四季度维持2500-3000点区间震荡

　　四季度预计我国经济增速会继续平稳回落，由于翘尾因素的逐步消失，CPI数据预计将回落，全年控制在3%以内的政策目标有望实现。即使如此，我们认为人民币升值压力导致的出口增速放缓预期、房价居高不下导致的行业调控政策升级预期、资产价格飞涨导致的居民通胀预期将会继续困扰管理层及投资者。

　　首先，人民币升值预期导致的出口增速下滑趋于明朗。近期美国向人民币汇率施压的态度愈发明确。继奥巴马9月23日“中国须在人民币汇率问题尽更大努力”的表态后，9月24日美国国会众议院筹款委员会投票通过了一项旨在对所谓低估本币汇率的国家征收特别关税的法案。虽然其正式生效还需要众议院、参议院表决通过，但是在美国失业率高企的背景下，相信其传递出来的信号在中期选举之前，只会愈演愈烈。新一轮汇改以来，人民币汇率波动幅度加大，9月21日美元对人民币汇率中间价冲破6.7关口，升值近2%。无论是大打贸易战，还是迫于压力升值，我国出口前景堪忧。

　　不过，人民币汇率升值及预期也许还能够带来一个副产品-流动性。综合息差、汇差及资产价格三方面因素，我们认为未来“热钱”的流入将具备可持续性，虽然其会加大外汇管理的难度，但是从流动性角度出发，资本市场所处的资金环境将随之好转。

　　其次，针对房价的调控政策升级预期在加强。由于房地产行业呈现的“量升价平”现象导致的行业调控政策升级预期会增强。实际上，我国城镇固定资产当月投资增速自2010年以来保持在25%左右，较之于2009年已经有了近10个百分点的回落。对应的是，我国房地产开发投资增速在2009初后持续上扬，今年8月当月同比增长34.09%，比当月固定资产投资总额增速高出10.17个百分点。这折射出两点内容，其一在于房地产投资在新国十条出台后，热情并没有消退。其二在于如果剔除掉房地产投资，社会固定资产投资增速理应低于危机前水平，结合各地振兴规划层出不穷、基建投资保持在高速的状况，推断出来的是企业投资严重不足。当前，无论是房地产投资、还是房价甚或是商品房销售面积，都呈现出一片欣欣向荣的景象。如果说房地产调控新政达到了预期效果，实属牵强。在全球需求下降导致的企业投资欲望下降、人民币汇率升值引发的国内资产价格上涨预期下，如果不下“重手”，房价上涨的预期可能难以消除。也许，只有改变地方政府对于房地产开发、销售等环节的税收收入以及土地转让金的依赖，才能真正达到平抑房价的效果，由此，如何为地方政府“开源”，应该是投资者对于“十二五”规划在该领域**的期待所在。

　　**后，通胀及通胀预期的形成需要予以重点关注。由于资产价格飞涨导致的居民通胀预期逐步形成及国际大宗商品价格的传导，形成的通胀压力不容忽视。我们认为在国内外两方面因素的影响下，农产品的价格会继续上涨，从而给通胀带来压力。另外，投资者普遍预期美联储会继续实施定量宽松政策，配合上美国近期公布的耐用消费品订单、新屋销售等数据低于预期，美元指数跌破80整数关口，由此引发国际大宗商品价格上涨及强烈的上涨预期，这些因素未来必然会给CPI上涨带来持续的推升压力。所以，年内虽然CPI透露出来的通胀压力可能并不明显，但是通胀预期的增强现象还是需要予以关注。

　　我国经济虽然回暖，但是隐忧仍存。如果政策应对不当，“滞涨”并非全无可能，由此，资本市场所处的宏观经济环境还难言好转，股指强势上攻的理由并不充分。展望未来，一方面，以银行、地产为首的权重板块依然没有走强的可能。另一方面，“热钱”重新流入会改善资本市场的资金环境，在权重板块无法受到资金青睐的背景下，部分中小市值个股应该会有结构型的机会。综合而言，我们认为4季度股指将维持震荡格局，2500-3000点将是未来一段时间内上证综合指数波动的空间。投资者在操作过程中，建议遵循三条逻辑来把握投资机会。其一是人民币汇率升值。重点关注航空、造纸板块。其二是大消费主题结合美元汇率贬值造成的投资机会。可以关注医药、零售、农林牧渔、食品、品牌服装等，阶段性可以关注黄金、锡、稀土等稀缺性资源品种。其三是新兴行业中的投资机会。十二五规划中可能涉及到的行业，理应都应给予关注。诸如智能电网、物联网、新能源、新材料、节能环保等。值得一提的是，国企重组题材依然有望反复活跃，其中的军工板块值得重点关注。