5月15日金股

　伊利股份：09年业绩可期 增持评级

　　投资要点：

　　08业绩低于市场预期。2008年度，公司实现营业收入2,165,859.02万元，同比增长11.87%;归属于上市公司股东净利润-168,744.76万元，同比减少8091.85%;每股收益-2.30元。2009年一季度，公司实现营业收入512,229.18万元，同比增长7.9%;归属于上市公司股东净利润11,333.55万元，同比增长103.59%;每股收益0.14元。

　　销售低谷已过。受奥运营销及“三聚氰胺事件”影响，08年公司产品销售经历了一场由高峰到低谷的反转。前三季度公司销售收入同比增长29.45%，而四季度销售收入仅为25亿元，萎缩近半。不过，从目前行业及公司的数据来看，三聚氰胺的阴影渐已消散，09年一季度，公司已走过前期的销售低谷，取得高达51亿元的销售收入，比上年同期增长7.9%。

　　毛利率大幅回升。08年四季度公司单季的综合毛利率跌至历史低点，仅为11.09%，远低于公司近年来25%以上的毛利率水平。09年一季度，在公司的产品结构明显优化，高毛利率的奶粉及高端液奶销售加强的情况下，公司毛利率水平大幅回升，取得了自02年四季度以来**高的单季毛利率，毛利率水平高达35.04%。

　　销售、管理费用率已渐回归正常。08年受“三聚氰胺事件”影响，公司存货积压报废严重，促销和宣传费用明显增加，成为导致08年公司净利润发生大幅亏损的主要原因。09年一季度，情况有所改善，公司的销售及管理费用已渐回归正常水平。未来，随着公司销售业务的进一步恢复，相关费用率水平还将进一步降低。

　　风险提示：食品安全问题;进口奶粉冲击;突发事件下存在退市风险。

　　投资建议：乳品作为高营养大众消费品有较大增长空间，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.54、0.85、1.25元，给予“增持”评级。

　　机构来源：山西证券 #p#副标题#e#

　　峨眉山A：合理价值10.2-12.7元 增持

　　区域经济的逐渐恢复、居民较高的消费意愿和政府对旅游产业的扶持，带动四川旅游市场景气度**回升。公司1 季度游客人数开始逐渐恢复，接待进山游客人次27.9 万人次，同比增长28.65%。我们预计09 年景区游客量有望恢复至07 年水平至192 万人次，预计将为公司09 年EPS 带来约0.15 元。

　　公司索道业务具上次提价年限已超过5 年以上，存在强烈的提价预期。根据目前同类型景区索道票价水平，我们预计提价幅度在50%—70%，保守假设索道09 年6 月份开始提价50%至60 元，将增厚EPS 约0.09 和0.17元。

　　公司实际控制人峨嵋山管委会与乐山管委会整合后，管委会旗下资源的整合将成为必然趋势，原因在于：整合乐山大佛资源不但有助于当地政府甩掉乐山的债务压力，整合旅游资源，获得资产的规模化和整合效应，同时有利于上市公司对旅游资源合理规划，增强对旅游资源的控制力，还可以利用乐山大佛的稀缺性和垄断性，获得定价权利。一旦资产整合确定，公司将成为行业内估值弹性**的公司之一。如果乐山大佛资源注入上市公司，预计将增厚2010 年EPS 约0.08 元。

　　不考虑索道提价和资产重组，预测09-11 年EPS 分别为0.25、0.34 和0.42元，结合DCF 和PE 估值，公司的合理价值为10.2-12.7 元，给予“增持”投资评级。

　　机构来源：联合证券

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　　南方航空：运力投放较为谨慎 增持评级

　　4月份公司业务量环比上升

　　4月南方航空(600029)实现总周转量7.98亿吨公里，同比小幅下降4.39%，但环比上升2.77%。客座率76.4%，同比上涨1.6个百分点，环比亦上升0.8个百分点。4月份传统小旺季的表现低于市场预期。

　　旅客运输稳定增长，货邮运输有所好转

　　4月当月实现旅客运输量538.3万人，同比上升5%;RPK完成74.7亿客公里，同比增长2.2%;客运同比增速继续下降，但从环比来看，增长基本保持稳定。货邮运输量同比下降13.5%，降幅缩窄;RFTK下降幅度虽扩大至-28.2%，但扩大程度明显小于3月。货运量和RFTK的积极信号印证了我们前期认为货运开始有所好转的判断，但目前国际经济并无明显的回升预期，因此，货运的恢复还有一段漫长的过程。

　　国内客运增速下滑，国际航线降幅继续收窄

　　4月份国内旅客运输量、RPK同比增长6.6%、5.9%，增速继续下滑。前期我们预计随着4月份进入小旺季以及2008年5-10月低基数效应开始显现，国内市场将迎来一波**上涨。但从4月数据来看，国内客运表现并不尽如人意。我们认为这与4月份票价全面上涨不无关系。与此同时，公司国际航线4月国际旅客运输量下降10.4%，RPK下降18.5%，降幅继续收窄。

　　“H1N1甲型流感”将产生负面影响

　　5月份虽然有2008年同期的低基数效应，但“H1N1流感”的突发事件无疑将对旅客(尤其国际旅客)出行产生负面影响。从目前情况来看，5月份在往年为国际航线的旺季开端(2008年由于奥运会及地震等，价格偏低)，但今年国际航线的价格基本是近三年来**;虽然这不能完全归咎于流感的突发。当然，但该事件**终的影响程度还有待继续观察，主要取决于其扩散情况。公司国内航线占比较大，因此受该事件的影响不必过于悲观。

