棉花供需转宽松 未来走势区间震荡为主

一、全球棉花市场

    (一)、全球产量创新高，库存回升平均水平

    根据美国农业部10月份的**报告，预计2011/12年度全球棉花产量为2703.86万吨，创出历史新高，同比2010/11年度增加了198.34万吨或7.92%；全球棉花消费量预计为2490.28万吨，较2010/11年度略有提高，增加了1.31万吨或0.05%；因此预计2011/12年度期末库存为1193.76万吨，较2010/11年度提高216.85万吨或22.02%；库存消费比也回升至47.94%。

    由于受到上一年度全球棉价处于历史性高位的影响，全球主要产棉国的植棉面积均有所增加，因此也造就了2011/12年度棉花产量创出了历史新高。但是在产量创出新高的同时，消费增长却开始显现乏力。年初以来，欧债危机越演越烈，美国经济增长乏力，日本震后恢复缓慢，作为服装主要消费地区的欧美日等发达国家需求有所减弱，因此未来全球棉花消费增长可能出现停滞甚至倒退。下年度期末库存预计出现回升，全球棉花市场基本面将由此前紧张进入宽松格局。

    综上，新年度预计全球棉花基本面在连续6年供不应求后首次转为供大于求，期末库存也在连续5年减少后首次出现回升，库存消费比也回到了过去6年的平均水准之上。2011/12年度的供需宽松格局基本已定，但是需求可能会面临较大的不确定性。

    二、中国棉花市场

    (一)、棉花产量增加，消费增速放缓

    受上年度籽棉收购价格上涨、棉农收益大幅提高和国家出台临时收储政策稳定市场预期的影响，今年棉花播种面积增加。据农业部调查，预计今年棉花种植面积7780万亩左右，同比增长4.7%。根据美国农业部10月份报告预测，2011/12年度中国棉花产量为729.36万吨，比上一年度增加65.3万吨或9.84%。这和中国棉花协会调查的2011/12年全国棉花总产量728万吨，基本吻合。

    消费方面，2010/11年度国内棉价出现“过山车”行情，纺织企业运行受到较大影响，不少前期高价屯棉企业损失惨重；而在通胀背景下，纺织企业成本增加；欧美进口需求下降，国内内需有限；企业减产、限产以及替代不断增加。2010/11年度全国纱、布产量同比增速为7.09%和0.82%，回到08年金融危机水平。2011/12年度，上述影响国内纺织行业发展因素并没有得到解决，新年度国内消费仍将继续调低，预计棉花消费为990万吨。

    (二)、收储分析

    本年度国内基本面和往年**的不同在于今年国家出台了临时收储政策。为了稳定棉花市场，今年3月国家发改委、财政部、中国农业发展银行等八部门联合发布《2011年度棉花临时收储预案》，决定从2011年度开始实行棉花临时收储制度。预案提出，2011年度临时收储将在新疆13个棉花主产省(区、市)执行，临时收储价为标准级皮棉到库价格每吨19800元，一旦市场价格低于上述水平，国家将对棉花实行临时收储，执行时间为今年9月1日至明年3月31日。

    对于收储价格将会是市场底部还是顶部，目前市场对此争论较多。首先我们来了解收储价的由来，2011年临时收储价按照棉麦比价10: 1计算，2011年小麦**收购价94元/担，折算棉花收购价为940元/担，加上1000元/吨的加工费用，因此2011年度棉花**收储价19800元/吨。因此我们可以得知企业交储成本为18800元/吨，甚至更低。其次，国家临时收储政策并没有对收储数量做出规定，若国家收储数量不多，结合下游纺织行业持续低迷情况，届时棉价很可能继续探底，接近成本价。因此，个人认为未来市场底部更可能是在成本价18800元/吨附近。

    同时，我们从收储的成交情况也可以看出，从9月8日收储启动以来，收储成交数量在不断增加，而市场价格(包括撮合现货月价格以及棉花328指数价格)却在不断走低。因此，我们也看出企业对未来棉价并不看好。

    综上，2011/12年度国内产需将由4部分组成，国内产量，国内消费，国家收储以及国家进口。目前产量已经基本确定；消费有一定不确定性，但预计不会高于上一年度。而收储数量以及进口数量均有国家控制。因此新年度国内基本面情况将主要取决于国家政策。

    三、操作建议

    以棉花指数周线为例，从9月份以来，棉花价格指数继续维持震荡向下走势，结合基本面来看，在国家政策没有发生太大变化情况下，棉价将继续维持底部震荡走势，在2万附近震荡，因为一旦价格过高将会受到保值盘压制，而价格过低则会受到国家收储及成本支撑。