多氟多：新能源**企业

 公司主要从事无机氟化工产品的研发、生产和销售，目前主导产品包括电解铝助熔剂冰晶石和氟化铝以及锂离子电池电解质六氟磷酸锂，未来公司传统氟化盐行业控制力日益提高，同时为新能源**企业之一，产品储备丰富，锂电材料及电池业务中长期前景看好，维持“**”投资评级。

 

　　公司主要从事无机氟化工产品的研发、生产和销售，目前主导产品包括电解铝助熔剂冰晶石和氟化铝以及锂离子电池电解质六氟磷酸锂，产能分别达到8万吨、12万吨和200吨。

　　鉴于萤石资源的稀缺性以及资源分布，公司立足氟资源的综合利用和深加工，部分产品原料取自于磷肥副产，具有较好的成本优势；公司另一着力点是新能源，目前锂离子电池电解质六氟磷酸锂已经成功实现产业化。

　　传统氟化盐业务：景气高点回落，控制力及适当规模扩张是主线

　　长期增长，短期有波动。公司传统氟化盐冰晶石和氟化铝主要下游为电解铝。作为基础原材料电解铝需求保持增长，但由于国家产业政策、行业产能过剩以及期货市场存在，电解铝产销和价格波动较大。从近期指标看，目前LME电解铝库存较高，电解铝2012年实现增长可能性较大，但短期存在波动的风险。

　　公司氟化盐业务具有波动性，主要是由于电解铝波动、原材料波动以及氟化盐自身存在一定数量小规模企业引起。受到电解铝以及原材料萤石回落的影响，去年三季度起，冰晶石和氟化铝价格亦呈现走低态势，预计未来受原材料萤石价格企稳，公司产品价格下降空间有限，但景气度回升需要电解铝生产以及萤石价格回升外部条件。

　　为了增强抵御外部波动的影响，公司主要从增强行业控制力出发，采取了相应的扩张及整合措施。

　　1、产能规模稳步扩张，市场地位继续提升。2011年底，公司上市募投项目6万吨氟化铝以及2万吨冰晶石投产，使得前者总产能达到12万吨，后者总产能8万吨。未来随着新产能释放，公司氟化铝市场占有率有望超过20%，而冰晶石市场占有率将继续保持在50%以上，在行业话语权将进一步增强。

　　2、调整区域布局，积极渗透上游。鉴于未来电解铝产能向西部、东北转移的趋势，公司提前调整产能布局，2010年6月与中国铝业（601600）在辽宁抚顺成立合资公司多氟多（抚顺）科技开发公司（公司占55%股权），投资6万吨无水氟化铝生产线，新公司产能主要由中国铝包销。2011年3月公司又在云南成立合资公司多氟多（昆明）科技公司，建设3万吨冰晶石产能。

　　公司氟化盐原料中**稀缺性为氟资源，自上市以来，通过与萤石以及磷矿资源企业合作，公司可施加**的萤石资源在170万吨以上、萤石精粉5.5万吨，抗风险能力大为增强。

　　新能源：六氟磷酸锂放量，锂离子电池有望突破

　　六氟磷酸锂近看替代，远看新能源汽车

　　近看替代。锂离子电池电解质六氟磷酸锂是公司新能源业务的支点。自去年二季度正式投产以来，公司六氟磷酸锂品质稳定，达到或接近日本水平，已经获得了下游电解液厂商的广泛认可，市场销售推进顺利，200吨产能处于产销平衡状态。

　　使用超募资金进行分三期兴建的2000吨六氟磷酸锂新产能建设正紧张进行，预计今年将有500-1000吨产能建成投产。从六氟磷酸锂供给格局看，公司进入该领域前，市场主要被日本企业如森田、关东电化占据，未来公司新产能消化部分被下游自然增长吸收，更主要来自于对日、韩企业的进口替代。

　　远看新能源汽车。目前锂离子电池主要应用于手机和笔记本电脑等消费电子领域，2010年市场规模在40亿只左右，对应的电解液需求在3万吨左右，按照1吨六氟磷酸锂配置8吨电解液估算，全球六氟磷酸锂市场需求在3000多吨，市场空间相对有限。

　　未来六氟磷酸锂需求增长**强大推动力在于新能源汽车领域。根据日本估计，伴随电动汽车发展，未来锂离子电池市场规模将从2010年的90亿美元大幅提高到2020年的720亿美元，作为上游原材料六氟磷酸锂面临巨大发展空间。鉴于六氟磷酸锂高技术门槛，市场竞争主体有限，未来公司将长期受益新能源汽车**发展。

　　电池业务：差异化市场定位，今年有望起航

　　公司投资锂离子电池总产能为1亿安时，其中一期5000万安时去年下半年已经建成，目前处于市场开拓关键阶段，预计今年开始产生利润贡献。

　　去年以来，随着铅污染事件不断发生，国家对铅酸电池加强了监管，行业下半年行业处于负增长，而作为替代品的锂离子电池则实现较好增长。除了传统笔记本和手机领域，公司积极研发新产品，进行差异化市场竞争，将发展潜力较大的电动自行车和储能领域作为重要突破口。

　　（1）电动自行车方面，2010年我国锂离子电池市场占有率不到3%，由于重量密度低、环保，正**抢占铅酸电池市场份额，未来有望持续较快增长。

　　（2）储能方面，2010年锂离子电池储能需求在105MWh，预计未来也将逐步挤占铅酸电池份额，发展前景值得期待。

　　收入及盈利预测

　　关键假设：公司冰晶石和氟化铝价格稳定在目前水平；六氟磷酸锂按计划建成投产，市场销售良好；电池业务2012年实现销售；公司所处行业市场竞争格局基本稳定；2012年不考虑储备产品产业化。

　　根据公司业绩快报，2011年EPS为0.36元，我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.56元、0.80元和1.07元，对应2012年3月5日收盘价PE分别为35倍、25倍和19倍。未来公司传统氟化盐行业控制力日益提高，同时为新能源**企业之一，产品储备丰富，锂电材料及电池业务中长期前景看好，维持“**”投资评级。

　　风险提示

　　1、下游电解铝及原材料大幅波动的风险；

　　2、六氟磷酸锂市场竞争加剧的风险；

　　3、锂离子电池市场开拓未达预期的风险。

　　表1、上市以来，公司加快对上游资源渗透

　　表2、分产品收入成本预测