长江证券3日评级一览

长江证券：天士力（行情 论坛 资讯）公布半年报，维持【**】评级

　　长江证券8月3日发布投资报告，针对天士力（行情 论坛 资讯）（600535.SH）公布半年报，维持【**】评级。

　　天士力（行情 论坛 资讯） 2009 年上半年实现营业收入18.36 亿元，同比增长15.6%；实现主营业务利润5.77 亿元，增长13.1%；毛利率为31.42%，下降0.7 个百分点；实现归属于母公司所有者的净利润为1.37 亿元，较去年同期增长39.8%，每股收益为0.28 元，公司业绩符合预期。

　　2009 年 2 月4 日发生【院士事件】后，公司采取了强有力的危机公关行动，保护了投资者利益。该事件对公司产品的销售还是产生了一定的影响，反映在公司营业收入增长幅度为近年较低水平。经过公司管理团队和营销队伍的努力，二季度产品销售已恢复到正常状态。长江证券认为，公司销售恢复较快一方面得益于多年打造的全国营销网络发挥了作用，另一方面是因为公司业绩本身处于上升期，其它产品如养血清脑颗粒的增长也较快。

　　公司净利润增长快于收入主要缘于财务费用和税率降低。财务费用因公司采取票据贴现代替借款和利率降低而减少1620 万元或50%；综合所得税率由2008 年同期的27.2%下降到17.4%，节省费用1500 万元。因出售子公司而获利620 万元。这三项的影响合3000 多万元。下半年税收影响将大幅下降，因为2008 年第三季度的综合所得税率已降至21%，第四季度更是降至12%，全年平均为20.4%，并不会比2009 年高多少。因此，下半年的增长主要看医药工业。

　　公司的新产品尿激酶原和丹酚酸B争取在今年上市，但中药注射剂目前审批较慢。在甲流感疫情下，公司将推动加快亚单位流感疫苗的审批。公司正在研究复方丹参滴保护期满后的继续保护措施。未来争取将复方丹参滴丸纳入一级预防范畴，以同海外认证相呼应；芪参益气滴丸主要针对心脏功能不全的冠心病患者，用于延缓重大事件的发生，公司对该品种寄预厚望，2009年销售有望突破3000万元。另外养血清脑颗粒在医院使用的带动下增长较快，2009年有望突破2亿元。

　　根据长江证券**的研究结论，中药行业的发展将呈现西医化、中医化、保健化三个平等的方向（将由后续深度报告论述）。其中西医化是指中药的研发、生产和使用均按西医理论执行。随着美国FDA对植物药的认可和接纳，该方向将成国际潮流。天士力（行情 论坛 资讯）研发的重点中药品种主要为滴丸类和注射剂类，均属改变给药途径、传统中医理论没有覆盖的领域。公司的各项【中药现代化】业务如复方丹参滴丸的FDA认证、专业认证公司的组建、中药组分库的建立、丹参标准化种植、注射剂和滴丸剂型的选择及平台打造、中药国际专利的申报、海外营销公司的布点、生物中药的引进计划等实际上均围绕中药西医化方向在布局，和普通的【中药现代化】有本质区别。经过长期投入，公司在该方向远远走在了同行前列，积累了巨大的无形资产。但这些投入暂时还无法从短期业绩上体现出来，因而造成天士力（行情 论坛 资讯）的价值被市场严重低估。

　　从投资角度看，天士力（行情 论坛 资讯）属于长江证券定义的【低方差成长型】公司，几个新品上市的进展、FDA认证的进展都可能成为天士力（行情 论坛 资讯）价格上涨的催化剂。长江证券维持公司2009年、2010年EPS分别为0.66元和0.82元的预测，并维持【**】评级。鉴于天士力（行情 论坛 资讯）作为中药西医化的一面旗帜，业绩却远远未能反映真实价值的情形，长江证券认为市场应给予公司以合理溢价。在沪指3000点以上，动态市盈率可为40倍，即12个月目标价在26元以上，24个月在33元以上。

　　长江证券：锦龙股份（行情 论坛 资讯）调研，给予【**】评级

　　长江证券8月3日发布投资报告，通过对锦龙股份（行情 论坛 资讯）（000712.SZ）的调研，给予【**】评级。

　　近期长江证券调研后发现，公司持股40%的东莞证券已经成为公司业绩的主要来源。6 月17 日公司公告收购东莞证券的40%股权已经过户，6 月份开始以权益法纳入投资收益，每股含东莞证券股权0.72股，含权比例在所有券商影子股中处于较高水平。由于公司主营的自来水业务基本处于微利状况，可供出售的子公司殆尽，依靠投资收益确保盈利的模式难以为继，因此东莞证券已经成为公司业绩的主要看点。

