瑞银：日本开启开放式QE欧元区初现积极迹象

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　　瑞银证券日前发布报告，对**的国际经济形势做出分析。该行指出，进入2013年，日本央行迈出了进一步放松政策的步伐，未来可能出台更激进的宽松措施。与此同时，相比仍在财政泥潭中难以脱身的美国，欧元区企业景气出现好转迹象，欧债相关的市场情绪继续缓和，欧元区银行业信心也开始恢复。很长一段时间来，欧元区局势头一回好过美国。因此，瑞银认为，短期内全球风险偏好、欧元对美元汇率都将继续得到支撑。

　　日本：很可能进一步放松

　　瑞银证券的经济学家团队指出，在“安倍经济学”关于恢复经济增长“三驾马车”(“大胆的货币政策，灵活的财政政策，以及刺激私人投资”)的政策框架下，日本央行本月月22日如期进一步放松了货币政策，提高通胀目标至2%，并实施开放式的资产购买计划。

　　尽管每月13万亿日元的资产购买规模看似很大，但考虑到此前购买的资产不断到期，瑞银预计，2014年日本央行的资产收购实际净增额可能仅为10万亿日元，即到2014底资产收购余额达111万亿日元。鉴于此，日本央行此番量化宽松举措，事实上要弱于市场预期。

　　展望未来，瑞银指出，日本进一步放松政策的压力犹在。刚刚公布的12月日本核心CPI继11月同比下跌0.1%后，进一步下跌了0.2%，这与日本央行2%的政策目标反差非常大。瑞银预计2013年上半年日本CPI可能会进一步下跌，下半年才会在工资上涨、基数效应的推动下略微转正。因此，瑞银认为，日本的通胀势头仍非常疲弱，日本央行短期内要实现2%的目标十分困难。在这种情况下，市场对于央行进一步放松政策的预期将会持续。

　　瑞银表示，政策目标与现实之间的较大差距、显著的政治压力、再加上4月立场更加鸽派的新任行长将要上任，这些都意味着，未来不能排除日本央行会出台更激进的政策措施的可能性。

　　但这也会面临来自内外部方方面面的压力。瑞银注意到，金融危机以来，日本央行在非常规政策方面迈出的步伐要远远落后于美欧同行，而从美欧的实践可以看出，货币政策越是偏离常规轨道，面临的不确定性和难度也越大，舆论对于货币政策极限究竟在哪儿的争议也会与日俱增。因此，瑞银认为，在4月份新行长上任之前，日本央行短期内恐怕难以就更进一步的宽松措施达成共识。

　　尽管如此，对更多宽松政策的憧憬、日本各官员对于日元贬值的支持言论、外贸逆差、全球风险偏好回升等因素，可能都会在短期内支撑美元对日元汇率维持在90以上。

　　欧元区：初现积极迹象

　　自从欧洲央行行长德拉吉在去年12月的例会上开始转为对欧元区经济形势做出积极评估以来，欧元区经济基本面近期继续呈现出积极迹象，制造业和服务业PMI以及德国的IFO指数等都表现强劲。

　　此外，衡量欧元区内部失衡状况的Target2余额也在缓和，边缘国家主权债收益率延续下行趋势，西班牙国债拍卖需求强劲，爱尔兰、葡萄牙成功重返债券市场。连一向措辞严厉的德国总理默克尔也承认，对目前的局势“谨慎乐观”。

　　除了上述情况，市场**为关注的还是近期欧洲银行大举提前偿还欧洲央行LTRO贷款。瑞银认为，这无疑是一个积极信号，表明欧元区银行信心正在恢复、融资状况正在逐步回归正常。

　　但尽管出现出了上述积极迹象，瑞银提醒投资者仍有必要对欧元区前景保持谨慎。欧洲央行仍然强调2013年经济会持续疲弱、风险仍然偏于下行。事实上，在财政紧缩持续，货币政策传导不顺畅的情况下，欧元区恐怕仍然很难恢复增长，后者尤其会给经济增长带来拖累。

　　而对欧债危机而言，市场始终是一把“双刃剑”：市场情绪的缓和可以帮助边缘国家重回市场、降低偿债成本，但也会减轻这些国家推动艰难的财政和结构性改革的动力。瑞银仍然认为西班牙未来三个月将不得不接受全面援助;而希腊仍然需要在未来几年再一次重组债务;另外塞浦路斯的形势也很危险，不排除有可能成为终结市场乐观情绪的风险点。

　　美国：财政迷雾渐浓

　　对于美国，瑞银指出，当前悬在美国面前的三大财政难题正越来越近：3月1日支出自动削减机制生效;3月19日债务上限被触及;3月27日预算案到期。

　　美国众议院已通过法案允许财政部继续发债三个月，但要参议院承诺在4月15日这一**后期限前通过预算案。该法案意味着共和党希望放弃在债务上限方面的斗争，将注意力转移到支出自动削减机制以及将于3月27日随着预算案到期的支出权限问题上。共和党认为自己在这方面拥有更大的筹码，并认为在这种背景下公众更愿意接受支出削减。

　　将于3月1日生效的支出自动削减机制当中，约520亿美元(占GDP的0.3%)会发生在2013财年，此后一直到2021年每财年会削减1000亿美元左右的支出。因此，瑞银认为如果2013财年任由支出自动削减机制生效，将会对美国经济增长造成显著冲击、影响将尤其集中在三季度。

　　考虑到两党均对大范围减支感到担忧，瑞银认为更有可能发生的结果是支出自动削减机制被两党“推翻”，代之以另一个将重任尽量挪至未来年份的长期减赤方案。

　　总体上，瑞银仍认为，相比于2011预算控制法案得到严格执行，美国国债评级被进一步下调一个等级的可能性更大。

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