**增长！七大金股可逢低关注

　美邦服饰：2010年起重新回归**增长轨道

　　公司2009年业绩不如人意的主要原因是在整体行业环境较为不确定的情况下，公司继续贯彻了逆市扩张的策略，直营渠道的**扩张和新品牌的集中投入与短期产出未能有效匹配，而加盟商偏于谨慎的策略又导致加盟收入低迷。09 年的情况在一定程度上反映了公司对新品牌运营和整体投入产出的控制能力有待进一步提高，但这是在系统性压力下的**差结果，我们认为09 年基本确立了公司经营发展中的**点。

　　以加盟订货制为主的品牌服饰企业销售收入相对行业终端表现存在一定的时滞，07/08 年国内服装行业内销的高增长在遭遇全球经济危机后的集中表现是各**服饰企业零售终端的去库存和销售收入的低速增长。而由于09 年实际终端销售数据好于预期以及伴随库存消化进入尾声和09年冬季销售的旺盛甚至缺货，我们预计从2010 年品牌服饰消费将进入景气增长阶段。公司在行业低迷时期获得的大量核心商圈**店铺和新品牌打下的良好基础，将很快转换成公司的销售收入增长，公司相对于同行将体现出更好的成长弹性。

　　公司品牌定位于大众休闲时尚服饰，充分顺应了中国目前及未来财富结构变化下的消费趋势，未来发展空间巨大。公司品牌系列的断延伸和产品设计的日益丰富显示了公司蓬勃的生命力，也为公司的可持续增长奠定了良好基础，近年来公司在品牌宣传和推广方式方面日益灵活和丰富，逐步显示出一个时尚品牌的风采。我们认为丰富的终端渠道资源特别是大型旗舰店本身在品牌推广方面的作用还存在很大的提升潜力。

　　公司目前销售规模在休闲服市场的占有率仅在1%左右，与国际可比公司H&M、 ZARA 相比也仅为5%左右，因此我们认为公司未来的渠道扩张也存在很大的空间。经过2009 年的去库存，加盟体系的渠道扩张热情逐渐恢复，预计2010 年起加盟店扩张将重拾升势。公司目前店铺资源储备丰富和2010 年春季和夏季1 订货会的良好表现也证明了这一点。我们预计从2010 年开始公司将重新走上20%以上的渠道**扩张轨道。从中长期看，我们判断公司直营渠道的收入比重将维持在1/3 左右。

　　2009 年公司除了在品牌运营和直营渠道扩张方面的积极推进外，在内部组织架构梳理、团队建设和信息系统建设等方面也做了进一步的完善，这都将成为公司未来可持续增长的良好基础。

　　基于对公司的动态跟踪调研和国内品牌服饰消费增长的良好预期，我们对公司盈利预测进行了小幅的上调，我们预计公司2009——2011 年的每股收益发分别为0.61 元、0.85 元和1.12 元，对公司维持“增持”评级。

　　公司股价的催化剂在于后续股权激励的可能推出以及2011年控股股东股权解禁后的可能抛售。公司的投资风险在于管理团队的稳定性和新品牌效益发挥的不确定性。

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　　北巴传媒：新协议确保2010年盈利高速增长

　　事件：

　　公司公告与海南白马传媒广告有限公司(以下简称“白马”)、科伦比亚户外传媒广告(北京)有限公司(以下简称“CBS”)正式签署了《广告媒体合作经营协议》及相关附件，合作时间从2010年1月1日起至2016年12月31日止。主要内容包括：

　　(1)北巴传媒新设立的广告分公司中设立三个负责销售的业务部门，分别由北巴传媒、CBS和白马负责;车身媒体的销售收入与成本费用均计入该分公司。

　　(2)北巴传媒将向北巴白马车身媒体营销中心和北巴CBS 车身媒体营销中心支付劳务费和服务费，两项费用控制在全年完成销售收入的30-40%之间。

　　(3) 为逐步提高车身媒体的价值，北巴传媒对现有车身媒体销售价格分线路、分级别进行销售价格底线限制。

　　点评：

　　分成比例符合我们前期假设。我们12月24日报告中假设给予广告合作方的分成比例：双层巴士为30%，单层巴士为40%，而广告合作协议规定的分成比例在30-40%之间，与我们前期假设一致。

　　合作方2家，但不影响公司车身广告价格的提高。我们预期合作方为1家，**终协议结果合作方为2家，与我们预期略有不同，但我们前期报告中专门强调，即使出现多家合作方的情况下，在北巴传媒协调下，寡头垄断格局有望形成。在广告合作协议中，北巴传媒对车身媒体销售价格进行了价格底线限制，恰好验证了我们这一观点。

