2010年美元升值的后果

  虽然美国是本轮全球金融危机的发源地，而且从基本面而言美元有结构性贬值的因素，去年12月份美元结束月线五连阴，全月涨幅达4．1％，创2009年1月份以来的**单月涨幅，但是美元汇率从2009年11月底以来有趋稳走强之势。

    从技术面角度看，美元已突破去年7月份以来的下降通道上轨，上行概率已大于下行概率。摩根大通、美林证券均预测今年有可能出现“美元牛市”。进入2010年，美元汇率**涨势虽有所停歇，但如果美国就业数据等向好，其进一步走高的可能性较大。

    从**近亚洲国际资本的流动趋势看热钱撤离的迹象较为明显。屯据香港的国际热钱撤离的趋势明显，据香港金融管理局的统计，截止到12月中旬，约2000亿港币的国际资本撤离香港。香港由于其国际金融中心的地位，传统上被认为是热钱进入中国大陆的桥头堡，热钱的撤退一定程度上反映了国际资本对美元升值的预期。

    美元对**主要货币逐步升值的趋势在目前全球经济走向尚不明朗的大环境下令人深思。在目前各界普遍看淡美元前景的情况下，也许我们更应该警惕美元升值可能带来的风险。

    美元升值原因

    美元为何升值？

    首先迪拜**债务危机引起国际资本对新兴市场和主权财富基金投资的谨慎。尽管迪拜**在阿布扎比的帮助下暂时度过了债务危机，而且迪拜总计约600亿美元的风险敞口从数额上看不是太大，但对国际投资者的信心打击具有传导效应。由于迪拜**具有国家财富主权基金的性质，债务危机更多地动摇了了对新兴市场国家主体财富基金的信心，从而使国际资本从这些市场撤资的可能性增加。

    同时，迪拜房地产市场泡沫的破裂也使国际资本对亚洲国家的资产泡沫的破裂更加审慎，从而使近年来因低息美元政策进入新兴市场的投机资本对避险的要求增大。

    其次美国国内因素促使国际资本向美国本土回流。**个因素是美联储的加息预期，从而促使国际套利资本重新回到美国。2008年以来，为应对金融危机和经济衰退，美联储将联邦基准利率降至0.25％以下的历史**水平，并创新了多项货币政策工具，向市场注入大量流动性，从而有效稳定了金融市场，恢复了投资者信心。

    随着美国出口的改善，主动刺破资产泡沫后金融机构债务状况的好转，加上政府“双赤字”的减少，美国不再需要当前规模的经济刺激，并将逐步退出刺激计划。尽管**近美联储的议息会决定在2010年2月份以前维持现有货币政策不变，但国际金融市场对美元加息的预期却不断增强，从货币市场反映出来的就是美元指数的不断走高。预期今年下半年美联储可能会出台加息措施。

    第二个因素是美联储对通胀的关注度增加以及失业率的改善，2010年下半年政府退出经济刺激计划的可能性增加。据美国**的预期，2010年美国国内通胀率为2％-3％。但实际上通胀压力将远大于上述预期，因为当前美国整体物价水平已经接近历史**高值，仅仅是能源价格拖累物价上涨，一旦原油价格稍稍上涨，或者货币流通速度稍有加快，则CPI很容易出现显著上涨。

    由此看来，明年美国通胀压力将逐渐显现，同时这也为明年美联储出台紧缩货币政策创造了先决条件，美元升值对国际资本的回流具有吸引力。   第三个因素是新兴市场国家自身的资产泡沫使得国际资本进一步套利的空间缩小，同时美国自身经济的逐步复苏吸引国际资本重新进入美国市场。

    首先是今年以来，在宽松货币政策刺激下，全球出现流动性泛滥，大量资金涌入高收益的新兴市场资产，并推升其资产价格。以股市为例，今年全球涨幅**的**主要股市，几乎全部来自新兴经济体，其中俄罗斯股市涨幅超过123%。

    新兴市场的泡沫风险在今年下半年愈演愈烈，投机资本获利回吐的压力也随之增大，随着美国经济的逐步好转，投机资本将重新流入到估值凹地的美国市场。

    其次，从全球范围内经济复苏的次序上看，作为内需为主的经济体，美国将**绝大多数外向型的新兴市场国家率先复苏，然后通过贸易拉动外向型经济体的复苏，使得美国市场对国际资本的吸引力在今后1到2年时间内强于新兴市场。

    中长期而言美元能否走入升值通道则取决于美国利率政策和消费结构的变化。加息是决定美元中期汇率趋势的关键指标，而实体经济要看美国消费能否回复到金融危机爆发前的水平，汇率和实体经济基本面之间是一个双边互动、互相决定的过程。

    从美元之于美国经济的战略意义的变化来看，在2010年初消费疲软阶段，贸易引擎的重要性显著加大，“弱势美元符合美国经济的利益”；而弱势美元战略意义的下降将以2010年中消费主引擎的恢复为转折点因此，美国消费对增长贡献能否重回危机前的水平将是鉴别中期强势美元出现的一个关键指标。

    预期2010年，美元汇率虽然无法摆脱长期贬值的大通道，但依旧会在美国消费回归均衡水平后展现出一段中期强势。随着美联储年中加息预期的增强和美国经济的逐步好转，年内美元将有15％左右的升值空间，美元指数将从目前的77左右攀升到85左右。

    美元升值中国风险

    就中国的情况而言，目前人民币持续的升值预期是支撑国内资产泡沫的重要力量。无论是内资还是外资，在这一预期下，纷纷投资到中国的**市场和房地产市场。而一旦中国的资本市场和资产市场泡沫进一步发展，不排除人民币由升值预期到贬值预期的逆转，这一预期发生逆转将诱发外资和国际投机热钱离开国内市场。

    尽管中国目前采取了汇率钉住美元和保持大量外汇储备，一定程度上可以防范国际和国内资本流出造成的冲击，但被动的货币政策调整会产生一定的副作用。

    钉住美元的策略意味着如果美元升值，人民币必须同步升值，同时国内的货币政策必须做出相应的调整以防止外汇市场对人民币的套利行为。但这样做的一个后果就是人民币将对欧美市场、亚洲市场的主要货币升值，必然使业已萎缩的出口雪上加霜；另一方面，在美联储加息影响下的被动加息可能会戳破国内为保8而不得已吹大的资产泡沫，诱发金融风险。

    总之，时下的中国，在一片人民币升值和热钱持续流入的喧嚣中，应该保持适度的冷静。在美元步入升值周期前，通过主动调整货币政策，抑制国内泡沫，调整产业布局，提高金融机构的金融安全防范能力，增强抵御国际金融风险冲击的能力。