山推：固定资产投资拉动显现 出口反弹

固定资产投资超预期增长国内大规模基建投资和宽松货币政策带动09年固定资产投资超预期增长，1-9月同比增长33%，远超过去几年25%的平均水平和我们模型所预测的23%平衡点。按我们模型预计，这样高的固定资产投资理应带动工程机械销售的大规模同比增长。

推土机国内销售前低后高09年上半年，超规模的固定资产投资效应并未完全显现出来，推土机国内销售3431台，同比略增。第3季度开始，推土机的销售形势开始反弹爬坡，固定资产投资的超高增长开始显现效应，淡季不淡。正如我们所预料，9月份开始出现了反季节旺销的局面。山推的国内推土机销量达到了390台，环比增长达到了26%，同比增长180%。单月全行业国内销售同比增16%，环比增96%。

推土机出口市场下滑已过低点，反弹迹象明显09年上半年推土机销售国内市场仍可保持略增，但总销量同比下滑16%。主要原因是出口同比下滑幅度超过50%，非常巨大。但上半年推土机的出口已经下降到了冰点，跌无可跌，同时全球经济复苏明显，出口有望反弹。9月份山推单月出口已经达到109台，同比下降36%，但环比上升了113%，推土机的反弹非常值得期待。

小松山推受金融危机影响较大上半年挖机市场销售同比下降6%，从3季度开始，超高的固定资产投资效应开始显现，9月份单月市场同比增长52%，环比增长26%，出现明显的反季节性增长。预计小松山推的业绩贡献也将出现反弹回升。

估值与投资建议预计09、10、11年山推股份EPS可达到0.58，0.76，0.91元/股，按09年15倍PE估值，合理价值15.20元，强烈**。