，目前经济已经企稳，明年应该给央行选择工具的主动权和自主权，届时有动用存款准备金率的可能，但是货币政策工具的变化并不代表政策的变化。她同时预计四季度当季的经济增速可达到9%。
　　吴晓灵是19日在中央财经大学题为《对中国经济形势及货币政策的分析》的演讲中作出如上表示的。她认为，中国短期内没有通胀危险，但是会促成资产价格的**上升。明年要控制货币、放活金融、促进经济平稳增长。其中，控制货币并不是紧缩，而是使货币政策回归适度，把现有的钱盘活。非银行的金融机构只改变货币的结构，不会改变货币的供给，因而明年要想货币政策回归适度而对经济不形成打压，就是要放活金融。
　　而对于央行可能采取的货币政策工具的变化，吴晓灵指出，在既定的货币政策目标下，货币政策工具的变化并不代表政策的变化。政策的目标是重要的，不要因为手段的运用而改变预期，被动吐出基础货币时用存款准备金手段不是货币政策转向的标志。
　　她同时表示，给市场一个平稳的货币环境和信心是货币政策能承担的任务，经济的复苏要靠经济结构和经济内在发展动力的启动，不能依靠巨额的信贷投放。
　　吴晓灵建议，2010年中国要把工作转向用建立市场机制调整经济结构和转变经济增长方式上来，要理顺价格信号，发挥市场配置资源的基础性作用；改革国民收入分配机制，解决中国经济二元结构问题；加强社会保障制度建设，维护社会稳定；制定好有利于节能降耗、保护环境的产业政策和财政税收政策；用改革促进企业优胜劣汰、产业升级、技术进步、提高企业竞争力。（.上.证）

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　　"管理通胀预期"释放出的清晰信号
　　像所有公共政策一样，货币政策同样可以从公众的理解和支持中获得收益。把管理通胀预期作为宏观调控重点,表明决策层已考虑到了引入预期因素的通货膨胀对经济基本面的**，通过加大科学技术和企业创新发展的投资，寻求新的经济增长动力，目的就是延缓或消除公众形成对通胀的理性预期形成。而这种预期，对具有维护物价稳定信心和能力的政府，已不具有意外性。
　　陈学军
　　在**常务会议提出今年后几个月，要把正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系作为宏观调控的重点之后，如何正确理解"管理好通胀预期"，对客观认识当前经济状况以及判断政府政策走向的意义就显得尤为关键了。
　　所谓通货膨胀预期管理，就是政府在制定政策时，将考虑经济体系每一个从事经济活动的单位的预期因素对就业和通货膨胀的影响。比如，如果公众预期物价有持续上涨趋势，就会作出去商场抢购日用品的选择，以达到不让手里的钱贬值的目的。
　　在经济学理论上，对通胀预期，有过多种描述。
　　英国经济学家菲利普斯根据失业率与名义工资变化率之间存在着负相关的关系，创立了菲利普斯曲线。凯恩斯主义者进一步用这条曲线来表示失业率与通货膨胀率之间的交替关系，应用于"相机抉择"的宏观经济政策。由于失业率与通货膨胀之间存在交替关系，决策人就可以用较高的失业率换取较低的通货膨胀率，或者用较高的通货膨胀率换取较低的失业率。至少在短期内，政府当局可以在通货膨胀和就业之间寻找政策的平衡点。
　　货币学派提出了"适应性预期"概念，认为预期仅由过去经验所形成，将随时间推移缓慢变化。在短期中，由于适应性预期和货币幻觉，往往预期的通货膨胀率低于实际通货膨胀率，失业率与通货膨胀率之间存在着一定替代关系。但是，随着人们适应性预期的调整，**终会使预期的通货膨胀率与实际通货膨胀率相一致，在长期中菲利普斯曲线就变成了一条垂线，失业率仍然回到自然失业率水平上。弗里德曼根据长期的菲利普斯曲线得出的结论是，采取扩张性的货币政策或财政政策来消除失业增加就业的措施，不仅不能增加实际就业和产量，而且还会导致通货膨胀不断上升。
