塑料后市价格不乐观

7月之前，塑料的供应由于停车检修和进口到港量的季节性因素而受到较大影响。进入7月后，虽然农膜的季节性备料增多，但是塑料的价格可能受到新装置投产、供应开始增多的压制。

    塑料是国内非常活跃的期货品种，以成交量和持仓量大、波动率高等特点受到期货市场参与者的普遍关注。自从去年8月开始，受到美欧债务和**经济放缓等因素的影响，和其他大宗商品一样，塑料演绎了一波大幅下挫行情。

    去年12月中旬，宏观面逐步企稳，塑料在基本面的推动下掉头上行至今年3月中旬的高点后再次下行。到目前为止，本轮下跌按原因可以分成两个阶段。**阶段，从3月中旬至4月底持续一个半月，下行的原因是塑料上游原油、石脑油和亚洲乙烯报价下滑致使成本塌陷，农膜旺季结束的炒作，当然对中国经济的担忧也是重要因素之一。

    第二阶段始于5月，这一段时间下行主要是宏观面导致的系统性下挫。截至5月18日，塑料主力合约1209报收于9680元/吨，较阶段高点3月14日的11010元/吨下挫了1330元/吨，下降幅度高达12.08%。与上游原油、石脑油和乙烯单体的回落，幅度相比并不是很大。截至5月18日，上游的美国西德克萨斯轻质原油(WTI)、亚洲石脑油日本方面报价以及乙烯单体东北亚、东南亚报价从年后高点回落幅度依次为17.26%、18.00%、18.51%和20.92%。中长期塑料行情将如何演变呢？

    笔者首先从表观消费量的角度回顾塑料过去半年多的供需基本面情况，接着将结合调研了解的情况讨论未来几个月塑料的供需发展趋势。**后，笔者将简要介绍自己的观点以供参考。

    塑料消费增长

    首先来看塑料的表观消费量。图表1显示了2011年以来塑料每月的新增供应量，其中国产量的数据来源于卓创资讯，进口到港量数据来源于国家统计局。从图表可以看出，去年10月以来的国产量都在30万吨之上，特别是去年12月和今年1月国产塑料的产量均超过了35万吨，创下历史新高。2012年**季度，塑料进口到港量受到国内价格低洼影响而有所减少。据笔者调研了解，部分进口贸易商因为国内价格偏低导致进口亏损而选择转口。总体上，过去这半年多，塑料的国产和进口到港总供应量维持在一个相当高的水平，所有月份的新增供应量都超过50万吨，特别是去年**后三个月，供应量在55万吨左右。

    5月17日，笔者了解到中石化和中石油的聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)总库存超过了80万吨，与笔者在4月25日了解的67万吨正常水平相比上升了13万吨。石化库存的上升与**近聚烯烃价格**下行有关。这些库存中PE较多，PP相对较少，其中PE库存中塑料相对较少。而合资石化厂家，例如福建联合、杨巴石化等企业库存并不高。与去年10月初相比，中石化和中石油库存上升了15万吨左右。

    据追踪到的代理商称，目前库存水平较去年9月底普遍下降很多，不少代理商库存不及去年10月初的一半，个别代理商手中几乎无货。即便在5月以来石化库存上升的过程中代理商的库存也没有明显上升。虽然笔者了解到的主要是大中型代理商，但是由于小型代理商和下游塑料制品加工企业去年下半年以来主动降低库存水平，目前没有明显迹象表明这些企业改变了低库存的策略。实际上在笔者调研的过程中，不少代理商都反映自身库存和他们了解的加工企业库存一直处于下降状态。

    中塑资讯发布的库存报告也证实了去年10月以来PE库存一直在下降。除了进入5月份后，PE和PP总库存上升外，过去半年多库存都处于下降通道中，从中塑资讯公布的具体细节看，PP和PE库存都是下降的。换言之，中塑资讯追踪的库存和笔者了解到的一致。

    在社会库存普遍下降的同时还需注意这期间期货上还有大量的库存在流入现货市场。塑料的注册仓单从去年9月13日达到55305手的历史**高峰后开始不断减少，直至今年3月**后工作日全部注销。截至5月18日，塑料注册仓单4441手，对应22205吨，与2011年9月13日**高的55305手，相比减少了50864手即254320吨塑料。结合代理商和下游塑料加工企业的库存可知，从期货上净流出的超过25万吨塑料多数已经被下游加工企业消化。

    国产和进口到港量处于高位，库存(包括石化厂家、代理商、加工企业和期货库存)较去年10月有较大幅度的下降。从这些事实我们可以看出，塑料在过去几个月里的表观消费量是非常大的。同时从库存情况看，塑料的实际消费量也是非常大的。国家统计局发布的农膜产量、塑料薄膜以及塑料制品产量数据也佐证了过去半年多塑料的实际消费量非常大。

    供应逐渐恢复下游需求稳增

    其次来看塑料供应和需求的变化趋势。塑料的供应分作三个方面，分别是塑料国产供应、新产能投放以及进口到港分析。需求方面则包含农膜和包装膜两个方面。

    今年3月9日市场传出消息称，因亏损石化厂家计划通过停车检修和降低负荷来减产聚烯烃供应，其中中石化3月和4月份分别计划减产5万吨和9万吨。从今年3月、4月塑料产量来看，3月的减产计划应该是严格执行了，而4月份则没有严格执行。不过从笔者追踪到的停车检修计划来看，今年的停车检修时间较往年确有所提前。

    第二季度检修集中在5月和6月进行，这会对这两个月的PE供应产生较大的影响。粗略估算，第二季度检修涉及的PE产能27万吨左右，塑料的产能10.5万吨。目前了解到在第三季度停车检修的有天津中沙(60万吨PE装置)、天津联合(12万吨塑料装置，计划8月份开始检修)以及抚顺石化(14万吨HDPE装置，计划10月份开始检修)，均为大修，预计持续时间在一个月至一个半月之间(见图表2).

