黄湘源：50万保证金交易不是给股指期货买保险

　　50万保证金高不高?这并不是股指期货投资者适当性制度的关键。关键是50万保证金只是进入股指期货的初步门槛买的并不是保险。

　　50万在股市大概勉强可以挤入“中产阶级”但在股指期货市场50万的保证金账户至多只能算小散户。即使按照现在的规则沪深300指数的一手合约大约相当于100万12%的保证金就是12万如果提高到15%则需要15万。50万保证金账户并不意味着就可以一次性买足3手合约而是一种保障性底数。问题是50万的保证金非但不等于买保险相反如果所买入的合约发生交易性亏损投资者仍然需要有足够的后续资金以保证他的每一手合约在其保证金账户里都有足够比例的保证金如果没有就有被强制平仓的危险。正是在这个意义上笔者始终认为股指期货投资者适当性制度的提法有不妥之处不妥在如果50万保证金的定量被误认为就是对所谓 “适当投资者”的定性那么对于那些只熟悉保险和**而并没真正理解期货保证金交易的投资者来说岂不是一种误导?

　　保证金交易充分体现了股指期货的杠杆性特点它是一把双刃剑在放大收益的同时也放大了风险。保证金的门槛到底定在50万还是30万当然不是不可以讨论但是在讨论这个问题的时候不能离开目前作为股指期货合约标的的沪深300指数目前的体量和它所处的指数位置。如果不顾合约标的在市场交易过程中对保证金的具体需要而只是冲着股指期货放大收益的作用而放低身架对于不少资金量较小的投资者来说并不是什么利好。如果保证金账户的资金量过低在股指期货合约发生亏损时就很容易发生爆仓风险。

　　那么也许有人会说为什么不设计一些 “迷你型”的合约标的让更多的中小投资者也能参与呢?不错如果股指期货的合约标的小一些即使同样需要12%~15%比例的保证金总的保证金额度也可以降下来不少。不过创业板的交易实践告诉我们盘子小了市场被操纵的可能性也就相应加大了。这不是意味着市场风险的缩小反而将大大地增加。

　　由于保证金交易所具有的杠杆性特点资金量较小的投资者一般不大适合直接参与股指期货交易是可以理解的。重要的是由于股指期货从根本上改变了现货市场的一元化操作模式股指期货也不能把保证金交易的门槛简单地视为对中小投资者的保护。事实上即使从整体市场的角度看问题保证金交易非但不等于为市场的稳定买了保险反而加重了管理层维护中小投资者利益的责任。在股指期货的时代大资金操纵的风险依然是有可能对投资者尤其是中小投资者造成极大伤害的主要风险。