　　车身资源分配上，白马所获**多，后续车身资源分配可能根据运营能力分配。北巴传媒车身媒体约18000辆，白马负责运营11000辆，占车身媒体60%，CBS负责运营4500辆，占25%，北巴传媒自身负责运营约2500辆，占15%。其中，，我们预计800辆双层车身媒体资源分配维持现状，暨CBS负责运营约350辆双层车身媒体，白马负责运营约400辆双层车身媒体，剩余由北巴传媒自身运营。由于双层巴士陆续投入运营，我们认为，后续车身资源的分配可能以运营能力高低为标准，以激励各方获取更多广告收入，进而提升北巴传媒业绩水平。

　　上调盈利预测，重申“增持”评级。公司在公告中特别提出“逐步提高车身媒体的价值”，我们判断车身媒体价格底线可能高于现行广告价格水平，原来假设双层车广告上涨10%，单层车广告价格维持不变，现调整为双层车和单层车广告均上涨10%，为此我们上调10年EPS 5%至0.60元，对应2010年PE仅26倍(我们预测公司09-11年EPS分别为0.35元，0.60元和0.71元)，远低于传媒行业44倍PE水平，而其未来两年复合增长率(约40%)远高于行业增速(约20%)，我们重申北巴传媒“增持”评级，6个月目标价18元，隐含20%上涨空间。

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　　北巴传媒：新协议确保2010年盈利高速增长

　　事件：

　　公司公告与海南白马传媒广告有限公司(以下简称“白马”)、科伦比亚户外传媒广告(北京)有限公司(以下简称“CBS”)正式签署了《广告媒体合作经营协议》及相关附件，合作时间从2010年1月1日起至2016年12月31日止。主要内容包括：

　　(1)北巴传媒新设立的广告分公司中设立三个负责销售的业务部门，分别由北巴传媒、CBS和白马负责;车身媒体的销售收入与成本费用均计入该分公司。

　　(2)北巴传媒将向北巴白马车身媒体营销中心和北巴CBS 车身媒体营销中心支付劳务费和服务费，两项费用控制在全年完成销售收入的30-40%之间。

　　(3) 为逐步提高车身媒体的价值，北巴传媒对现有车身媒体销售价格分线路、分级别进行销售价格底线限制。

　　点评：

　　分成比例符合我们前期假设。我们12月24日报告中假设给予广告合作方的分成比例：双层巴士为30%，单层巴士为40%，而广告合作协议规定的分成比例在30-40%之间，与我们前期假设一致。

　　合作方2家，但不影响公司车身广告价格的提高。我们预期合作方为1家，**终协议结果合作方为2家，与我们预期略有不同，但我们前期报告中专门强调，即使出现多家合作方的情况下，在北巴传媒协调下，寡头垄断格局有望形成。在广告合作协议中，北巴传媒对车身媒体销售价格进行了价格底线限制，恰好验证了我们这一观点。

　　车身资源分配上，白马所获**多，后续车身资源分配可能根据运营能力分配。北巴传媒车身媒体约18000辆，白马负责运营11000辆，占车身媒体60%，CBS负责运营4500辆，占25%，北巴传媒自身负责运营约2500辆，占15%。其中，，我们预计800辆双层车身媒体资源分配维持现状，暨CBS负责运营约350辆双层车身媒体，白马负责运营约400辆双层车身媒体，剩余由北巴传媒自身运营。由于双层巴士陆续投入运营，我们认为，后续车身资源的分配可能以运营能力高低为标准，以激励各方获取更多广告收入，进而提升北巴传媒业绩水平。

　　上调盈利预测，重申“增持”评级。公司在公告中特别提出“逐步提高车身媒体的价值”，我们判断车身媒体价格底线可能高于现行广告价格水平，原来假设双层车广告上涨10%，单层车广告价格维持不变，现调整为双层车和单层车广告均上涨10%，为此我们上调10年EPS 5%至0.60元，对应2010年PE仅26倍(我们预测公司09-11年EPS分别为0.35元，0.60元和0.71元)，远低于传媒行业44倍PE水平，而其未来两年复合增长率(约40%)远高于行业增速(约20%)，我们重申北巴传媒“增持”评级，6个月目标价18元，隐含20%上涨空间。

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　　天音控股：安信证券买入评级 目标价22.8元

　　将受益于销售补贴：2G时代，手机销售渠道商跟运营商的关系不大，因为不同的机型都对应相同的GSM网络。而在3G时代，不同的机型对应的是三种不同制式的网络;卖出一个手机的同时，渠道商就为一个运营商争取到了一个客户。