　　运力投放较为谨慎

　　4月份公司ASK同比增速仅为0.1%。其中，国内ASK同比增长5.5%，较3月份下降2.7个百分点，小于同期5.9%的RPK增速。公司良好的运力控制令RPK-ASK的剪刀差基本稳定，国内客座率较3月份上升0.9个百分点至78.1%。公司消减国际航线的力度不减，国际ASK降幅扩大至23.4%。

　　维持“增持”评级

　　“H1N1流感”的突发事件对航空市场短期将产生负面影响，但并不会改变航空业的中长期发展趋势。在目前资金流动性充裕的条件下，2009年的“盈利拐点”令公司依然存在交易性投资机会，维持“增持”的投资评级。同时也需注意估值过高缺乏基本面支撑带来的投资风险。

　　机构来源：方正证券

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　　陕国投A：出现短暂向下打压 中性评级

　　公司公告： 5 月11 日收到中国民生银行(600016)函，其继续执行战略合作存在很大困难，故决定终止本次合作。鉴于此，经与保荐机构协商，请保荐机构向中国证监会申请撤回非公开发行**申报材料。

　　我们认为：民生撤销增发对公司影响有限：(1)在信托牌照稀缺的背景下，虽然民生因种种压力(上市公司的定位、自身的财务状况等等)**终放弃了定向增发，但我们判断陕国投凭借其相对**的资产质量、以及上市信托牌照的独特吸引力，依然有望引进其它更有实力的重组方。尽管民生放弃增发“失之东隅”，但未来仍有望“收之桑榆”。(2)换个角度看，自2006 年银行陆续入股信托公司以来，尽管信托公司在托管资产规模上有了较大幅度的提升，但从利润、业务含金量等方面并没有太大的提升，部分区域型信托公司在被银行收购后出现了被边缘化。因此，我们认为银行和信托公司的股权合作具有美好想象空间，但在实际中尚需视合作双方的业务及文化整合效果。

　　陕国投**的两个优势在于：一是政府资源，二是资源禀赋，我们估计今后将重点配合西安和陕西的优势产业做一些配套的固定收益类产品，这类产品从需求端上看有保障，而从供给端凭借政府的支持也能够获得**项目。**近公司和陕西境内一些城市及城投公司就结合创投、信托业务支持地方经济建设进行了深入交流，如和汉中市人民政府在城市基础设施建设项目融资、大中型企业融资服务、投资银行业务等领域合作。陕国投在三年内向汉中市提供不少于10 亿元的融资支持。

　　根据分部估值法，在不考虑战略投资者重组的情况下，公司的合理估值在8.5 元左右，我们认为政府为国投引入战略投资者的大思路并没有变，民生退出的实质性影响较为有限。我们给予自营业务3XPB、悲观情况下主动型信托业务16%的p/aum、被动型业务1.2%的p/aua(乐观情况下主动型信托业务24%的p/aum、被动型业务1.8%的p/aua)。以目前公司信托业务托管规模约为63 亿元(估计主动型产品占比40%左右)，信托业务贡献每股价值为1.3 元到1.9 元。公司一季度存货8.72 亿元，以2008 年公司房地产业务的毛利水平，约可实现10-13 亿元销售收入，增厚净利润1 亿元左右，增厚BVPS0.28 元，则BVPS 增厚至1.73 元，贡献每股价值5.2 元。此外我们给予5 亿元的信托牌照价值，每股贡献1.4 元。加总后公司合理价值位于7.9-8.5 元之间。

　　我们维持公司2009 年0.20元盈利预测，并维持中性投资评级。陕国投在1700 点反弹以来，走势远弱于大盘，我们相信定向增发的不确定性已经大部分体现于现有股价之中。我们不排除消息公布后，股价会出现短暂的向下打压，但9-10 元左右构成一定机会。

　　机构来源：申银万国

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　　新华传媒：面临增长压力 估值偏高

　　上海报业广告市场2009 年增长乏力。2009 年1-3 月份，根据慧聪资讯的统计，上海报业广告市场同比下滑超过14%。虽然近期地产业广告投放环比有所回升，通信业受益运营商重组实现正增长，但汽车、家电等行业广告投放仍非常低迷，全年实现增长的压力恐难缓解。

　　政府主导下的整合效果不佳。公司年报显示，其和文新报业集团成立的合资公司新民传媒(全权代理新民晚报广告)2008 年仅实现净利润79 万元。公司同时公告自4 月1 日起，公司停止和新民传媒现有的经营合作，由文新报业集团全面负责新民传媒的日常经营，同时公司不再对新民传媒合并报表。此举显示虽然在政府支持下，公司能够获得较好的媒体资源，但这种“拉郎配”的整合效率低下，很难提升上市公司价值。考虑到目前整体广告市场的经营压力，文新广告业务单飞后，两大集团下属媒体在广告方面的竞争将会加剧，势必会冲击上市公司的营收和盈利能力。

　　潜在收购对EPS 的增厚难以超过50%。文化体制改革背景下，公司有机会进一步整合解放报业集团下属业务