雨润食品前景不明朗 遭交银国际下调评级

交银国际刘子洋日前表示，交银国际将雨润的评级从“买入”下调至“中性”，目标价从32港元修订至8.30港元，FY12E市盈率5.6倍，较主要屠宰及肉类加工同业折让30%，(原来假设﹕基于FY12E市盈率13.4倍，较主要屠宰及肉类加工同业有5%溢价)。虽然2009年出现类似食品安全事故的影响短暂，交银国际认为投资者应先行观察，直至情况转佳。

    由于生猪供应紧张以及媒体负面报导带来的食品安全疑虑导致市场对产品的需求疲弱，因此，交银国际将FY11E及2H11E的收入分别调低20%及36%。此外，基于生猪价格持续上涨，加上未能将销货成本全数转嫁予客户，我们调低FY11毛利率1.5个百分点(从13.1%至11.6%)。交银国际现时预计2H11的纯利将同比下跌38%(vs.原来预测同比增长31%)，同时我们调低FY11E每股盈利28.4%。交银国际将FY12-13E的每股盈利分别下调38%及45%，理由是消费者信心疲弱、毛利率下降(FY12-13E毛利率分别下降1.4个百分点及1.8个百分点至12.1%/12.1%)及售价下跌(预计生猪供应充足)，将会损害收入前景。

    生猪批发价格将维持于较高水平(见图表1)。交银国际预计2H11的生猪价格将维持于较高水平，主要是由于1)生猪储量不足，令到供求关系紧张;2)饲料成本高企。基于生猪供应紧张，加上生猪繁殖周期为5-6个月，交银国际认为现时的高生猪价格将持续至12年第1季初。此外，中国的玉米及大豆价格由年初至今已分别上升24%及32%。由于玉米及大豆为生猪的主要食粮，交银国际认为饲养成本持续走高及饲养成本高企将会支持生猪价格于较高水平。因此，由于市场将步入冬季销售旺季，交银国际预计生猪价格于2H11将不会大幅下跌。

    媒体负面报导影响销售活动。雨润自6月11日以来发生的一连串食品安全事件，已导致公司7月份下游产品销量同比下跌15%。3Q11将有可能延续销量下跌的趋势。1H11，低温肉制品的销量同比仅增长1%(vs.1H10同比增长10.6%)。基于消费者信心疲弱，交银国际现时预计下游产品全年销量同比减少30%(vs.原来预测为同比增长5%)。