　　这必将从根本上提升手机销售渠道的地位，从而为其带来新的盈利模式。在2G时代，运营商基本是靠自己争取用户，渠道商只能靠卖手机挣钱。但在3G时代，运营商更多地需要依靠渠道商来争取客户，为了在竞争中胜出必然要给予渠道商一定的利益。而且，三个运营商三种不同制式网络的竞争态势将长期存在，即使今后过渡到4G。因此我们认为渠道商将从不同制式的竞争中长期获益。

　　将受益于资费补贴：我们认为，运营商因为竞争而对用户进行的资费补贴将系统性地抬升用户购买手机的整体价位。因为相同价位的手机，3G有资费补贴，消费者会感觉3G手机相对便宜很多，从而会有购买更高价位手机的倾向。这会使得渠道商在手机销售数量不变的情况下实现收入的高增长。如果我们把运营商对渠道商的销售补贴看作直接的“明补”的话，我们可以把资费补贴带来的收入增长看作是运营商对渠道商间接的“暗补”。

　　销售费用率分析：公司未来收入增加是因为手机销售均价的系统性上升，并不是因为手机销售数量的增加。所以，公司并不需要增加更多的促销人员和额外的促销活动。也就是说，新增销售费用跟对应的新增收入并非是线性关系，相应的销售费用率会大幅下降。

　　盈利预测、估值及投资评级：不同3G制式的竞争将给天音控股带来高速成长的机会，这一趋势是非常确定的，但要准确地做出盈利预测却很困难。我们希望做到的是先建立起分析问题的逻辑和框架，再根据相对合理的假设作出预测，然后通过敏感性分析为投资者提供一个决策的基础。我们预计09-11年公司每股收益分别为0.23元、0.57元和0.97元，再加上公司盈利增长的弹性很大，我们认为公司应获得较高的估值溢价。给予公司2010年40倍的动态市盈率，则目标价为22.80元。首次覆盖，我们给予公司“买入-B”的投资评级。

　　风险分析：3G商用进程和运营商补贴力度低于预期，及利率上升导致财务费用的增加。

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　　中兴商业：东方证券买入评级 目标价16元

　　事件：公司第三大股东新纪元于2010年1月4日和1月5日通过大宗交易减持公司**800万股，占公司总股本2.86%，本次减持后，新纪元持有上市公司589万股，占公司总股本2.11%。

　　我们的观点：

　　本次第三大股东减持后，公司股权结构进一步理顺，大股东地位优势逐渐显现，未来公司经营体制更加稳定，发展战略将会更加积极，公司目前积极筹备中兴商业大厦三期建造，预计2010年四季度将会正常开业，届时将会再造一个“中兴商业”。

　　公司资产结构简单，财务结构干净，资产负债率仅为34%，目前零售百货类上市公司中**，公司即将在2010年解决依靠单体店增长缓慢的瓶颈，并且股权理顺之后，公司凭借好的商圈，好的地理位置及好的资产及管理，令公司资产经营质量得到明显**提升，因此三期扩建为公司业绩成长提供广大增长空间，同时公司资产结构简单，资产负债率低，公司市销率较低，自有物业估值较高，公司股价投资安全边际较高，是2010年中少有成长性好，投资安全边际高的标的。

　　新纪元减持后，为公司再次提供买入良好时机，预计09、10、11年公司将实现净利润8700万元和1.22亿元和1.72亿元，分别同比增长37.4%和41.08%和40.53%，实现EPS为0.31和0.438及0.616元，P/E分别为30.18倍和27.77倍和19.76倍。考虑三期建成后，公司经营面积扩大近1倍，公司未来3年净利润复合增长率高达30%以上，我们对公司估值给予一定溢价，目标价为16元，投资建议为买入。

　　公司经营风险：1、股权之争，引起的公司定向增发的不确定性;2、百货行业系统性风险令三期项目培育期延长，经营业绩低于预期

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　　兴发集团：海通证券增持评级 目标价26元

　　兴发集团董事会通过了兴瑞化工新建5000吨/年漂粉精项目、兴盛矿产投资瓦屋磷矿平水至三岔公路改扩建工程以及增加后坪磷矿探矿项目投资等议案。

　　点评树空坪后坪磷矿探矿项目树空坪后坪矿段的探矿项目前期已进行过普查探矿，根据普查报告，后坪矿段的批准推断的磷矿石资源量1256.5万吨(品位27.17%)，估计预测的磷矿石资源量10396.5万吨(品位25.40%)。此次增加5000万元投资以确保详查探矿工程的顺利开展。我们预计树空坪将成为上市公司未来磷矿石储量和产量增加的主要来源。