    影响国产供应的另一个因素是新装置投产。根据目前笔者掌握的信息，抚顺石化将在7月初投放45万吨塑料装置，35万吨HDPE装置；齐鲁石化可能投放25万吨全密度装置；大庆石化将在8月或9月份投放55万吨全密度装置。而成都乙烯和武汉乙烯新装置会推后投放。大庆石化、齐鲁石化和抚顺石化投放装置总产能为160万吨。全密度装置既可以生产塑料也可以生产HDPE，转换1~3天即可完成，具体的产能怎么分配尚不能完全确定，可能会受到利润、市场供应情况影响。据笔者了解，新装置建成到稳定产出半个月时间即可。停车检修对5、6月份塑料的供应产生很大影响，国产供应减少。但是进入7月后新投放装置的运行将大幅提高国产供应量。

    供应方面除了国产外还有进口。过去几年进口塑料占塑料的总消费量比重都在40%左右，2011年进口量约占总供应量的39%，可见进口是塑料供应中非常重要的一部分。今年前三个月的进口到港量为55.28万吨，比去年同期的62.29万吨减少了11.25%。

    笔者统计了2006年~2011年的塑料进口到港量发现，第二季度的进口到港量较**季度环比下降，而下半年情况则有所分化。2006年~2008年第三季度进口到港量环比继续减少，第四季度回升。2009年~2011年第三季度进口到港量较二季度有较大幅度的上升，第四季度基本维持第三季度的高位。过去两年，从月份上看，进口到港量会在5月~7月处于较低的位置，8月和12月是下半年的两个进口到港高峰月份。进口除了季节性外还受到国产新产能投放的影响。虽然部分贸易商进口合约是长约，量定价变，但是如果国内是主要市场的价格低洼的话，贸易商可能会选择转口贸易，实际上不少贸易商已经在这样做了。而短约订单则对价格更为敏感。

    国产塑料在5月之前因停车检修而供应减少，同时期的进口到港量也会季节性减少，但是进入7月之后不少装置检修结束，又有新装置投产，故国产供应将会非常充足。同时按照季节性推断，进入8月后进口到港量也会恢复，虽然量可能不及去年。综合来看，在7月之前总体供应减少较多，进入7月之后供应就会恢复而且总量上较去年应有较大幅度的提高。

    塑料的下游消费集中在农膜和包装膜，两者占塑料消费总量的80%以上。国家统计局公布的数据显示，今年**季度农膜产量为35.92万吨，较去年同期的33.32万吨增长7.80%；塑料薄膜产量为227.80万吨，较去年同期的193.89万吨增长14.86%；塑料制成品产量为1359.63万吨，较去年同期的1154.51万吨增长17.77%。虽然农膜、塑料薄膜和塑料制成品的原料包括PE、PP、PVC、PET、ABS等，但是以PE或者塑料为原料的制成品比例变动应不会很大，从增长比例看应该可以佐证下游加工企业对塑料的消费确实在稳定增长。

    农膜生产和消费具有明显的季节性，一般来说从8月到来年4月是农膜生产和消费高峰期，年前是棚膜，年后是地膜。笔者调研了解到，今年农膜旺季结束稍早，4月农膜产量尚未公布，预计环比减少较多。目前正处于农膜生产和消费淡季，农膜加工企业基本停机。按照往年规律，农膜加工企业将会在6月底7月初陆续开始备料。而包装膜季节性并不明显，基本上呈现从年头到年初环比增长的态势。今年大概率亦如此。笔者调研了解到部分塑料制品加工企业确实受到经济形势不乐观的影响而导致出口订单减少，但是总体上内需的增长完全可以弥补这部分缺口。

    总体来看，笔者认为塑料下游需求稳定增长的可能性非常大。从农膜季节性因素看，6月底7月初农膜加工企业的原料采购值得关注。

    后市价格需关注宏观面的影响

    可以看出在7月之前塑料的供应由于停车检修和进口到港量的季节性因素而受到较大影响，农膜加工企业可能在6月下旬开始备料。进入7月后虽然农膜的季节性备料增多，但是塑料的价格可能受到国产塑料装置检修结束再次开车和新装置投产供应开始增多的压制。换言之，7月是塑料供需情况的分界点，之后虽然农膜生产启动，包装膜生产大概率稳定增长，但是恐不足以很快消化掉新增供应量，库存将会上行，价格必然受到牵制。需要注意的是目前塑料主力合约是9月合约，其报价反映的是对9月现货价格的预期，同时需要注意的是塑料的价格受到宏观面影响也是非常大的。2010年下半年库存累积价格却在宽松的流动性下持续走高，2011年第四季度库存不断降低，而塑料价格在系统性风险的拖累下不断走低就是例证。作为工业品的塑料，宏观面对其成本以及下游消费预期影响明显，从而影响价格走势。后期需要关注国内货币政策和财政政策可能出现的调整以及欧债危机这出连续剧，特别是希腊退出欧元区的可能性以及影响。