　　而根据理性预期学派的理性预期假说，通货膨胀率是一个以货币增长率为均值的随机变量，失业取决于经济中的随机冲击而不是取决于通货膨胀。据此，货币是中性的，货币存量变动只会导致物价水平的变化，而实际变量如产量、就业、利率等不会发生变化，失业率与通货膨胀率因而不可能存在稳定的交替关系。因此，在"理性预期"假设下，无论在短期还是长期，政府都不可能利用实际通货膨胀率与预期通货膨胀率的差异来影响失业率。
　　如果人们形成的是适应性预期，那么预期通货膨胀效应的作用就会比较晚；如果人们形成的预期是比较理性的，那么预期通货膨胀效应就会在货币增加后立即起作用。
　　那么，我们该如何理解当前"管理好通胀预期"的政策寓意呢？
　　从近期决策层释放出的信息来看，当前中国经济社会发展仍处在企稳回升的关键时期，要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。决策层向公众传递出保持政策连续性的信号，表明我国政府在应对金融危机对中国经济冲击所采取的政策是及时、正确而有效的，短期内政府无意考虑退出战略机制的实施。由上述理论可推出以下逻辑，政府坚信目前所奉行的宏观经济政策，能够将经济基本面扭转到正常而稳定的运行轨道上来，此为其一；即使综合现代货币主义经济学思想，结合以往我国历次宏观调控实证研究表明，我国公众对通货膨胀的认知已具有适应性预期的心理表现，在当下通货膨胀率与失业率之间的负向关系仍然成立，此为其二；考虑到"理性预期"学派影响，政府向公众毫不掩饰政策意图即"管理好通胀预期"，主动与公众沟通，并提供了"保持政策连续性"的信息，以此希望公众能够对未来的经济形势判断更为客观，充分彰显政府的责任心，此为其三。具体到管理通胀预期的措施上，政策当局已经有所作为，央行在8月初明确"货币政策微调"不是货币政策转向信号，而是向公众传达货币当局已预期到潜在的通货膨胀风险，此为其四。尤其是对**后一种情况，温家宝总理在10月21日的**常务会议上的讲话，以及此前人民银行行长周小川表示"非常重视广大公众对通胀的预期"等等，完全证明决策当局积极、透明和负责的态度，在政府政策措施中已经考虑到，引入了预期因素的通货膨胀对经济基本面的**，目的就是延缓或消除公众的理性预期形成。换句话说，目前公众对通货膨胀的预期，政府已完全知晓，这种预期已不具有意外性，因为政府具有维护物价稳定的信心和能力。
　　**后，决策层向公众传递了这样的信息：短期内的宏观调控政策包含了长期内政府的政策措施和方向，在通过投资拉动实现"保8"目标所建立的信心基础之上，稳定和巩固外部需求，提示产能过剩行业的风险，在产出缺口收窄的过程中，强化产业结构调整的必要性。积极进行财政和税收改革，进一步推进财政政策自动稳定器作用发挥机制的建设，加强包括农村在内的社会保障体系的投入力度，探索并建立促进消费内需增长的长效机制。与此同时，加大科学技术和企业创新发展的投资，寻求新的经济增长动力，实现总供给与总需求均衡，通过调控手段和市场的力量将全社会资金引到促进实体经济增长的财富累积的方向上，更加重视经济增长中就业率的提高。
　　像所有公共政策一样，货币政策同样可以从公众的理解和支持中获得收益。通过对政策目标的缘由以及措施合理性的清晰解释，央行就是要赢得公众支持他们想要达到的目标。只要合适的沟通能够成功，那央行就可以着手对符合政策结果的预期和影响表现作出合适的设计了。（作者系中国人民银行郑州培训学院金融研究部专职研究人员）（.上.证）