　　目前兴发集团磷矿石储量达到1.44亿吨，年产能可达到180万吨以上，除了满足自给外，还有部分外销。2009年公司磷矿石产量预计在130万吨左右，2010年预计可达到160万吨以上，而公司每年的磷矿石需要量不到100万吨。

　　与同行业相比，公司磷矿资源优势明显。与澄星股份相比，兴发集团目前的磷矿储量达到1.44亿吨，储量和产量更为丰富。从每股资源储量和产量看，兴发集团也明显高于澄星股份。在预计2010年磷矿石及磷化工产品价格稳步提升的情况下，兴发集团的业绩对磷矿石价格敏感性更强。

　　丰富的磷矿资源储量为公司长远发展奠定了资源基础，未来公司除了发展精细磷化工产业外，还将发展磷肥产业。

　　漂粉精项目漂粉精是一种强氧化机剂，主要用作漂白、消毒和杀菌剂，随着非典以及甲型H1N1流感病毒的爆发，其市场需求逐年增长。该项目建设工期11个月，项目建成后预计新增收入4500万元，年均利润总额1830万元。

　　平岔公路改扩建工程平岔公路改扩建工程，主要是满足瓦屋磷矿的运输需要。

　　另外，公司调整了定向增发募集资金投向，即所募集资金将用于收购古洞口电厂及电子级磷酸项目建设，不再用于偿还贷款。我们认为方案调整后，将有助于定向增发尽快实施。

　　维持对公司“增持”的投资评级。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.48、0.87和1.28元。短期内值得关注的事件：

　　定向增发实施(拟定向增发不超过4200万股)，1万吨电子级磷酸项目(预计今年上半年竣工，如果开工顺利电子级磷酸产能有望进一步扩张)，树空坪后坪矿段详勘进展及结果。

　　关于公司的详细分析，详见2009年12月9日的调研报告《资源禀赋优势明显》，该报告的主要结论是：

　　磷矿资源丰富。目前磷矿储量1.44亿吨，预计今明两年磷矿石产量130、160万吨，除了自给外，还有部分外销。如果树空坪后坪磷矿勘探取得突破，公司拥有的磷矿资源将进一步增加。

　　合理布局、志在长远。除了继续在湖北发展磷矿、磷化工、磷肥基地外，公司在广西、云南、江苏、重庆也有子公司，从而更贴近市场，实现了全国布局。

　　我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.48、0.87和1.28元，维持“增持”投资评级。

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　　大同煤业：中信建投买入评级 目标价56元

　　动力煤价格继续提高

　　目前公司正在商谈2010年电煤合同，根据目前其他省份和企业动力煤签订情况来看，我们判断公司2010年电煤合同价有望上涨10%以上，上涨约50元。

　　塔山矿超额完成任务，在建矿进展顺利

　　今年塔山矿已经提前51天完成全年1500万吨预定目标，预计09年全年产量将达到1700万吨，2010年产量达到2000万吨。公司口泉沟四矿未来产量将保持稳定，产量将在1000吨上下。召富公司整合技改建设工期为24个月，华富公司为18个月，目前召富公司处于基建期，华富公司处于基建前的准备期，预计2010年召富公司将率先投产，明年有望增加产量100多万吨，技改后的两矿产能有望达到400万吨以上。色连一号井工矿于2008年拿到发改委开工路条，2008年12月17日国家能源局同意内蒙古鄂尔多斯色连一号煤矿项目(500万吨/年)开展前期工作，2009年上半年正式开工进行前期征地工作，建设期3年，预计将在2012年投产。

　　整体上市条件将于2010年下半年趋于成熟

　　我们预计公司整体上市的时机将于2010年下半年逐渐成熟，目前集团的1000万吨同忻煤矿已经投产，1000万吨东周窑也将于2010年年底投产，届时集团公司对云岗沟5矿的依赖度大大降低，注入时机逐渐成熟，这其中燕子山矿有望是**个。此外，同忻煤矿72%股权也具有注入上市公司的可能。

　　动力煤提价+整体上市预期将使股价保持高位

　　2010年动力煤提价已成定局，塔山矿低成本将使得公司整体成本保持稳重有降的趋势，不考虑整体上市，我们预计公司09-11年EPS分别为1.84、2.55、2.82元，运用DCF模型结合目前可比公司估值水平，我们给予公司56元目标价，对应10年22×PE，首次给予公司买入评级。

　　中信建投