华泰证券：东南网架 下游需求旺盛 估值依然偏高

订单充裕 业务发展前景良好

　　在政府投资的拉动下火车站建设及体育场馆和会展中心等公共建筑市场需求旺盛东南网架002135进入该股吧在网架钢结构中的优势正好契合到目前高端钢结构市场的需求热点承接业务情况超出预期公司1 季度承接工程订单9.21 亿元延续了近年来良好态势为业务的发展提供了有力的保障。

　　原材料价格风险敞口依然存在

　　在钢结构行业内项目合同普遍采取闭口方式从项目签约到原材料采购存在一定时间差其间原材料价格的波动将给项目利润造成较大影响其中占到项目成本70%的钢材其价格波动对项目的盈利空间影响较大。闭口合同的广泛采用原材料价格的敞口风险完全由钢结构企业承担自4 月中旬以来钢材价格连续11 周小幅攀升到6 月末钢材基准价格指数较前周上涨2.13%较上月上涨4.44%目前较为温和的钢价波动尚不会公司业绩造成太大影响钢材价格温和的上涨预期会反映到公司在项目报价中钢材价格在出现08 年大幅波动的可能性不大现钢价虽小幅上涨但仍较去年同月下跌37.97%较去年全年下跌27.73%仍处在较低价位对于钢价波动所带来的影响我们将持续跟踪。

　　应收帐款仍需加强

　　伴随着公司收入的增长应收帐款亦大幅增长2004 年-2008 年公司应收帐款周转率持续下降应收帐款对主营业务收入的比率已从07 年的50.06%攀升至57.52%其中08 年一年内新增的应收帐款达到7.95 亿元占到总应收帐款的60.20%应收帐款所带来的不利影响正在不断吞噬公司的利润一方面由于在工程启动之初公司扣除工程预付款要先行垫付工程款将达到项目总造价的20%随着业务订单量的持续增长所需资金量也逐步增大公司目前的有息负债达到9.3 个亿由此带来的资金成本逐年增加08 年财务费用达到6657 万元同比增长了42.41%。另一方面应收帐款的坏帐准备降低了公司的帐面利润08 年应收帐款的坏帐准备新增了5898 万元占到资产减值准备的89.35%。公司改变了以往以承接订单量为主考核机制制定了以项目回款为主要考核指标之一的新考核机制旨在加大事前控制来防范应收账款风险。

　　获税收优惠 提升盈利空间

　　2008 年公司获得高新技术企业认证认定有效期限为3 年。公司从08 年起享受高新技术企业所得税优惠政策按15%缴纳所得税公司过去三年的实际所得税率分别为25.94%,42.72%和19.80%获得税收优惠后实际所得税率有望降至17%左右将大幅提升公司的盈利空间。

　　投资评级

　　预计公司09-11年每股收益为0.29元,0.39元和0.49元相对于目前股价的动态市盈率分别为38X,28X和22X我们看好公司在空间钢结构中的优势同时在经历了08年业绩低谷以后恢复性增长将提升公司的业绩但鉴于目前估值水平较多的透支了未来的成长性故给予"观望"评级对于公司未来业绩可能存在的变化我们将持续关注。