2013年债券市场的火爆局面或终结

据老虎财经观察，2013年的利率债应以短期债券为主，组合久期缩短至3左右。信用债估值目前处于中性水平，投资者应回避低信用评级债券的违约风险，适合持有哑铃型久期组合。预计今年的超额收益将来自于转债。

 

　　利率市场的投资策略

 

　　2012年利率债收益率呈V型走势。2012年经济增速持续下降之后在第三季度末出现企稳迹象，通货膨胀不断回落至底部。2012年货币政策上经历了三个阶段过程，从逐渐放松到加快放松，再到缓慢放松。利率债收益率在年中阶段出现下行态势,下半年开始再次回升，十年期国债收益率在3.2%-3.6%之间波动。

 

　　2013年经济增速平稳回升。中央领导层刚刚完成换届，今年政策的出发点还是维稳。

 

　　2013年的通货膨胀将保持整体稳定，平均水平和去年相差不大，货币政策保持适度宽松，资金利率更趋稳定。在这种情况下，今年利率债券市场趋势性机会不大，收益率曲线年终比年初呈现出平坦化上移态势，但幅度也较小。在投资策略上建议偏向于久期短的配置。

 

　　博主 @中投固收覃圣尧用四个字“索然无味”来形容了今年利率市场，其建议投资者应该逐渐将组合久期缩短至3左右的水平，中短期非开行金融债将出现机会。

 

　　他估算10年期国债利率估值区间是3.4~3.9%，中枢是逐级抬升的。10年期国债全年都缺乏明显的交易机会，目前收益率曲线5年以下部分仍然相对安全且估值合理，在流动性不发生明显变局的情况下预计收益率曲线将呈现陡峭化形变。

 

　　在此情况下， 2013年国债期货或许是利率市场的亮点,因从历史来看,国债期货的推出往往会加大现货市场的波动,并为交易机构带来价差收益。期待以期货交易所作为**结算对手方的国债期货能够成为机构投资人的主流盈利模式。

 

　　信用债的投资策略

 

　　目前企业信用债估值处于中性水平，信用债的价值需要结合宏观经济和企业的基本面和利差水平判断的。未来面临的风险是通胀超预期，流动性收紧的风险。个别信用事件也会产生一些冲击的，但风险总体处于可控水平。

 

　　个人投资企业债首先还是看发行人的基本面，如股东背景、行业，还有发行人的经营和财务状况。目前国内债券涉及保护投资人的条款还不多，需要重点关注的是偿债的安排和担保情况。

 

　　虽然我国债券市场上还没有出现真正的违约事件，但随着信用债市场的**发展，良莠不齐的企业大量涌入市场，部分面临调整压力的行业基本面难以好转。“倒债”事件或将发生，目前低评级的信用债收益率和利差都不高。风险和收益的不对称，投资者应该选择回避。

 

　　2012年共有3支中小企业集合债（10中关村的地杰通信、10京经开SMECN1的康特荣宝、10黑龙江SMECN1的惠佳贝）出现发行人资金紧张无法兑付局面，但债券由担保公司代偿，所以**终债券没有违约。

 

　　博主 @中投固收覃圣尧用四个字“桑榆非晚”来形容了今年信用债市场，其建议2013年重点关注信用债持有期收益，组合久期保持3左右，组合的综合持有评级相比去年应略微上调。**哑铃型的评级组合：3年期“AAA”及“AA-”。券种品种上**银行间中票，对城投债维持中性，对公司债保持谨慎。

 

　　2012年外部评级负面调整增多，市场开始逐渐从估值上对发行人进行评级调整，这也标志着信用债定价效率的提高。加上级间利差收窄明显，对个别信用事件的保护不足，预计部分存在评级泡沫和经营风险的信用债或将经历估值上的风险回归。

 

　　对于目前部分可转债涨幅超过正股的现象，主要是**近机构调仓的缘故。加上可转债也能质押的性质，加大了波动幅度。这种现象估计不会持续，因为转债收益**终还是依赖于正股的表现。当转债转变为纯股型阶段，溢价将不会存在，这时转债的空间会受到赎回条款的限制。

 

　　至今城投债超额收益不多，主要因为2012年收益率下行较为充分，目前收益率和利差都处于中枢以下的水平。目前市场上的城投债比较多，标的上感觉期限短3年以内会比较好，期限长的我们担心下半年会面临久期风险。在资质上主要按照地方政府的财政实力进行区分。

 

　　今年的超额收益来自转债。投资转债需要注意三个条款：1、赎回条款；2、回售条款（注意回售期）；3、价格修正条款。在目前股市向好的情况下更多应该关注赎回条款，如果触发了赎回条件的转债不及时转股可能会面临账面损失。回售条款和价格修正条款在股市和正股价格低迷阶段会起到保护托底的作用，当前作用不大。

来源：中国经济网