　　东莞证券具有较强的盈利能力。2006 年东莞证券在不依赖自营业务的情形下，创利就达1.2 亿元；2007 年创利10.94亿元，其中自营业务实现收入3.9 亿元，净资产收益率位居行业第二；2008 年东莞证券因自营业务亏损3.36 亿元，仅实现净利润0.42 亿元，但代理买卖证券业务仍实现净收入6.73 亿元。2008 年，东莞证券实现代理买卖**和基金交易额3302 亿元，市场份额0.6%，排名47 位；2009 上半年，实现代理买卖**和基金交易额2815 亿元，市场份额0.62%，排名48 位。东莞证券以10 家营业部便取得0.62%的市场份额，其经纪业务具有成本较低、含金量高的优点。

　　2009 上半年，东莞证券部均**、基金交易额（经纪业务自身）278 亿元，营业部平均市场份额0.0661%，远超过市场平均的0.0303%水平；在纳入统计的3295 家营业部中，公司有8 家营业部位居前400 位，仅东莞市外的深圳和上海营业部低于市场平均水平。全口径（含自营和基金分仓）统计的上半年部均交易额中，东莞证券位居第6 位，较2008 年上升1 位。

　　2008 年，公司20 家营业网点（包括10 家服务部）平均实现代理买卖证券业务净收入3363 万元，市场排名第10 位。如果以营业部数量口径计算部均代理买卖证券业务净收入，公司的排名将跃居前5 位，部均盈利能力不同凡响。

　　东莞证券营业部盈利能力突出，一方面在于客户质量好，50 万资产以上的客户是其佣金贡献的主要来源，平均客户资产规模远高于其他券商，且这部分客户更注重资产配置和主动型投资，资产周转率较高，使营业部部均交易额居前；另一方面原因是公司基础客户资源丰富，并不仅仅依靠私募客户贡献交易额，因此佣金水平远高于行业平均水平，并且波动幅度较小。据测算，2007 年公司平均净佣金水平为0.2173%，2008 年为0.2036%，预计2009 上半年为0.1833%。

　　东莞地区目前有近20 家券商的营业部，近年来东莞证券在该地的市场份额一直在60%以上。7 月份，东莞证券有6 家服务部获批升级为营业部，其中东莞市中心区2 家，黄江镇、桥头镇、清溪镇、凤岗镇各1家，其余4 家：东莞市南城区**国际服务部、及位于石碣镇、东坑镇和大朗镇的服务部正处于装修施工和报批阶段，也将在年内完成服务部升级为营业部的工作。届时，公司将除上海和深圳的营业部外，在东莞市中心区拥有6 家营业部，东莞其余各镇拥有12 家营业部，在东莞地区拥有的营业部数量远超过其他券商，服务部升级后能更好的进行客户开拓、资讯服务等工作，有望促进整体市场份额进一步上升。

　　2008 年末，东莞证券交易性金融资产4.19 亿元，其中债券2.53 亿元，基金1.51 亿元，**类资产基本全部清仓。自营**和基金投资在经历了08 年亏损3.46 亿元后，09 年一季度之后开始建仓，预计5 月份以来自营**类投资规模超过2 亿元，对6 月份业绩有一定贡献。由于东莞证券净资产超过14 亿元，年初自有货币资金达8.2 亿元，持有基金规模约1.5 亿元，因此长江证券认为其**自营规模具有适度扩大的空间，与其他证券公司一样，随着**自营投资规模的增加，预计7、8 月份公司自营业务收入较上半年有较大幅度的增长，全年有望实现收入1.9 亿元。

　　东莞证券凭借在广东地区的资源优势，选定投行业务作为业务发展的突破口。07 年公司投行业务收入仅225 万元，但08 年通过承销天茂集团（行情 论坛 资讯）和中科英华（行情 论坛 资讯）的定向增发项目（分别募集6.71 亿元和4.47 亿元），实现投行收入1772 万元。据了解，公司年内保荐人数量将接近30 人，储备定向增发项目1-2 家，创业板项目2-3 家，预计全年投行业务收入超过4000 万元。

　　据 2008 年报，公司有意择机增持金融类股权。公司主业资产将变更为金融股权资产，未来主要有三方面看点：

　　1、增持东莞证券股权。长江证券了解到，公司大股东新世纪公司已受让东糖实业持有的东莞证券4.6%的股权，但2008 年末锦龙股份（行情 论坛 资讯）因自身净资产规模的限制，转而由大股东代持，因此公司可能择机增持该部分股权。

　　2、如果注入东莞信托等资产想象空间更大。东莞市财信发展公司是东莞信托的大股东，持股40%，同时也持有东莞证券股权20%，其实际控制人为东莞市国资委，如果能通过资产重组，注入东莞信托股权，使公司成为东莞市整合金融股权