轻松“逃顶”三秘诀

 笔者认为，人们广泛关注的宽松货币政策退出的时间点远远未到，市场估值处于均衡水平，3300点区域是“腰”不是“顶”。从短期看，上下几率相当，从中长期看，潜力仍相当大。

    美国三十年代大萧条的危机治理、刺激政策退出与股市总结如下：一、1933年4月美国脱离金本位，启动宽松货币政策刺激经济；二、其影响为，在随后的三年里，工业生产数据显著攀升，上市公司业绩也持续3年大幅增长，道指4年半累计上涨了400%；三、刺激政策退出原因是1937年美国出现通胀的危险，退出方法是提高存款准备金率，带动利率上行，宽松货币政策退出对市场的影响较大——退出后道指下跌了50%。

    七十年代滞涨时期的危机治理、刺激政策退出及股市反应总结如下：一、70年代美国宽松货币政策持续了两年，工业生产**回升，上市公司利润出现V形增长。股市在这两年间持续上涨，涨幅近100%，回到危机前水平。股市上涨的时间与宽松货币政策持续的时间基本相当；二、宽松货币政策退出的原因和1933年一样，主要源于通胀的压力。1976年7月美国CPI已接近7%。退出影响也和1937年一样，宽松货币政策退出导致股市回落，跌幅约为涨幅的一半。

    总结两次危机处理可得出结论：一、刺激政策持续的时间一般较长，30年代美国宽松货币政策持续了四年，70年代美国宽松货币政策持续了两年；二、通胀一般在刺激政策开始两年后出现；三、业绩增长、股市上涨与货币政策三者持续时间基本重合；四、在70年代中期滞胀中，美国货币刺激力度强于日本，导致美国在第二次石油危机中通胀问题相当严重。启示在于，中国的强力货币刺激，未来产生高通胀的几率较大。

    从两方面看，中国宽松货币政策退出时间远远未到。一、美国复苏未定，中国通胀未起，说明人们信心远未恢复，货币政策难以转变；二、货币政策对实体经济不仅要“扶上马”，而且要“送一程”，更何况当前中国经济复苏的基础还不稳定。

    宽松货币政策究竟何时退出呢？货币**增长对通胀的传导一般为两年左右，即2010年年底或出现通胀的苗头；中国的M1历史周期为38个月至44个月，上升阶段或为19个月至22个月。笔者的结论是，至少在2010年中期以后才会看到央行真正的货币政策紧缩。

    一般而言，市场由三方面因素决定：估值是主宰股市中长期运行的内在因素，国债收益率的溢价和折价**终将给出股市上行和下跌的极限；流动性将决定市场被高估还是低估，是推动股市运行的外在因素；业绩则是市场均衡估值的调节器。

    目前看，三大资产收益率对比如下：A股收益率(动态市盈率倒数)为4%；十年期国债收益率为3.48%；房产收益率为3%。而在2008年10月30日，A股收益率为10%；十年期国债收益率为3.11%；房产收益率为3.3%。估值对比显示，**上涨**为迅猛，目前三大资产收益率基本持平。基于目前状况，笔者对估值、流动性和业绩作出如下预测：

    一、估值。2010年全年CPI平均为3%；2、2009、2010年十年期国债收益率为3.48%、4%；2009、2010年市场均衡动态市盈率为27倍、25倍；2009年、2010年公司业绩增长率为20%、25%；2009年、2010年上证指数均衡点位为3800点和4600点，高于均衡值20%为警戒线，2009年和2010年预警点位分别为4500点和5500点；低于均衡值20%表明市场具有吸引力，2009年和2010年分别为3150点和4550点。  二、流动性顶。货币政策**转向很可能是为通胀所迫，被动转向；货币**增长对通胀的传导一般为两年左右，2010年年底或会出现通胀的苗头，2010年下半年可能成为货币政策转向的一个重要时间点。

    三、业绩顶也是流动顶。2009年、2010年上市公司分别增长20%、25%的几率较大。如果宽松货币政策退出，将出现两种情况：上市公司业绩出现阶段性下滑；股市将出现较为明显的调整。所以，流动性顶或与业绩顶可能在2010年三季度重合。

    下半年看高3900点金融地产重新成为机构“**”

    虽然大盘近日的宽幅震荡令不少散户开始在投资上陷入迷茫，但对于机构投资者来说，有近六成的被调查者看好金融地产股，认为在未来3个月内，**可能带领市场上攻的行业将会是银行和地产板块。

    62.69%的机构看好银行地产

    根据联合证券上周在"2009金融地产高端论坛"上所作的问卷调查显示，有62.69%的机构人士认为，未来3个月，**可能带领市场上攻的行业将会是银行和地产板块，另有23.88%的人士选择了券商和保险。据了解，该论坛是由联合证券主办，主要由数百名基金人士以及国内主要的房地产、金融上市公司人士参与，目的在于从宏观、中观和微观的层面探寻金融业和房地产业的产业发展和投资机遇。

    根据此次的问卷结果显示，有接近4成的机构人士认为，下一波金融房地产**上涨的**直接动力是货币政策收紧力度低于市场预期；其次则是经济复苏进程符合甚至超过预期以及房地产销量进一步放大。

    53.73%的人士看高3900点

    对于下半年的市场风格将何去何从，有38.81%的人士认为将呈现"盈利确定性品种为主流"的格局，而选择"盈利高弹性公司受追捧"以及"题材和概念盛行"的各有34.33%。对于2009年上证股指**高点，有接近53.73%的人士选择为3900点左右，**点则有62.69%的人士选择2200点左右。

    75%的机构认为增长率8%-9%

    对宏观经济的看法上，对于2009年中国GDP增长率的预测，有接近75%的在场机构人士认为增长率将在8%-9%左右，另有近10%认为GDP增长率将达到9%以上。对于宏观经济新一轮增长的动力，50.75%的人士认为将是"以房地产为引掣的内需拉动"，26.87%的人士认为是"以满足外需、产能扩张为标志的投资拉动"。

    此外，问卷结果还显示，对于通货膨胀，在场机构人士则显得顾虑颇多。其中有40.3%的机构人士认为PPI将在2009年4季度转正，53.73%的人士认为CPI将在2009年4季度转正。52.34%的机构人士认为，超出4%(中国通胀控制目标)的通货膨胀将在2010年上半年到来，34.33%认为会在明年下半年到来。

    资产价格仍有望走高

    联合证券首席经济学家陆磊表示，实体经济自发增长仍很脆弱，**通胀的可能性微乎其微，政策短期内不会逆转，资产价格仍有望走高。  陆磊认为，通胀是小概率事件，至少在9月底之前货币政策仍将宽松，但下半年政策可能出现细微变化。他认为，各项经济指标将继续转好，下半年GDP增长将加速，全年GDP增速有望在8.3％左右。投资、工业增加值同比增速会进一步回升，消费增长平稳，出口不会有较大改观。

    不过，陆磊对银行的信贷风险表示担忧，认为2001年至今产出信贷比(相当于信贷生产率)逐年降低，从7倍以上降至5倍左右，而今年一、二季度产出信贷比仅为1.47和1.82，为历史低位，全年产出信贷比也不会超过3。除去政策因素，实体经济自发增长仍很脆弱。

    对于楼市未来的走向，此次应邀参会的万科、万通等房地产上市公司的代表均认为，短期内楼市向好趋势难以撼动，房价很可能继续冲高。